來源丨公司研究室

文丨曲奇

每年巴菲特的致股東信都會(huì)引起全球投資者的關(guān)注和分析。上月，巴菲特旗下公司伯克希爾·哈撒韋公布了年報(bào)，也順勢(shì)公布了公司前十大重倉股。出人意料的是，比亞迪股份首次成為巴菲特的前十大重倉股，且是唯一進(jìn)榜的中國公司。

已經(jīng)九旬高齡的巴菲特對(duì)新興的科技股并不“感冒”，卻在12年前投資了比亞迪。而有“中國巴菲特”之稱的張磊，執(zhí)掌的高瓴資本在2020年四季度剛清倉了蔚來、小鵬、理想，轉(zhuǎn)頭就參與了比亞迪股份299億港元的定增。

巴菲特、高瓴為何看中比亞迪，比亞迪能撐起當(dāng)前的千億美元市值嗎？

“估值已經(jīng)高到讓人流鼻血”

賺了25倍的巴菲特為何不賣？

巴菲特曾說，四個(gè)輪子的生意不是好生意。不過，同樣四個(gè)輪子的比亞迪，卻讓巴菲特獲得了12年25倍的投資回報(bào)。巴菲特的搭檔芒格說，我們?cè)诔钟斜葋喌锨拔迥甑臅r(shí)候，公司股價(jià)基本沒什么漲幅。比亞迪能成為巴菲特前十大重倉股，主要是2020年股價(jià)漲幅喜人。

2020年，新能源電動(dòng)車成為了風(fēng)口上的行業(yè)。全球電動(dòng)車龍頭——特斯拉，2020年股價(jià)上漲743%；一度瀕臨“死亡”的蔚來，全年股價(jià)上漲1112%；比亞迪H股的股價(jià)上漲423%，A+H股市值一度超7000億元人民幣。

比亞迪市值的暴漲，讓巴菲特這筆2008年的投資，從2.32億美元變成了58.97億美元，成為伯克希爾第8大重倉股。然而，伯克希爾前15大重倉股中，比亞迪的投資成本卻是最小的，占比只有0.2%。

推薦巴菲特購買比亞迪的是李錄，芒格家族資產(chǎn)的管理人。李錄稱，巴菲特投資比亞迪屬于上市公司中的風(fēng)險(xiǎn)投資，盡管有失敗的風(fēng)險(xiǎn)，但比亞迪成功的概率很高。此外，巴菲特以每股8港元的價(jià)格買入，安全邊際很大。就是這樣一筆小倉位、大概率、高賠率的投資，讓巴菲特獲得了25倍收益。

芒格說，現(xiàn)在比亞迪的估值已經(jīng)高到讓人流鼻血的地步了。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至3月4日收盤，比亞迪股份動(dòng)態(tài)市盈率高達(dá)153倍。盡管比亞迪股價(jià)炒得很高，但伯克希爾暫時(shí)還沒有賣出任何一股。芒格給出了伯克希爾傾向繼續(xù)持有的原因，他們喜歡這家公司，此外，賣出股票要給政府交很大的一筆稅。

比亞迪在價(jià)值低位吸引了巴菲特，在估值高位吸引了另一家知名投資機(jī)構(gòu)——高瓴資本。

2021年1月28日，比亞迪股份正式完成299.25億港元的定增配售，定增所獲資金將用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金、償還帶息債務(wù)、研發(fā)投入以及一般企業(yè)用途。此前，市場(chǎng)上有消息稱，高瓴資本參與了本輪定增，斥資2億美元。直到2月18日，這個(gè)消息被比亞迪品牌及公關(guān)事業(yè)部總經(jīng)理李云飛正式確認(rèn)。

先后被巴菲特、高瓴看上的比亞迪，究竟有什么魔法？

自供減少外銷下滑

比亞迪電池市占率下降

與高瓴投資比亞迪相對(duì)應(yīng)的是，2020年第4季度，高瓴清倉了在美股上市的三家造車新勢(shì)力——蔚來、小鵬和理想。

芒格曾對(duì)《財(cái)富》雜志表示，“電池在未來將是必不可少的資源，比亞迪在生產(chǎn)電池的同時(shí)也生產(chǎn)整車。石油是有限的資源，未來必然會(huì)被用完。因此我們看好電動(dòng)汽車的未來發(fā)展，這也是為什么我們看好比亞迪的原因。”

電池業(yè)務(wù)，或許同樣是比亞迪吸引高瓴的原因。

2020年7月，高瓴資本參與鋰電池研發(fā)制造公司——寧德時(shí)代的定增，斥資100億元成為寧德時(shí)代第九大股東；2020年9月，濕法鋰電池隔離膜生產(chǎn)企業(yè)恩捷股份50億元的定增中，高瓴資本相關(guān)的兩家私募共投資15億元。投資動(dòng)向上，高瓴似乎正在從造車新勢(shì)力向電動(dòng)電池行業(yè)轉(zhuǎn)移。

根據(jù)韓國市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)SNE Research公布的數(shù)據(jù)，2020年全球動(dòng)力電池在電動(dòng)車上的裝機(jī)量達(dá)137GWh，同比增長(zhǎng)17%。而比亞迪全年裝機(jī)量10GWh，同比下滑9%，市占率7.3%。

2020年上半年，比亞迪推出了磷酸鐵鋰動(dòng)力“刀片電池”，王傳福當(dāng)時(shí)說，要讓“自燃”的標(biāo)簽從新能源車的字典里徹底抹掉。磷酸鐵鋰電池的優(yōu)點(diǎn)是壽命較長(zhǎng)、成本較低、安全性較好，主要針對(duì)中低端車型、運(yùn)營(yíng)車型、商用車型。

