出品｜公司研究室大健康產業組

文｜刀客

在港股里，微創醫療（00853.HK）算是上等生，其股價漲幅曾超過10倍，市值一度高達1300億港元。作為知名醫療器械生產企業，微創醫療旗下孵化了多個醫療高科技項目，近期開始陸續分拆上市。繼2019年7月心脈醫療（688016.SH）登陸科創板、2021年2月心通醫療-B（02160.HK）赴港上市后，微創醫療旗下又一核心項目上海微創醫療機器人股份有限公司（簡稱“微創醫療機器人”）也赴港IPO，并于國慶長假前的9月26日獲港交所聆訊通過。

分拆上市前A輪融資估值225億

高瓴資本成最大外部投資者

這些年，國內機器人產業方興未艾，但人們看到的多是生產流水線上忙碌的機器人，很少見到機器人出現在醫院手術室里。隨著中國醫療健康事業快速發展，各類醫療機器人開始走向市場，服務機器人、輔助機器人、手術機器人及康復機器人這4類產品增長非常明顯。這其中，手術機器人最為高端，技術要求也非常復雜。

根據第三方機構弗若斯特沙利文的預測，中國手術機器人市場將由2020年的4億美元增加至2026年的38億美元（折合人民幣達245億元），復合年增長率為44.3%，領跑全球市場。預期全球市場將由2020年的83億美元擴大至2026年的336億美元（折合人民幣達2,170億元），復合年增長率為26.2%。

中國手術機器人百億賽道靜待爆發，一大批國產醫療器械企業開始進軍這一高端賽道，例如，微創醫療機器人、威高手術機器人、康多機器人、天智航（688277.SH）等企業。

根據弗若斯特沙利文的資料，微創醫療機器人是全球行業中唯一一家擁有覆蓋五大主要手術專科（即腔鏡、骨科、泛血管、經自然腔道及經皮穿刺手術）產品組合的公司，目前，其圖邁、鴻鵠、蜻蜓眼三項產品臨床試驗階段已取得突破性進展。

不過，在搶灘資本市場上，微創醫療機器人慢了一步，2020年7月天智航成功登陸科創板。這無疑刺激了微創醫療機器人的上市意愿。

2020年9月，微創醫療機器人開始上市前的準備，引入外部投資者，包括“微創系”老熟人高瓴資本、易方達等知名機構，共完成30億元融資，其中，15億元的直接增資，15億元股權轉讓款。這次融資完成后，微創醫療機器人估值高達人民幣225億元。

截至2021年3月24日，最新股東結構顯示，微創醫療透過上海默化持有52.76%的股份，為公司最大股東；高瓴持有8.05%的股份，為最大機構投資方；花椒樹遠程醫學透過上海常隆持有4.76%的股份；CPE源峰透過天津镕浩持有3.49%的股份；海南貝霖持有1.74%的股份；遠東宏信(03360.HK)透過遠翼元福持有1.40%的股份；易方達透過數家基金合計持有1.06%的股份。

先奔科創板后轉港交所

微創系分拆上市后“1+1大于2”？

一開始，微創醫療機器人IPO是奔著科創板去的。2020年12月31日，公司同中金公司簽署上市輔導協議，擬在上海科創板掛牌上市。不過，不到半年公司就改主意了。2021年6月10日，微創醫療機器人突然轉戰港股并遞交了上市申請，9月26日通過港交所聆訊。

至于轉板的原因，微創醫療機器人并未過多解釋。

市場猜測：微創醫療機器人轉板的最大原因是天智航-U在科創板上市后股價糟糕的表現。從2020年7月7日上市到現在，天智航的股價較高點已跌去八成。截至10月11日收盤，天智航-U股價為25.9元/股，雖然距離每股12.04元的發行價還有不少距離，但這種慘烈的下跌還是挺嚇人的。

