「核心提示」

依靠毛利率超過了90%的生長激素，長春高新曾經(jīng)是資本市場最靚的仔。然而，當(dāng)產(chǎn)品要被納入醫(yī)藥集采后，長春高新的直線隕落再次驗(yàn)證了那句：“成也蕭何，敗也蕭何。”

作者| 楊光

編輯 | 子睿

“東北藥茅”經(jīng)過5個(gè)交易日狂跌超41%后，終于剎住了車。

1月27日，股價(jià)連續(xù)大跌的長春高新逆市上漲0.99%。此前幾個(gè)交易日，長春高新持續(xù)暴跌，連吃三個(gè)跌停，其中兩天更是一字跌停，市值累計(jì)蒸發(fā)超過350億元。

1月27日收盤，長春高新報(bào)收169.83元，較去年5月522.2元的高位跌去了68%左右。股價(jià)“跳水”之快、力度之猛不亞于一顆“深水炸彈”。

就在一年前，長春高新還是讓一位東北大媽5萬的本金漲到500多萬元，狂賺100倍的明星股。作為一只連續(xù)多年上漲的長牛股，長春高新也被冠以“藥中茅臺”的美稱。

為何這樣的“大白馬”，會在不到一年時(shí)間里變成“黑天鵝”？集采風(fēng)暴來襲，“東北藥茅”的神話還能繼續(xù)嗎？

打了“生長激素”的股價(jià)

醫(yī)藥一直被資本市場認(rèn)為是長坡厚雪的賽道，特別是過去幾年醫(yī)藥股被熱捧，憑借比肩茅臺酒的毛利率，各種“牙茅”、“眼茅”層出不窮。長春高新依靠爆款產(chǎn)品——生長激素，被市場稱為“東北藥茅”。股價(jià)也猶如被打了生長激素一般，從十幾年前約3元左右，一路飆升至522元。

長春高新的“財(cái)富密碼”是旗下金賽藥業(yè)的王牌產(chǎn)品——生長激素，這是一種治療矮小癥患者的藥物。雖然不像常用藥那樣需求量巨大，但生產(chǎn)這類藥物的廠家有限，因此客單價(jià)高、毛利率超過90%，讓長春高新賺得盆滿缽滿，一舉從一家房地產(chǎn)企業(yè)華麗轉(zhuǎn)身為醫(yī)藥股龍頭。

依靠金賽藥業(yè)這只會下“金蛋”的雞，長春高新這2年在資本市場上表現(xiàn)也非常亮眼。2019年2月，長春高新股價(jià)還在100元/股左右，但隨后開啟了暴走模式，到2020年7月，股價(jià)一舉突破500元/股，一年半時(shí)間上漲了5倍。

瘋狂的股價(jià)讓長春高新成了眾多投資者爭相追捧的寵兒。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月31日，173只基金共持有長春高新超過5600萬股。其中就有新晉千億基金經(jīng)理、“醫(yī)藥女神”葛蘭，易方達(dá)副總裁張清華等明星基金經(jīng)理。

去年，作為長牛股的優(yōu)秀代表，長春高新還傳出了一段股市佳話。2021年4月的一天，大連金馬路一家券商營業(yè)部來了一位大媽。67歲的她因?yàn)槌Ｄ暝趪猓植唤?jīng)常登陸股票賬戶，導(dǎo)致忘記了密碼，一直無法查看賬戶余額。13年來，她只記得當(dāng)年花了5萬元買了一只股票，之后就再也沒有對這只股票進(jìn)行買賣。

工作人員在核實(shí)大媽身份后，幫助她完成了密碼重置手續(xù)。隨后，大媽用新密碼登陸APP，不看不知道，一看嚇一跳，自己在2008年花5萬元買的股票市值已經(jīng)變成了500多萬元，漲了100倍。大媽興奮地站立不穩(wěn)，幸虧有營業(yè)員扶著才沒有摔倒，喜極而泣直呼太意外了！

大媽買的股票正是長春高新，有股民打趣說，自己炒股不賺錢居然是因?yàn)橛浶蕴昧恕?

大媽登陸賬戶的時(shí)候，長春高新股價(jià)正好處于歷史高點(diǎn)。2021年5月17日，更是創(chuàng)下522.2元/股的歷史新高，市值接近2千億。但高處不勝寒，4天后，因?yàn)榫W(wǎng)傳廣東將聯(lián)合16省組團(tuán)聯(lián)盟采購，而重組生長激素亦在其中，長春高新股價(jià)應(yīng)聲下跌，開啟跳水模式。到今年1 月 19 日靴子落地，廣東省藥品交易中心發(fā)布通知，多款重組人生長激素被納入集采目錄當(dāng)中。

（長春高新股價(jià)走勢）

短短9個(gè)月時(shí)間，長春高新就跌到了160多元，跌幅68%。如果那位東北大媽一直持有的話，現(xiàn)在500萬的市值縮水只剩100多萬了。

集采殺傷力幾何？

醫(yī)藥集采是懸掛在藥企頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。

1月24日，長春高新發(fā)布公告解釋近期股價(jià)異動(dòng)稱，子公司金賽藥業(yè)注射用重組人生長激素、重組人生長激素注射液被納入了廣東聯(lián)盟醫(yī)藥集采范圍。同時(shí)，本次集采尚未正式開始招投標(biāo)程序，對公司業(yè)績的具體影響還取決于金賽藥業(yè)實(shí)際參與投標(biāo)情況、中選結(jié)果和中選價(jià)格等，對公司的影響和影響程度尚未確定。

