出品|WEMONEY研究室

文|劉雙霞

“A股支付第一股”拉卡拉深陷輿論漩渦。先是11月末因宣稱“央行收款碼新規將極大地提升公司的市場規模和份額”等被深交所下發關注函。12月初，又因違反外包管理規定等7項違規被罰沒359萬。

這家老牌支付公司為什么急了？事實上，隨著監管趨嚴等因素影響，拉卡拉支付主業營收貢獻度下降，利潤增速放緩，與此同時，兩家信貸相關業務的公司回購也告吹，拉卡拉亟需尋找新的業績增長點。

01.利潤增速放緩

11月26日，一則“支付寶、微信支付個人收款碼將于明年3月1日起被禁止商用”的消息登上熱搜。

當天拉卡拉在互動易平臺答復投資者提問稱“央行新規的執行，進一步明確個人收款碼不能用于經營性收款，讓支付市場回歸四方支付的本質，將極大地提升公司的市場規模和份額。”

伴隨這則消息，A股市場中第三方支付概念被熱炒，拉卡拉當日行情更是火爆，盤中漲幅一度超過18%。不過隨后，央行有關部門就表態稱“支付寶微信支付收款碼禁止商用”稱相關說法系誤讀，消費者日常支付體驗和感受不會受到影響。

上述消息緣起于央行10月發布的收款碼新規。新規要求，自明年3月起，只要個人的條形碼支付具有明顯的商業特征，相關收款服務機構就應該提供特殊商戶的收款代碼，并實施相應的商戶管理規則，個人收款代碼不得作為提供商業活動的收款依據。

博通咨詢金融行業資深分析師王蓬博認為，收款碼新規實際上對央行為了更好的對支付行業此前出現的反洗錢漏洞做出的規定，實際上針對的更多是支付機構，為了讓支付機構切實的落實應有責任，比如特約商戶制度。

拉卡拉“將極大地提升公司的市場規模和份額”的高調回復也引來深交所關注。11月29日，深交所向拉卡拉發出關注函，要求公司對其認為“將極大地提升公司的市場規模和份額”的依據及合理性以及是否存在炒作股價的情形等進行說明。

在王蓬博看來，收款碼的監管要求對支付市場的實際影響要等到微信支付、支付寶根據央行對“明顯商業交易”認定后推出相應的政策再去判斷。總體來講，兩大支付巨頭不會放棄個人用戶這一流量基礎，因為這是其所有業務的根基，也肯定不會增加小微商戶的成本負擔，因為和減費讓利的政策方向不符。

作為一家老牌支付公司，拉卡拉為何如此不淡定？事實上，十幾年前，拉卡拉一度搶占了第三方支付市場的頭把交椅，但隨著阿里、騰訊向第三方支付市場發力，拉卡拉市場地位逐步滑落。

在支付領域的賬戶側，支付寶與財付通（微信支付）形成了雙寡頭，二者市場份額占比超9成；收單側，銀聯商務占據了5成市場份額，不過，銀聯商務更多的是對接大型機構，在中小商戶收單市場，拉卡拉市場份額為8%左右，此外，還有快錢、移卡、匯付天下、寶付等眾多競爭對手。

自2016 年實現盈利以來，拉卡拉業績持續增長，收入年復合增長率達 21%，凈利潤年復合增長率達30%。不過，值得關注的是，近幾年，拉卡拉業績增速呈放緩趨勢。

2019年至2021年三季度，拉卡拉屬于上市公司股東的扣除非經常性損益后凈利潤分別為7.93億元、9.01億元和7.45億元，同比增速分別為36.99%、13.53%和5.00%，增速持續放緩。

另外，支付主業對拉卡拉的營收貢獻度持續下降。拉卡拉業務主要分為兩類，商戶支付類業務和商戶科技服務類業務。其中，支付業務服務于商戶側，為商戶提供全幣種、全場景的收款服務。2018-2020年，拉卡拉支付業務占營業收入比重分別為91.92%、88.71%和83.95%，逐年下降。

（拉卡拉2020年營收結構）

在拉卡拉看來，未來“個人碼”轉向“商戶碼”的過程中將釋放出一定的增量市場，公司憑借在掃碼支付領域的競爭優勢，提升公司掃碼交易規模和市場份額具備商業合理性。

“拉卡拉認為會增加聚合支付市場規模，這一點認可，但是否會增加相應的利潤，還有待觀察”，王蓬博表示，首先小微商戶即使轉化能夠為整體行業提供多少利潤來源？其次行業競爭十分激烈，幾千家備案的服務商瓜分相應市場。

02.小貸業務夢碎

拉卡拉是聯想控股聯營企業，聯想為其第一大股東，持股28.24%。

拉卡拉創立于2005年，主要涵蓋四大業務板塊，分別為拉卡拉支付、考拉科技、產業基金群和藍色光標。拉卡拉支付于2019年4月25日成功登陸Ａ股，成為首家登陸國內Ａ股市場的支付公司。

事實上，原拉卡拉集團為了讓支付板塊獨立IPO，2016年將廣州眾贏、深圳眾贏及其他總計10家金融增值業務公司，剝離出上市公司體系，完成支付業務與金融業務的拆分。其中金融業務考拉科技成為聯想控股附屬公司。考拉科技業務涵蓋消費信貸、供應鏈金融、理財、社區金融和征信等領域。