對于2010年9月就赴港上市的微創醫療來說，這不是第一次分拆旗下孵化的項目上市了。如果算上心脈醫療、心通醫療，微創醫療已分拆3家子公司上市。

2019年年7月22日，心脈醫療登陸科創板，成為科創板正式開盤后首批掛牌企業之一，上市首日上漲242.42%。截至10月11日，心脈醫療收盤價為266.12元，較46.23元發行價漲幅高達475%。

與心脈醫療相比，心通醫療-B的股價表現就讓人很難恭維了。

2021年2月4日，微創醫療分拆旗下心通醫療-B赴港上市，首日上漲40.52%。不過，目前心通醫療-B股價已經大幅下跌，截至10月11日收盤價為5.81港元，較12.2港元發行價已經腰斬。

如今，微創醫療旗下最值錢的子公司微創機器人再次分拆上市，即將開啟招股，其IPO能否延續微創系神話，這是很多港股投資者當下最關心的。從2021年內上市的港股醫療股新股表現看，上半年新股表現尚可，下半年表現一般，這也與恒生指數走勢一致。

除了上述3家子公司，上海微創電生理醫療科技股份有限公司（以下簡稱微創電生理醫療）目前也處于科創板問詢狀態。公開信息顯示，微創電生理醫療2020年最后一次增資后的估值為48億元人民幣。

值得關注的是，微創醫療旗下孵化的類似子公司超過10家。

截至2021年10月11日收盤，微創醫療總市值為768.2億港元。如果微創醫療機器人和微創電生理醫療均成功上市，再加上已上市的心脈醫療、心通醫療-B，那么，這些子公司的市值加起來，大概率超過微創醫療的總市值，到時候，微創醫療全行業矩陣將呈現“1+1大于2”的效果。

手術機器人尚處于臨床研發

暫無營收2年半虧損超5億

近來赴港上市的醫療公司中，有不少家雖然營收增速很快，但總體上財務仍在虧損。與這些公司相比，剛剛通過聆訊的微創醫療機器人財務報表更加另類，迄今為止這家創業已6年的公司還沒有任何產品收入。

事實上，國內醫療手術機器人公司的產品，差不多都處于臨床研發階段，尚未有一款產品獲準進入手術臺。目前，全球范圍內唯一成熟的產品是來自美國的達芬奇手術機器人，其銷往全球的5000多個手術機器人中，國內引進了200多臺。

數據顯示，一臺達芬奇手術機器人價格超過2000萬元，每年還要支付高額的維護保養費和耗材更換費，因此，這類產品國產化需求非常迫切，這就給微創醫療機器人等國內企業帶來巨大機會。

不過，遠水不解近渴。當下，微創醫療機器人馬上能成為收入來源的只有“蜻蜓眼”。這是一款腹腔鏡產品，但這個市場目前90%由進口品牌占據，德國卡爾史托斯和日本奧林巴斯分別占據了47%和23%，在行業內擁有絕對領先優勢。

據稱微創醫療機器人已經組建了商務運營團隊，由原達芬奇機器人大中華地區銷售負責人出任首席商務官。而招股書顯示，微創醫療機器人針對該產品的銷售團隊僅有20多人。在本次IPO的募資用途中，似乎也沒有提及蜻蜓眼的商業化。

沒有營收，微創醫療機器人的財務報表自然不好看。最新財報顯示，公司2019年、2020年的虧損為6,980.1萬元、2.09億元。2021年上半年虧損約2.42億元，較2020年上半年的4,896.6萬元擴大3.95倍。也就是說，兩年半加起來虧損超5億元。

微創醫療機器人的虧損主要由研發成本和行政開支導致。財報顯示，公司2019年、2020年及2021年上半年，研發成本分別為6188.1萬元、1.35億元及1.60億元。公司稱，未來研發投入還會持續增加。這意味著倘若公司在研產品短時間依舊難以商業化，那么，研發費用產生的賬面虧損可能會進一步擴大。

毋庸諱言，雖然被資本市場寄予厚望，但由于幾塊核心業務尚未步入商業化，外資競品又非常強大，微創醫療機器人能否在洋品牌環伺中順利突圍，確實有待觀察。