出品｜派財經

文｜王飛澍 編｜派公子

每日優鮮終于圓夢納斯達克，然而卻有些酸澀的味道。

與此前外界熱捧的“生鮮第一股”不同，此次，每日優鮮上市自詡為“社區零售數字化第一股”，這顯示了公司定位和戰略在發生變化。然而，對于資本市場而言，這并不足以支撐其股票定價，上市首日股價就下跌了25.69%，市值為22.74億美元（約147億元人民幣），第二個交易日股價繼續下跌8.49%，最新市值為20.81億美元。

這意味著，每日優鮮兩個交易日市值就已蒸發72.3億元。一上市就遭遇暴跌，每日優鮮該如何講好生鮮電商的故事？或者，還會有哪些新故事？

首創前置倉模式，賽道狂奔

每日優鮮成立于2014年11月，創始人為徐正。

從個人履歷來看，徐正是妥妥地“別人家的孩子”，15歲考上了中科大少年班；28歲成為聯想集團IT企業最年輕的部門總經理；在聯想旗下佳沃集團負責水果事業部時看到生鮮賽道機會，33歲投入創業熱潮。其創業所選擇的賽道，也正是彼時一片藍海的生鮮電商領域。2015年，徐正首創了生鮮領域的“前置倉”模式，并寄希望成為“生鮮主要購買人群的主要購買渠道”。

何謂前置倉模式？即“城市分選中心+社區前置倉”二級倉儲體系。簡單說，前置倉就是在各大商圈和社區建立的小型倉庫，消費者下單后，商品從附近的前置倉發貨，而非城市配送中心，一般前置倉配送范圍約為3公里內。

目前，每日優鮮的前置倉主要覆蓋一二線城市，能提供較高品質的生鮮產品，并具備1小時以內的配送能力，重體驗和時效性。每日優鮮日前披露的招股書也驗證了這一優勢，招股書披露，截至2021年3月31日，極速達SKU超4300款，平均配送時長僅39分鐘。

這一模式的背后，則是生鮮電商市場的急速增長。艾媒咨詢數據顯示，中國生鮮電商行業整體保持穩定增長的發展態勢，2020年中國生鮮電商市場規模獲得了62.9%的高速增長，達到2638.4億元，預計到2021年將升至3117.4億元。其中，前置倉的市場規模在百億級，根據艾瑞咨詢，2020年前置倉的GMV規模為337億元。

公開數據顯示，整個生鮮零售2020年市場規模為5萬億，預計2025年的市場規模將達到6.8萬億。2020年疫情的沖擊加速了生鮮零售的線上滲透，預計2023年生鮮電商零售市場將突破萬億。

快速增長的市場預期，開創性的前置倉模式，讓每日優鮮自成立起，就獲得了資本的青睞。早在2014年，每日優鮮甚至連公司名字、Logo都未確定時，光信資本就成為了天使輪資方。之后，騰訊投資、元璟資本、青島國信等一眾投資人進入，據派財經不完全統計，每日優鮮獲得了10次融資，累計高達107億元。

充足的資本血液，讓每日優鮮在最初幾年獲得了急速生長。到2017年8月，每日優鮮已覆蓋全國14個核心城市。徐正在同年透露，每日優鮮已經在一線城市實現整體盈利。

不過，招股書卻帶來了不甚樂觀的盈利表現。2018年-2020年，每日優鮮凈虧損分別達到22.32億元、29.09億元和16.49億元，調整后凈虧損率從62%降至46%，再到25%；而2021年一季度凈虧損為6.10億元，同比收窄68.65%。

在現金流方面，每日優鮮也承擔著相當大的壓力。2018至2020年，公司經營性現金流凈額分別為-17.24億元、-19.67億元和-16.12億元。2021年一季度，公司資金短缺的情況加劇，經營性現金流量凈額為-5.9億元，同比減少160%。

