近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)際部披露的信息顯示，北京木瓜移動(dòng)科技股份有限公司（下稱“木瓜移動(dòng)”）已提交《股份有限公司境外首次公開發(fā)行股份（包括普通股、優(yōu)先股等各類股票及股票派生的形式）審批》材料，并于2022年4月15日獲得接收。

貝多財(cái)經(jīng)曾在4月11日獨(dú)家報(bào)道稱，木瓜移動(dòng)已經(jīng)確定將申請(qǐng)?jiān)诟劢凰鲜?，有望?022年上半年遞表。此前，木瓜移動(dòng)曾在新三板掛牌，2016年12月摘牌。此后，木瓜移動(dòng)還曾在上交所科創(chuàng)板、深交所創(chuàng)業(yè)板遞表，但均選擇了撤回。

更早之前，木瓜移動(dòng)還曾計(jì)劃在美國(guó)上市，搭建了紅籌架構(gòu)，并以木瓜開曼為擬上市主體。2015年初，木瓜移動(dòng)還與美國(guó)投資銀行接洽，并選定主承銷商，欲在美國(guó)納斯達(dá)克上市，后放棄了該計(jì)劃。

這意味著，木瓜移動(dòng)此次轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所，將是該公司第五次尋求獨(dú)立上市。其中，沖刺納斯達(dá)克、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市均已失敗。除了木瓜移動(dòng)外，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——飛書深諾同樣在沖刺港交所上市，且已兩次遞交招股書，目前尚未通過(guò)聆訊。

值得一提的是，深交所還就木瓜移動(dòng)“曾于2019年3月申報(bào)科創(chuàng)板，2019年7月撤回材料，2019年11月被出具監(jiān)管工作函”事項(xiàng)，要求其補(bǔ)充說(shuō)明在深交所創(chuàng)業(yè)板的審報(bào)材料與科創(chuàng)板的差異情況，對(duì)監(jiān)管工作函事項(xiàng)及整改落實(shí)情況。

木瓜移動(dòng)回復(fù)稱，其科創(chuàng)板終止核查涉及的未進(jìn)行充分、全面核查驗(yàn)證的問(wèn)題包括：(1)主營(yíng)業(yè)務(wù)內(nèi)容的披露是否全面客觀；(2)行業(yè)劃分的依據(jù)是否充分；(3)對(duì)重要供應(yīng)商的依賴和持續(xù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)揭示；(4)重要業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)與公開信息是否一致。

業(yè)績(jī)波動(dòng)明顯，毛利率持續(xù)走低

據(jù)木瓜移動(dòng)在深交所創(chuàng)業(yè)板遞交的招股書（申報(bào)稿），其2017年、2018年、2019年和2020年上半年的營(yíng)業(yè)收入分別為22.79億元、43.28億元、40.26億元和19.28億元。其中，2018年同比增長(zhǎng)89.89%，2019年則同比下降6.97%。

木瓜移動(dòng)在回復(fù)深交所第一輪問(wèn)詢時(shí)表示，其2019年?duì)I收下降的原因是其客戶結(jié)構(gòu)發(fā)生調(diào)整。其中，應(yīng)用軟件和互動(dòng)娛樂類客戶銷售收入在2018年快速增長(zhǎng)，2019年有所下降，2019年電商零售占比由27.85%增至53.60%。

同樣的，木瓜移動(dòng)的毛利率也出現(xiàn)了大幅度下滑的情況，在2017年至2020年上半年分別為6.24%、4.38%、4.64%與3.86%，降幅明顯。木瓜移動(dòng)則稱，主要是受搜索展示類廣告收入占比提升的影響，而搜索展示類廣告毛利率低于效果類廣告毛利率，致使其整體毛利率下降。

報(bào)告期內(nèi)，木瓜移動(dòng)的搜索展示類廣告毛利率分別為4.34%、3.56%、4.21%和3.46%，效果類廣告毛利率分別為23.38%、31.08%、30.57%和47.88%。其中，搜索展示類業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入占比由2017年的91.41%，提升至2020年上半年的99.11%。

一般來(lái)說(shuō)，業(yè)務(wù)毛利率低，說(shuō)明企業(yè)的銷售成本較高，自身缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，盈利能力有限。換句話說(shuō)，在同等規(guī)模下，毛利率低的企業(yè)更難賺錢，而毛利率高的企業(yè)則更容易實(shí)現(xiàn)盈利，進(jìn)而形成良性循環(huán)，實(shí)現(xiàn)自我造血。

木瓜移動(dòng)稱，其擁有臉書一級(jí)代理資質(zhì)和谷歌代理資質(zhì)，通過(guò)為客戶提供廣告競(jìng)價(jià)、廣告投放和廣告優(yōu)化服務(wù)。公司業(yè)務(wù)的盈利主要來(lái)自于互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷服務(wù)產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入與支付給互聯(lián)網(wǎng)媒體的采購(gòu)成本之間的差額。