不過，2020年動(dòng)力電池市占率前3的寧德時(shí)代、LG化學(xué)、松下，它們的主流產(chǎn)品其實(shí)是三元鋰電池，而非磷酸鐵鋰電池。三元鋰電池的優(yōu)點(diǎn)是能量密度高、續(xù)航時(shí)間長(zhǎng)、低溫性能相對(duì)較好、快充效率高，中高端車型、主打差異化、品牌化的車型用的較多。

無論是三元鋰電池還是磷酸鐵鋰電池，最終還是要看市場(chǎng)的需求。

比亞迪電池市占率下降，主要還是電池裝機(jī)量下降導(dǎo)致的。SNE Research認(rèn)為，一是因?yàn)楸葋喌闲履茉窜囦N量減少，二是電池外供量少。SNE還預(yù)測(cè)，2021年比亞迪的市占率還要下跌一個(gè)百分點(diǎn)。

比亞迪在2020年3季度電話會(huì)議中提到，（現(xiàn)在）公司生產(chǎn)的電池主要用于自供，可能要2022年或者2023年才能實(shí)現(xiàn)非常大量的外供。因此，2022年比亞迪的電池裝機(jī)量和市占率才可能迎來拐點(diǎn)。

造車新勢(shì)力虎視眈眈

銷量下滑的比亞迪如何撐起6000億市值？

相對(duì)后起的新能源造車新勢(shì)力，比亞迪算是電動(dòng)車的“老司機(jī)”，抓住了汽油車向電動(dòng)車轉(zhuǎn)型的先機(jī)，曾經(jīng)處在非常有利的行業(yè)位置。尷尬的是，新能源車市場(chǎng)在擴(kuò)大，比亞迪的銷量和市占率卻在下滑。

根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2020年全國汽車銷量2531.1萬輛，同比下降1.9%，新能源汽車銷量136.7萬輛，較2019年增長(zhǎng)10.9%。比亞迪與汽車業(yè)整體行情走勢(shì)正好反了過來。2020年，比亞迪燃油車銷量23.73萬輛，同比增長(zhǎng)2.32%；新能源車銷量18.97萬輛，同比下降17.35%。

憑借成熟的上下游供應(yīng)鏈體系優(yōu)勢(shì)，比亞迪在新能源車銷量上領(lǐng)先于造車新勢(shì)力，但后者迅猛的發(fā)展勢(shì)頭不容輕視。

2020年，蔚來交付量4.3萬輛，同增長(zhǎng)113%；小鵬交付2.7萬輛，同比增長(zhǎng)112%；理想2019年12月正式開始交付，2020年共交付3.26萬輛。

現(xiàn)階段，比亞迪在國內(nèi)最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或許還是特斯拉。2020年7月，比亞迪漢上市，銷量連續(xù)6個(gè)月走高，卻始終低于特斯拉中國Model 3的銷量。

新能源車的發(fā)展已經(jīng)變成不可逆之勢(shì)，傳統(tǒng)車企紛紛轉(zhuǎn)型，還有互聯(lián)網(wǎng)巨頭下場(chǎng)造車。

長(zhǎng)安汽車總裁朱華榮公開表示：傳統(tǒng)車企不加快轉(zhuǎn)型必死，國有車企不改革必死。今年2月18日，百度宣布以整車制造商的身份進(jìn)軍汽車行業(yè)，將和吉利共同組建一個(gè)新的汽車公司。2月21日晚間，小米集團(tuán)回應(yīng)外界對(duì)小米進(jìn)入造車的報(bào)道時(shí)表示還沒有到正式立項(xiàng)階段，但也強(qiáng)調(diào)一直關(guān)注電動(dòng)汽車生態(tài)的發(fā)展，并就相關(guān)行業(yè)態(tài)勢(shì)進(jìn)行持續(xù)評(píng)估及研究。

巴菲特曾說，汽車行業(yè)是一個(gè)很難斷定勝利者的行業(yè)，歷史上美國汽車業(yè)曾有將近兩千家公司，名字需要40頁才能列完。到了2009年春天，只剩下3家，而且其中兩家都申請(qǐng)破產(chǎn)。國內(nèi)新能源賽道上，比亞迪起步雖早，但造車新勢(shì)力已經(jīng)追上來，更不要說虎視眈眈的特斯拉，急于轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)國企，以及躍躍欲試的互聯(lián)網(wǎng)巨頭們。不久的將來，國內(nèi)新能源車企的競(jìng)爭(zhēng)格局還會(huì)發(fā)生改變。

3月4日，比亞迪在A股大跌5.36%，收于198.50元，距離上月的最高點(diǎn)273.37元，已經(jīng)跌去二成多，市值蒸發(fā)了2000多億。

被巴菲特、高瓴同時(shí)看好的比亞迪，能否憑借整車制造和電池生產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)在混戰(zhàn)中勝出，就如二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)一樣，難以預(yù)測(cè)。

2020年，瘋狂的資本市場(chǎng)給比亞迪帶來的市值增長(zhǎng)比過去任何一年都多。然而，業(yè)績(jī)上，比亞迪新能源車銷量連續(xù)兩年下滑，電池裝機(jī)量下降。6000億市值，近160倍的市盈率，過高的估值或許要用很長(zhǎng)時(shí)間消化。