出品|公司研究室

文|吳語

2月25日，“掃地茅”石頭科技公布了2021年業(yè)績(jī)快報(bào)。2021年，石頭科技?xì)w母凈利潤(rùn)14.02億，同比增長(zhǎng)2.40%，凈利潤(rùn)連續(xù)兩個(gè)季度下滑。與業(yè)績(jī)快報(bào)一起公布的，還有一份減持公告，金米、丁迪、高榕、啟明等8名股東擬減持不超過10.75%的公司股份。

自2021年8月以來，石頭科技的股價(jià)已經(jīng)腰斬，如今公司增長(zhǎng)接近停滯，股東大幅減持，公司創(chuàng)始人昌敬跑去造車，石頭科技還有未來嗎？

01運(yùn)力緊張影響收入，海外市場(chǎng)表現(xiàn)或不及預(yù)期

“懶人經(jīng)濟(jì)”風(fēng)潮下，掃地機(jī)器人走進(jìn)了千萬個(gè)家庭。數(shù)據(jù)顯示，2021年，國內(nèi)掃地機(jī)器人的市場(chǎng)規(guī)模在110億元左右，同比增長(zhǎng)21.7%，增速較前5年略有放緩。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年上半年，國內(nèi)掃地機(jī)器人行業(yè)銷售額同比增長(zhǎng)38.7%。對(duì)比來看，下半年掃地機(jī)器人行業(yè)增速顯著放緩。

根據(jù)石頭科技的業(yè)績(jī)快報(bào)，2021年公司實(shí)現(xiàn)收入58.37億元，同比增長(zhǎng)28.84%；歸母凈利潤(rùn)14.02億，同比增長(zhǎng)2.40%。2021年前3季度，石頭科技收入38.27億，歸母凈利潤(rùn)10.16億，由此可以推算，公司第四季度收入20.10億，同比增長(zhǎng)29.59%，凈利潤(rùn)約為3.86億，同比下降17.87%。

石頭科技在公告中解釋稱，“由于疫情等因素導(dǎo)致全球運(yùn)力緊張，出現(xiàn)較多的集裝箱滯港、船舶跳港、運(yùn)輸周期不暢等情況，對(duì)公司收入增速造成了一定負(fù)面影響。與此同時(shí)，公司下半年加大了研發(fā)費(fèi)用、銷售費(fèi)用的投入，在國內(nèi)市場(chǎng)推出高端口碑產(chǎn)品，并結(jié)合積極的市場(chǎng)營銷與宣傳工作，取得了良好的市場(chǎng)反饋，促使公司營業(yè)總收入持續(xù)增長(zhǎng)。”

結(jié)合石頭科技的解釋和業(yè)績(jī)表現(xiàn)，可以將其總結(jié)為三點(diǎn)：一是全球運(yùn)力緊張導(dǎo)致公司收入增速下滑；二是加大國內(nèi)市場(chǎng)宣傳力度，國內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)良好；三是由于研發(fā)和宣傳開支增加，公司利潤(rùn)下滑。

石頭科技下半年業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽闹饕蚩赡茉谟诰惩馐袌?chǎng)的表現(xiàn)。

2018年以來，石頭科技加大海外市場(chǎng)發(fā)展力度，境外收入迅猛增長(zhǎng)。2021年上半年，公司境外收入12.55億，同比增長(zhǎng)124.14%，在總營收中占比53%，首次超過國內(nèi)市場(chǎng)收入。此外，石頭科技境外市場(chǎng)的毛利率要比國內(nèi)市場(chǎng)高，2020年公司境外毛利率約為58%，較境內(nèi)高出12個(gè)百分點(diǎn)。

但2021年全球運(yùn)力緊張、港口擁堵，這些因素不僅會(huì)對(duì)石頭科技境外訂單產(chǎn)生負(fù)面影響，也會(huì)導(dǎo)致公司境外市場(chǎng)毛利率下降，進(jìn)而影響到凈利潤(rùn)。

02國內(nèi)市場(chǎng)加大宣傳力度，連續(xù)兩季度利潤(rùn)下滑

2019年以來，國內(nèi)掃地機(jī)器人市場(chǎng)銷售額在擴(kuò)大，但總銷量卻以5%—10%的慢增速維持在600萬臺(tái)左右，2021年掃地機(jī)器人市場(chǎng)的增長(zhǎng)主要來自于漲價(jià)。與海外市場(chǎng)相比，國內(nèi)市場(chǎng)依靠各大購物平臺(tái)的推廣，在消費(fèi)者教育這一步驟上沒有給足時(shí)間，導(dǎo)致近兩年銷量增長(zhǎng)緩慢。

掃地機(jī)器人市場(chǎng)多品牌競(jìng)爭(zhēng)，比如有科沃斯、石頭科技、云鯨等以此為主業(yè)的公司，也有小米、美的這樣跨界的公司，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。國內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，石頭科技并不占優(yōu)勢(shì)。

根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020年線上渠道方面，前3的科沃斯、小米、石頭科技市占率分別為41%、16%、11%。線下渠道方面，科沃斯以80%的市占率占據(jù)絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)地位，石頭科技市占率只有1%。無論是線上渠道還是線下渠道，科沃斯都遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于石頭科技。