總體而言，每日優鮮仍然處于燒錢換規模的階段，而本次赴美IPO也被外界解讀為尋求上市補血。

盈利難題待解，上市輸血

前置倉模式幫助每日優鮮成功突圍，但其盈利能力也是投資者的主要擔憂點。

早在2019年，盒馬鮮生創始人侯毅就曾說過前置倉沒有活路，在他看來，前置倉很難實現盈利。

面對業內普遍質疑的前置倉燒錢也無法換來盈利的擔憂，每日優鮮合伙人兼COO孫原認為，一個前置倉的成本投入很低，一個倉的裝修費用約為五六十萬，建10個倉的投入也不過是幾百萬，建倉并不是一個非常燒錢的投資。

不過，建前置倉不止于前期建設費投入，還有后期前置倉的補貼與管理等問題。根據招股書透露，截至2021年一季度每日優鮮共在16個一二線城市開設了631個前置倉，比2019年最高峰的1500家縮減了三分之二，這在一定程度上說明了每日優鮮在前置倉布局決心上有所減弱。

此前，有媒體調查蘇州、杭州、南京等地每日優鮮前置倉經營狀況顯示，發現很多微倉存在沒有冷藏設備、衛生條件不達標等現象，這與每日優鮮相對較松的審核制度有一定關系：微倉合伙人不需自己辦理營業執照、衛生許可證等，一旦加盟，每日優鮮會把相關證照的副本復印件交給合伙人。

同時，每日優鮮每月還會給加盟伙伴一定數量的補貼。某上海微倉合伙人表示，每日優鮮與合伙人按周結算收益，收益由勞務補貼和訂單提成兩部分組成。每個微倉每周完成的訂單量如果在250單以內，將有1000元的補貼；在250~300單之間，有1500元的補貼；超過300單，則有2000元的補貼。除了訂單提成外，合伙人平均每月還能獲得每日優鮮官方5000~6000元的勞務補貼。

按照彼時每日優鮮宣稱的客單價峰值75元/單，30%的毛利算，每單的毛利潤18-23元。反算一下成本，按照8萬左右的建倉運維成本每單需要承擔的前置倉成本在8元左右，再加上12-16元分揀和配送成本,即使按照6%-8%的損耗來算，也要承擔4-6元，再加上至少5%的第三方建倉合作分成4-8元，每日優鮮的每單成本需要28-38元。毛利潤減去成本，每日優鮮2小時速達的凈利潤是負10-15元。

即便每日優鮮招股書中透露，其客單價已經上升到了94.6元，但整體來看依然無法覆蓋成本實現盈利。因此，前置倉模式讓即使有巨額融資在身的每日優鮮也難以招架了，從2019年開始，每日優鮮開始收回加盟倉改造成自營倉，同時，也不再接受加盟。

前置倉的數量減少直接影響了用戶的使用體驗與每日優鮮的業務覆蓋范圍，與之相伴而來的則是用戶數量的減少。2018年-2020年，每日優鮮有效用戶數雖然從508萬增長至717萬，并進一步增長漲到了867萬，但同比增長率分別為41.14%和20.92%，呈下降趨勢。到了2021年第一季度，每日優鮮一年內有效用戶降至789萬。

不過，加盟倉改為自營倉也在一定程度上降低了每日優鮮的履約成本。招股書顯示，每日優鮮的履約費用率（履約成本占凈營收比）逐年降低，從2018年的34.9%持續降至2020年的25.7%。即便如此，每日優鮮的履約成本依舊不容樂觀，2018年—2020年公司履約成本分別為12.393億元、18.33億元、15.769億元，這也是前置倉模式不能實現盈利的主要阻礙。

“前置倉模式門檻低，但獲客成本、履約成本高，所以很難真正形成盈利，積極上市的背后就是急需輸血穩定市場份額，也說明整個商業模式目前面臨考驗且沒有得到充分認可。”新零售行業專家鮑躍忠接受采訪時表示。

