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飯碗支在蘋果腳背上的歐菲光們,是時候進行價值重估了!

公司研究室曲奇2021-03-18 20:37 數字產業
行業景氣度高的時候,歐菲光等公司靠著蘋果的光環,市值水漲船高,其自身舉債擴張、資產質量差、客戶單一等風險都被市場無視了。即便現在,歐菲光股價較2020年高點跌去了60%,仍有26倍估值。無論是市場還是公司,都應該審視一下。

出品|公司研究室

文|曲奇

這兩天,隨著歐菲光被踢出蘋果產業鏈的傳聞坐實,消費電子行業是否需要進行價值重估這一話題,引起熱議。私募基金管理人梁宏直言,過于依賴單一客戶的公司,給20倍PE都很高了。

行業景氣度高的時候,歐菲光等公司靠著蘋果的光環,市值水漲船高,其自身舉債擴張、資產質量差、客戶單一等風險都被市場無視了。即便現在,歐菲光股價較2020年高點跌去了60%,仍有26倍估值。無論是市場還是公司,都應該審視一下,除了蘋果這樣的大客戶,自己還有哪些價值。

過度依賴單一客戶,20倍PE都很高了

有些時候,市場上的“謠言”都是預言。

3月16日晚,歐菲光稱,近日收到境外特定客戶通知,該特定客戶計劃終止與公司及其子公司的采購關系,后續公司將不再從該特定客戶取得現有業務訂單。

根據歐菲光的公告,2019年歐菲光來自該特定客戶的收入為116.98億元,占公司總收入的22.51%,與2019年公司年報中的第二大客戶數據吻合。

飯碗支在蘋果腳背上的“歐菲光”們,是時候進行價值重估了

歐菲光曾在一場策略會上表示,2019年前三大客戶是華為、蘋果和小米。對此,外界認為,其公告中的那個境外特定客戶就是蘋果。在這則公告影響下,3月17日,歐菲光一字跌停,封單超105萬手。

2020年7月,歐菲光被美國列入“實體清單”,9月市場上就有傳聞稱,歐菲光將被踢出蘋果產業鏈。盡管公司多次否認,但市場早已用腳投票。截至2021年3月18日,歐菲光股價8.93元/股,較2020年7月高點23.62元/股,跌幅超過60%,市值蒸發超200億元。

隨著歐菲光的傳聞坐實,蘋果產業鏈上的公司價值都面臨重估,過度依賴蘋果的公司,須趁早重新審視自己的處境。

對此,梁宏表示:“消費電子行業里,我認為過分依賴單一大客戶的企業,估值角度只能給低估值。我從來不會給過分依賴單一大客戶的公司高估值。20PE已經很高了。”

2019年,歐菲光前3大客戶收入占比73.31%,依賴度極高,現在丟掉百億大單的客戶,對歐菲光短期業績造成的沖擊不言而喻。Wind數據顯示,3月18日盤后,歐菲光動態市盈率26.2倍,仍高于梁宏給出的20倍PE估值。

客戶依賴度高,是幾個“果鏈”公司的共性。

2019年,立訊精密、歌爾股份、藍思科技的第一大客戶收入占比分別為55.43%、40.65%、43.07%。Wind數據顯示,上述3家公司的動態市盈率分別為41.6倍、33.0倍、26.2倍。

舉債擴張現金流緊繃

高應收高存貨資產質量很差

歐菲光、歌爾股份等“果鏈”公司,還有其他的共性,諸如高應收賬款和高存貨。

2020年9月末,歐菲光應收賬款91.10億,占總資產23.17%,占凈資產78.10%;存貨62.45億,占總資產15.88%,占凈資產53.61%。

消費電子行業的產品,生命周期短,迭代速度快。而且歐菲光采用“以銷定產”的經營模式,以蘋果等公司的需求指導生產,既要提前備貨,又可能因蘋果等公司產品不暢銷,導致庫存積壓。2018年,歐菲光計提存貨跌價準備為15.60億,導致當年虧損5.30億。

為了滿足蘋果的需求,近年來歐菲光的固定資產一直在增長,2011年末還只有7.08億,2019年末達到110.63億。市場景氣度高的時候,不斷擴張的資產會讓公司營收高速增長,但景氣度下降時,或者被蘋果踢出供應鏈名單后,固定資產的攤銷和減值對公司來說會十分致命。

2020年12月,歐菲光發布公告稱,計提資產減值準備9327.36萬元,預計凈損失329.05萬元,預計將減少2020年度上市公司凈利潤人民幣329.05萬元。或許,這只是預演。

歐菲光的資產質量差,負債端也不安全。2020年9月末,其短期借款48.91億,一年內到期的非流動負債43.59億,短期有息負債合計92.50億。但期末,歐菲光的貨幣資金只有35.21億,資金缺口高達57.29億,現金流非常緊繃。

飯碗支在蘋果腳背上的“歐菲光”們,是時候進行價值重估了

2020年前3季度,歐菲光收入370.59億,毛利卻只有39.47億,毛利率只有10.65%,凈利潤8.26億,凈利率2.23%。歐菲光做著華為、蘋果、小米的生意,看似光鮮,其實是巨頭們的打工仔,別人吃肉他喝湯。

飯碗支在蘋果腳背上的“歐菲光”們,是時候進行價值重估了

借著蘋果的光環,歐菲光在2018年前走出一波超牛行情,其舉債擴張、高應收賬款、高存貨等風險都被市場無視。如今,歐菲光被踢出蘋果產業鏈,其他和歐菲光可能面臨同樣問題的“果鏈”公司,也應該反思一下自己是否過度依賴蘋果,如果下一個被蘋果除名的公司是自己,接下來該如何做?

市場是時候對“果鏈”公司進行價值重估了!

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