金賽藥業(yè)是長春高新的現(xiàn)金奶牛。長春高新披露的2021上半年報(bào)顯示，公司營收49.63億元、凈利潤19.23億元，其中金賽藥業(yè)貢獻(xiàn)的營收為37.88億元、凈利潤18.59億元，占比分別為76.3%、96.7%。而金賽藥業(yè)的主要產(chǎn)品，就是上述生長激素，毛利率超過了90%。

（長春高新營收、凈利潤構(gòu)成。數(shù)據(jù)來源：德邦證券）

近年來，為了讓患者少花錢、節(jié)約醫(yī)保費(fèi)用，國家在大力推進(jìn)醫(yī)藥集采，砍掉藥品采購中間環(huán)節(jié)。從一些曝光的集采談判視頻中可以看到，醫(yī)藥公司對集采可謂又愛又恨。一方面，醫(yī)藥集采會把價(jià)格定得很低，不斷試探醫(yī)藥公司底線，有時(shí)候談判不得不多次中斷，醫(yī)藥公司談判代表緊急連線公司確定更低的報(bào)價(jià)。比如之前上萬元一個(gè)的心臟支架，集采價(jià)格一下子降到了幾百元。

另一方面，雖然集采降低了單品毛利率，但納入集采后，意味著藥品采購量變大，節(jié)約了銷售成本，訂單穩(wěn)定性也提高了不少。對一些醫(yī)藥公司來說，用價(jià)格換市場也能帶來不錯(cuò)的營收。

據(jù)德邦證券統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，2021年廣東醫(yī)藥集采方案中涉及生長激素的共有2次，第一次發(fā)生在5月21日，長春高新股價(jià)隨即跌停，也打開了下跌的閘門。第二次是9月30日，發(fā)布新一輪集采征求意見稿，并于2022年1月19日公布集采方案，長春高新最近這輪股價(jià)暴跌就源于此。

廣東聯(lián)合其他9個(gè)省份一起推出這個(gè)集采方案，除廣東外，其他地區(qū)均為中西部省份，而生長激素主要市場在沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份。有市場人士認(rèn)為，廣東聯(lián)盟聯(lián)采對長春高新影響有限，但醫(yī)藥集采在全國范圍內(nèi)推行是大勢所趨，本次聯(lián)采可能會開啟生長激素在更大范圍內(nèi)集采的序幕，在靴子最終落地之前市場用腳投票，是避險(xiǎn)情緒的集中體現(xiàn)。

長春高新還能翻身嗎？

雖然東北盛產(chǎn)藥材原材料，但是地處東北的長春市上市藥企并不多。2018年，同在長春市的長春長生因?yàn)樯a(chǎn)的凍干人用狂犬病疫苗存在記錄造假等違規(guī)行為，被國家藥監(jiān)局責(zé)令停產(chǎn)、立案調(diào)查，次年被深交所摘牌。此次長春高新的暴跌，也讓股民擔(dān)心會不會就此一蹶不振？

為了安撫投資人情緒、穩(wěn)定市場信心，長春高新也沒有坐以待斃，1月21日發(fā)布公告稱，公司董事、監(jiān)事、高級管理人員自掏腰包增持公司股份；同一天還披露，在最新一輪股票回購計(jì)劃中，公司斥資近6億元回購股份247.32萬股，占公司總股本0.61％；1月25日，公司職工代表監(jiān)事自籌資金認(rèn)購公司股票4000股。

但投資人并不買賬。有投資者跑到深交所互動(dòng)易平臺向長春高新董秘留言稱：“穩(wěn)股價(jià)最好的辦法是拿出點(diǎn)成績來，快把年報(bào)發(fā)出來！高管增持公司回購只是杯水車薪?！?

德邦證券分析師陳鐵林表示，聯(lián)采覆蓋的區(qū)域除廣東省外均為相對不發(fā)達(dá)省份，市場規(guī)模有限，營收貢獻(xiàn)比相對較低。同時(shí)，患者多采取在大型公立醫(yī)院診療，自費(fèi)用藥治療的方式，院外占比高，自費(fèi)比例超過八成。而聯(lián)采覆蓋范圍僅為集采區(qū)域內(nèi)醫(yī)保覆蓋的份額，預(yù)計(jì)金賽藥業(yè)受影響有限。

不過這樣的觀點(diǎn)面對股價(jià)表現(xiàn)，顯得有些無力。此前就有醫(yī)藥細(xì)分龍頭對集采盲目樂觀，但遭打臉的案例。號稱“心血管第一股”的樂普醫(yī)療因?yàn)槿^產(chǎn)品心臟支架、藥物球囊被納入集采而接連暴跌，至今沒有緩過來。這些產(chǎn)品與生長激素一樣都有“基本實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代、毛利率高、價(jià)格虛高”等特點(diǎn)。

由于本次集采還沒有正式開始招投標(biāo)，最終對長春高新有多大影響還需要觀察。不過，對于投資者來說，可以吸取的教訓(xùn)是對于長春高新這類太過依靠單一產(chǎn)品的公司，一定要謹(jǐn)慎。