這些年，國內白酒公司喜歡搞股權激勵，讓公司發展與核心員工自身利益深度綁定，從而激發管理層與技術、業務骨干門的工作熱情?？傮w而言，股權激勵對于公司業績增長起到很好推動作用，從而帶來公司市值的大幅上漲；但是，也不是所有白酒公司都能一“激”就靈，個別白酒公司實行股權激勵后，業績并未出現預期的大幅增長。

公司研究室注意到，國內白酒較早實行股權激勵的當屬洋河股份（002304.SZ），只是當時公司尚未上市。白酒上市公司推行股權激勵較早的，當屬瀘州老窖（000586.SZ）。自從瀘州老窖2010年對管理層與核心員工的股權激勵落地后，其他白酒公司也紛紛效仿。

老白干酒：3年鎖定期間股價不漲反跌

持股計劃操盤手幫助挽回臉面

衡水老白干酒（600559.SH）算是地方白酒中，較早推行股權激勵的公司。2014年12月1日公司發布相關方案。

方案顯示，員工持股計劃認購參與對象為公司董事、監事、高級管理人員和公司其他員工。參與對象共計830人，其中認購持股計劃的公司董事、監事和高級管理人員共計13人。值得關注的是，老白干這次增發，不僅面向核心員工，而且同時面對部分優質經銷商。

這次非公開發行實際落地在2015年12月10日，每股發行價格為23.43元/股。為簡便起見，統一以公司增發當日與解禁日股票收盤價對比分析?？梢园l現，股權激勵3年間，頭兩年營收增長很低，第三年也就是解禁到期那年，營收才突然飆升，之后再次大幅回落。

3年鎖定期滿后，2018年12月10日老白干酒員工持股計劃解禁，當日股價收盤10.17元（由于公司分紅送股，本文引用的股價采用前復權后價格，下同），相比3年前發行日的股價11.33元，不僅沒有上漲，反而出現下跌。

（數據來源：上市公司公告及公開信息，股價收盤日除非特別注明均間隔一年，下同）

當然，實際操作中，老白干酒員工持股計劃實際減持時間持續2年多，直到2020年3季度才完成套現，據估算，其收益大約為150%，同期釀酒指數漲幅130%，因此，這家白酒公司股權激勵效果很一般。

五糧液：員工持股計劃歷時8年才落聽

出臺后營生一年增長100億

與老白干酒股權激勵參與者相比，宜賓五糧液股份有限公司（000858.SZ）的員工就幸福多了。

2021年4月16日五糧液發布公告稱，2018年4月非公開發行的員工持股計劃（第一期）禁售期于4月19日屆滿，發行價格為21.64元/股，其后公司將按照法規規定統籌兼顧、有序辦理解鎖，并將根據員工持股計劃持有人的意愿合理安排后續事項。

4月19日，五糧液收盤價格263.09元，相較3年前員工持股計劃的發行價，已經上漲了11倍還多，平均每位員工獲利近240萬元。

與相鄰的瀘州老窖相比，五糧液的股權激勵更是一波三折，從2010年開始醞釀算起，到2015年方案獲批，再到2018年正式落地，期間經過了整整8年。

值得關注的是，五糧液的這個員工持股計劃不是直接向核心員工授予股票，而是通過“國泰君安員工持股1號”資產管理計劃形式實現。有資格愿意出資的員工先認購這個資管計劃份額，然后由國泰君安資管去參與公司股票增發。這份資管計劃擬認購五糧液增發股票2200萬股。與老白干酒一樣，五糧液的員工持股計劃和經銷商持股計劃是同時推出的。

這個員工持股計劃草案中，認購的上市公司董事、監事和高級管理人員合計11人，共計認購不超過4,380萬元，占員工持股計劃總金額8.53%；其他員工共計認購不超過46,968萬元，占總金額91.47%。草案中，持股員工不超過3000名，后來準確的數字是2428名。

公司研究室注意到，由于五糧液員工持股計劃拖的時間太長，等到計劃正式落地時，二級市場股價已經遠遠超過2015年時擬定的發行價，但公司還是依照相關法規，按照當初設定的價格增發。回頭來看，這個員工持股計劃，事實上成了五糧液核心員工的“造夢計劃”，參與者都是大賺特賺。