多方試水尋找盈利點，前景不明

前置倉是一個好的生意方式嗎？至少在每日優鮮與競爭對手叮咚買菜看來是如此。

就在每日優鮮還在為前置倉的盈利而苦苦摸索之際，成立于2017年的叮咚買菜也殺入了生鮮電商賽道，并同樣采用了前置倉模式與之正面剛。

與每日優鮮同日發布、更新招股書的叮咚買菜數據顯示，截至2021年一季度，叮咚買菜已在全國29個城市建立了950多個前置倉，其中21個城市為2020年新進入。在業績方面，2019年、2020年、2021年一季度總營收分別為38.8億元、113.4億元與38.02億元；GMV也由2019年的47.1億元增加至2020年的130億元。

另外，阿里、京東、美團等巨頭的入局，也對每日優鮮造成了不小的壓力。

面對日益擁擠的賽道和虧損不止的前置倉模式，每日優鮮為了講好資本故事，開啟了新的業務增長路徑——智慧菜場，并由此延伸出了（A+B）x N的發展戰略，目標是將自己打造成社區零售數字化平臺。其中，A代表其主營業務前置倉即時零售，B為其2020年下半年推出的智慧菜場業務，N則是指2021年啟動的零售云業務。

艾瑞咨詢的報告指出，2020年智慧菜場規模在138億左右，隨著互聯網及技術的發展，智慧菜場的滲透率不斷提升，智慧菜場進入快速發展期，艾瑞預計2025年智慧菜場規模預計可達到6004億，CAGR為112.5%。

對于每日優鮮的選擇，易觀流通行業中心高級分析師何懿軒認為，隨著一二線城市前置倉模式發展趨于飽和，每日優鮮開始向下沉市場尋求增長，智慧菜場的數字化改造可以幫助其增加用戶，帶動菜市場銷售額提升。

以青島鞍山二路菜市場為例，每日優鮮項目收入主要來自向個體商戶收取的租金、SaaS產品年費、按照商戶電商業務GMV收取傭金三個方面。也就是說，每日優鮮成為了菜市場的經營者，其盈利情況與菜市場整體經營正相關。

招股書顯示，截至5月31日，每日優鮮已與14個城市的54家菜市場簽訂運營協議，其中10個城市的33家菜市場已經開展運營。

但是，智慧菜場賽道同樣是巨頭環伺，競爭激烈，這對燒錢過度的每日優鮮造成了不小的壓力。同時，就智慧菜場建設本身來說，每日優鮮要想將這一業務向更多城市推廣，也不得不面臨資金方面的難題。

此外，智慧菜場的目標群體多是一二線城市的中老年群體以及更為下沉的四五線城市消費者群體，其中城區新建農貿市場通過支付寶與微信支付的比例可達25-30%，而農村農貿市場該比例可能不足10%，難以發揮智慧菜場建設的初衷，商戶、運營方自然也難以獲得相應的收益。

此前，南昌的數家智慧菜場均因此而產生了巨額的虧損，并稱“看不到盈利點”。這說明，每日優鮮看中的低線市場還必須培育用戶的支付、消費習慣，這對以中老年用戶群體為主的菜市場來說無疑難度更高，更重要的是，用戶習慣往往是依靠大量補貼來培育的，這又將是一筆巨大的支出。

除了開啟線下智慧菜場路徑，每日優鮮也在推動平臺化“零售云”業務落地。其中零售云業務是指通過智能全渠道營銷、智能供應鏈管理和門店到家能力，賦能超市、菜市場和本地零售商等廣泛的社區零售參與者，幫助他們以數字化方式快速啟動并高效運營自身業務。

2020年9月，每日優鮮正式“百億俱樂部”計劃，在未來五年投入100億，扶持100個億級合作規模供應商，并對供應商進行六大賦能。

可以看到，每日優鮮的思路是通過前置倉與智慧菜場聯動，合力攻克一二線城市中高端客戶群與更為下沉的多線市場，并通過零售云賦能，讓每日優鮮形成平臺化的能力，成為類似于滴滴、美團的平臺公司。

然而，目前來看，無論哪一步都需要巨額的資本來支撐，這對于虧損不止的每日優鮮來說任務過于艱巨，而且在模式跑通之前，前景也難言明朗。

或許，這正是每日優鮮這個從生鮮賽道脫穎而出的優等生，上市后卻不“鮮”了的原因所在。（完）