原本海外市場(chǎng)是石頭科技新的增長(zhǎng)點(diǎn)，但當(dāng)海外市場(chǎng)受運(yùn)力等因素限制時(shí)，石頭科技又將目標(biāo)轉(zhuǎn)向了國內(nèi)市場(chǎng)。石頭科技靠小米起家，前期利用小米的品牌和流量可以節(jié)省不少的營銷費(fèi)用。但公司逐步“去小米化”后，就需要增大宣傳力度提高自身品牌影響力。

2021年3月，石頭科技聘請(qǐng)流量明星肖戰(zhàn)擔(dān)任品牌代言人，2021年9月推出新產(chǎn)品拖掃一體機(jī)G10。找肖戰(zhàn)作代言人，或許是為了擴(kuò)大在年輕人中的影響力，但肖戰(zhàn)的聲譽(yù)是一把雙刃劍。2021年前3季度，石頭科技營銷費(fèi)用5.13億，同比增長(zhǎng)39.4%，其中第三季度營銷費(fèi)用2.22億，同比增長(zhǎng)68.34%，正如石頭科技在快報(bào)中所說，公司下半年加大了營銷投入。

石頭科技增加營銷開支的效果很“顯著”，2021年第三季度，公司歸母凈利潤(rùn)3.64億，同比下降17.08%，這是石頭科技上市后季度凈利潤(rùn)首次下滑。根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)，2021年第四季度，石頭科技凈利潤(rùn)同比下降17.87%，下滑幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。

03原始股東大比例減持，創(chuàng)始人“不務(wù)正業(yè)”造車

海外市場(chǎng)受運(yùn)力限制，國內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)又很激烈，石頭科技面臨的壓力一點(diǎn)也不小。面對(duì)收入放緩、凈利潤(rùn)下滑，或許更讓人擔(dān)憂的是公司管理層的態(tài)度。

2021年1月，石頭科技創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)昌敬也加入了“造車”大潮之中，由昌敬擔(dān)任法人的公司上海洛軻智能科技有限公司注冊(cè)成立。2021年5月，“石頭科技造車”的相關(guān)消息引起熱議，石頭科技隨即表示造車是昌敬的個(gè)人行為，與上市公司無關(guān)。

在石頭科技沒成為行業(yè)領(lǐng)頭羊的時(shí)候，昌敬就跑去開拓自己的新事業(yè)，這會(huì)不會(huì)對(duì)石頭科技的管理和發(fā)展產(chǎn)生不利影響？

石頭科技發(fā)了一份不及預(yù)期的業(yè)績(jī)快報(bào)后，又發(fā)了一份減持公告。公告顯示，本次減持計(jì)劃涉及金米、丁迪、高榕、啟明以及公司高管萬云鵬、王璇、孫佳等8名股東，共減持不超過10.75%的公司股份。

天眼查顯示，金米投資背后的實(shí)控人為雷軍，石頭時(shí)代為石頭科技的員工持股平臺(tái)，萬云鵬、王璇、孫佳為公司的董監(jiān)高。也就是說，對(duì)石頭科技掃地機(jī)器人有重要支持的雷軍、石頭科技公司高管、石頭科技員工們，都紛紛要減持。

其實(shí)，這并非首次減持，2021年2月，當(dāng)石頭科技上市滿一年后，就遭遇了順為、金米、啟明等10名股東減持，減持了接近公司總股本11%的股份。其中，金米、石頭時(shí)代等股東均在股價(jià)高位成功套現(xiàn)。

假如金米、石頭時(shí)代等股東按當(dāng)前的價(jià)位減持，明顯要比上一次減持的價(jià)位低。即便如此，還要減持，或許是因?yàn)槭袌?chǎng)給公司的估值還是太高了。

股價(jià)腰斬后的石頭科技，當(dāng)前市盈率仍然接近30倍。市場(chǎng)上一直有一種觀點(diǎn)，掃地機(jī)器人公司應(yīng)該按照家電企業(yè)進(jìn)行估值，有行業(yè)人士指出，“不管是掃地機(jī)還是洗地機(jī)，本身科技含量并沒有太高，企業(yè)進(jìn)入并不難。傳統(tǒng)家電企業(yè)如美的、海爾，對(duì)清潔電器早有布局，殺個(gè)回馬槍不是不可能。”

目前，美的集團(tuán)、海爾智家的動(dòng)態(tài)市盈率均不足20倍，與它們相比，或許石頭科技近30倍的估值還是太高了。當(dāng)然，股價(jià)的一時(shí)漲跌不能代表公司的質(zhì)地好壞，怕的是公司大股東和領(lǐng)導(dǎo)者沒有信心，或者心不在主業(yè)上。昌敬造車對(duì)石頭科技而言，是好事還是壞事，恐怕一時(shí)難以看清。

地機(jī)，本身科技含量并沒有太高，企業(yè)進(jìn)入并不難。傳統(tǒng)家電企業(yè)如美的、海爾，對(duì)清潔電器早有布局，殺個(gè)回馬槍不是不可能。”

目前，美的集團(tuán)、海爾智家的動(dòng)態(tài)市盈率均不足20倍，與它們相比，或許石頭科技近30倍的估值還是太高了。當(dāng)然，股價(jià)的一時(shí)漲跌不能代表公司的質(zhì)地好壞，怕的是公司大股東和領(lǐng)導(dǎo)者沒有信心，或者心不在主業(yè)上。昌敬造車對(duì)石頭科技而言，是好事還是壞事，恐怕一時(shí)難以看清。