當然，這一切都不是白來的。這個世上沒有天上掉餡餅的好事。事實上，這些年，五糧液股價狂飆的背后，是營收的的大幅增長。除了正好趕上新一輪白酒黃金增長周期外，公司管理層與核心員工自然不可小覷。事實上，從2017年起，五糧液營收幾乎一年增加100億，連續保持了3年，而這一切，當然與股權激勵分不開。

山西汾酒：管理層打通全國性經銷渠道

激勵對象持股狂賺18倍

前些年，山西汾酒（600809.SH）偏居一隅，品牌雖然不錯，但營收始終不出眾，股價表現也一般。眼看曾經一個起跑線上的五糧液、瀘州老窖的營收蹭蹭往上漲，山西汾酒的管理層終于坐不住了，于是積極申請實行股權激勵。

2018年12月26日，山西省國資委出具批復，同意山西汾酒激勵計劃相關事宜。2019年3月11日，公司在內部網站公示了激勵對象名單。2019年3月26日，公司確定授予價格為19.28元/股，授予人數為395名，授予數量為568萬股。

此次股權激勵采取雙重考核，公司層面：19-21年相比17年營收增長率不低于90%、120%、150%，且三年凈資產收益率不低于22%;個人層面亦設置了績效考核體系。公司業績考核指標對比同行20家有代表性的上市公公司。

2021年4月9日，除2人業績未達標外，剩下的人持股均達到限制性股票激勵計劃第一個解除限售期個人解除限售條件。此時，山西汾酒股價已高達248.43元，考慮到這是公司10送4后前復權的價位，當日收盤價實際上相比當初的認購價已經大漲1800%。

雖然這些核心員工收獲豐厚，但山西汾酒近幾年的營收與業績增長也是有目共睹。公司在全國大力開拓營銷渠道，3年時間，讓這家以往偏居一隅的清香型老酒，真正走出杏花村，成為真正的全國性名酒。

舍得酒業：大股東換人未影響股權激勵

核心員工分期解禁收獲意外之喜

舍得酒業（600702.SH）曾是川酒六朵金花之一。這幾年，這家公司的大股東換來換去。天洋入主期間，雖然長期挪用上市公司款項，不過，為了維持酒廠正常運營，也對公司管理層等核心員工進行了股權激勵。

2018年12月24日，舍得酒業員工激勵計劃方案出臺，激勵計劃股票來源為公司從二級市場回購的舍得酒業A股普通股，授予價格為10.51元，擬授予限制性股票數額合計不超過919.3萬股，占總股本的2.73%。激勵草案激勵對象總人數為421人，為公司任職的董事、高級管理人員、中層管理人員及核心骨干。

2019年2月25日，舍得酒業限制性限股票的授予登記完成，股票激勵計劃正式落地。不過，由于公司大股東與酒廠管理層之間的沖突，部分核心員工離職，最后實際授予人數要比原計劃少不少。這次激勵，采用公司層面和個人層面雙重考核。后來，大股東易主，但股權激勵計劃照常進行。

值得注意的是，舍得酒業的激勵性股票，分4個時間分批解禁。這樣安排，有利于鼓勵管理層持續經營，不搞短時間打雞血的一錘子買賣。2020年底大股東更替后，由于市場看好復星系的綜合實力，舍得酒業股價一發而不可收，那些股權激勵參與者的收益也水漲船高。

舍得酒業股權激勵方案照常推進后，水井坊（600779.SH）、今世緣（603369.SH）等二線白酒公司紛紛跟進。不過，這兩年營收增長較快的酒鬼酒（000799.SZ），2020年11月回答投資者提問時稱公司將持續關注員工激勵方面的探索，不過至今也沒有聽到相關消息。

讓人意外的是，一些營收百億的頭部白酒公司反而在股權激勵方面沒什么動作。

貴州茅臺（600519.SH），當初股改時曾承諾要在上市公司層面實施股權激勵，然而，一直蹉跎至今未見推出。而順鑫農業（000860.SZ）似乎一直未見這種想法，2020年回復網友提問時公司稱尚未推出相關方案。倒是洋河股份（002304.SZ），在張聯東走馬上任后，加速推出第一期核心骨干持股計劃，9月11日這一計劃已完成非交易過戶。