盡管表面進行了剝離，但此后拉卡拉與這些公司在業務方面仍存在千絲萬縷的關系，并因此遭到監管部門問詢。

2019年11月，深交所向拉卡拉下發關注函，要求其對拉卡拉APP中“借點錢”欄目存在易分期平臺入口，并顯示“用拉卡拉借點錢”的情況，核實說明公司與易分期的經營主體之間的關系及合作情況。

對此，拉卡拉稱“此前剝離的是金融增值業務，目前在做的是金融科技業務。”拉卡拉表示，2016年10月剝離增值金融業務之前，公司增值金融業務所指的是小額貸款業務，公司獲取利息收入。而2019年年報中的金融科技業務（即金融增值服務業務）包含小額貸款業務引流推廣、理財交易服務、信用卡發卡推廣、系統和解決方案輸出等服務，為金融科技服務收入。

而值得關注的是，拉卡拉對相關信貸業務一直念念不忘。

2020年4月，拉卡拉發布公告，計劃使用自有資金人民幣19.09億元收購廣州眾贏維融智能科技有限公司以及2.07億元收購深圳眾贏維融科技有限公司。

廣州眾贏主要通過其全資子公司廣州拉卡拉小貸開展網絡小貸業務。深圳眾贏則是一家金融科技公司，主要業務是向銀行、消費金融公司、保險公司等持牌金融機構輸出技術。

上市前剝離，上市后又求“復合”，拉卡拉這一操作引發市場爭議。業內人士指出，信貸業務極其周邊產業鏈，賺錢能力遠遠超過支付業務。拉卡拉再次重購此前剝離的兩家公司，是不想丟下這塊“肥肉”。

拉卡拉2019年年報顯示，其支付業務毛利率為44.37%。而向銀行、消費金融公司、保險公司等持牌金融機構提供輸出，為其提供智能風控和反欺詐技術的深圳眾贏，凈利潤率甚至高達60.9%。

拉卡拉這一操作也引發深交所問詢。深交所要求拉卡拉說明在上市不到1年內即重新收購剝離的公司的原因，是否存在監管套利，是否存在向大股東輸送利益的情形，是否有損上市公司利益。

不過，最終隨著小貸業務監管趨嚴等因素，拉卡拉“無奈”放棄了此次收購。2021年3月，拉卡拉發布公告稱，考慮到行業監管環境發生變化使本次交易存在較大不確定性，公司決定終止股權收購事宜。

03.押注數字人民幣

支付主業競爭激烈，信貸業務收購失敗，支付領域和金融領域布局雙雙遇阻，拉卡拉亟需尋找新的業績增長點。

回顧發展歷程，拉卡拉董事長孫陶然將其成長周期歸納為三個重要的階段：1.0階段，從2005年拉卡拉成立開始算起，構建了覆蓋全國的便民支付網絡。2.0階段，自2012年起，全面進入商戶收單服務市場。3.0階段，拉卡拉從2015年開始擁抱移動互聯網，陸續開發出智能收款終端等新品，布局聚合支付業務。

2019年上市之后，拉卡拉進入戰略4.0階段，推動從“幫商戶收錢”向“幫商戶賺錢”的戰略升級，加大SaaS平臺建設，為商戶經營提供服務。

而這其中，“數字人民幣”被寄予厚望。拉卡拉數字人民幣業務相關負責人表示，拉卡拉下一步著力的方向是通過數字人民幣進入B to B業務。

借助數字人民幣切入更大范圍的商戶，并進軍B to B業務，再加上SaaS平臺，構成了拉卡拉更為完整的戰略構想。在2020年年報中，拉卡拉表示，未來三年，公司計劃投入5億元，持續推進并增強數字人民幣及商戶數字化服務，推動公司業務發展實現新的突破。

（拉卡拉業務布局，源自2020年年報）

拉卡拉擁有數字人民幣先試先行的先發優勢。作為首批與央行數研所簽署戰略合作的兩家支付公司之一，拉卡拉在完成與數研所及其六大運營機構系統對接基礎上，參與了各地數字人民幣試點推廣工作，以及冬奧會數字人民幣受理的環境建設工作。

但數字人民幣市場化發展仍需要很長時間。博通分析認為，央行對數字人民幣發展階段有著清晰認知，數字人民幣仍然處于試驗階段，市場化尚需時間，推廣端目前仍然缺少相應市場機制和產業鏈條支撐。但同時也要指出的是，數字人民幣并不會動搖現有支付體系，并沒有所謂2.5層，支付機構收單側和賬戶側各有優勢，賬戶側優勢更加明顯。

更重要的是，支付機構如何從數字人民幣業務中賺錢？關于數字人民幣未來商業模式的問題，拉卡拉副總裁姚常偉表示，數字人民幣的免費只是在商業銀行兌換層面，市場化與商家提供服務等方面是收費的，收費方案正在技術層面做討論。

博通分析指出，接下來首先要理順的是數字人民幣收費機制，依靠市場調動起各方力量，盡快完成商戶的改造和受理系統升級，數字人民幣生態體系得到完善。雖然目前已經有部分收單機構能夠從數字人民幣的推廣中賺取利潤，但大都單獨依靠銀行端給到補貼，如何形成長久的，滿足各方需求的收費機制還需要時間驗證。