2017年、2018年、2019年，木瓜移動(dòng)從臉書（Facebook）渠道實(shí)現(xiàn)收入19.52億元、39.43億元和33.13億元，投放成本分別為18.77億元、38.07億元和31.57億元，毛利率僅為3.86%、3.45%和4.72%，成本高企，盈利能力較弱。

木瓜移動(dòng)在招股書中稱，由于搜索展示類廣告主要面向臉書、谷歌等全球主流媒體進(jìn)行用戶引流，廣泛覆蓋用戶，客戶單次投放量較大，發(fā)行人（即“木瓜移動(dòng)”）的投放效率高，單位產(chǎn)出大，毛利率較低的情況下也能為發(fā)行人帶來(lái)可觀的效益。

作為對(duì)比，同樣從事互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷業(yè)務(wù)的行業(yè)可比上市公司（包括藍(lán)色光標(biāo)、佳云科技、騰信股份等）的平均毛利率分別為7.67%、3.44%、4.04%和3.84%，整體高于木瓜移動(dòng)，尤其是佳云科技和騰信股份。

提供高額返利，毛利率進(jìn)一步被吞噬

此外，木瓜移動(dòng)還向客戶提供了一定的返利，進(jìn)一步吞噬了其毛利率。2017年、2018年、2019年和2020年上半年，木瓜移動(dòng)的返利凈額分別為5383.07萬(wàn)元、1.15億元、1.25億元和5934.53萬(wàn)元，返利凈額影響毛利率分別為2.36%、2.65%、3.10%和3.08%。

不過(guò)，木瓜移動(dòng)的凈利潤(rùn)規(guī)模則保持連續(xù)增長(zhǎng)。2017年、2018年、2019年和2020年上半年，該公司的凈利潤(rùn)分別為6176.45萬(wàn)元、8344.70萬(wàn)元、8928.38萬(wàn)元和2501.75萬(wàn)元，扣非后凈利潤(rùn)分別為5681.37萬(wàn)元、8343.09萬(wàn)元、8709.97萬(wàn)元和2184.36萬(wàn)元。

相比之下，飛書深諾2018年、2019年和2020年的收入分別為3403.2萬(wàn)美元、6325.2萬(wàn)美元和5949.1萬(wàn)美元，均不及木瓜移動(dòng)；凈利潤(rùn)分別為132.6萬(wàn)美元、970.7萬(wàn)美元和459.2萬(wàn)美元，調(diào)整后凈利潤(rùn)分別為891.3萬(wàn)美元、1955.1萬(wàn)美元和817.3萬(wàn)美元，優(yōu)于木瓜移動(dòng)。

另?yè)?jù)了解，飛書深諾在2018年、2019年和2020年的毛利率分別為88.8%、80.8%和83.3%，均遠(yuǎn)高于木瓜移動(dòng)。據(jù)介紹，飛書深諾是一家出海數(shù)字營(yíng)銷平臺(tái)，主要提供全面數(shù)字營(yíng)銷解決方案。

根據(jù)艾瑞咨詢報(bào)告，按2020年交易總額計(jì)，飛書深諾于中國(guó)出海數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)供貨商中排名第一，市場(chǎng)份額為20.5%，交易額為38億美元。同期，藍(lán)色光標(biāo)、木瓜移動(dòng)以37億美元、37億美元分列第二、第三，對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)份額分別為20.4%、10.4%。

按2020年交易額計(jì)，飛書深諾是Facebook、Google的中國(guó)最大分銷商。艾瑞咨詢報(bào)告顯示，2020年中國(guó)營(yíng)銷客戶在Facebook、Google的出海數(shù)字營(yíng)銷賬單總值合計(jì)占出海數(shù)字營(yíng)銷賬單總值總額逾74.4%。

值得一提的是，木瓜移動(dòng)曾在招股書中稱，其于2016年獲得臉書一級(jí)代理資質(zhì)之前，曾通過(guò)飛書互動(dòng)（即“飛書深諾”）進(jìn)行臉書渠道廣告投放。據(jù)雙方2016年簽訂的《客戶合作框架協(xié)議》，木瓜移動(dòng)在與飛書深諾合作期間給予后者的讓利低于1%。

CFO臨場(chǎng)換人，創(chuàng)始人沈思“迷戀”相親

此外，貝多財(cái)經(jīng)了解到，木瓜移動(dòng)的高管——首席財(cái)務(wù)官（CFO）還在前不久進(jìn)行了調(diào)整，原木瓜移動(dòng)董事會(huì)秘書、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)趙巨濤退出，劉凡被委任為木瓜移動(dòng)CFO，并擔(dān)任董事一職。

據(jù)介紹，劉凡擁有十余年天使投資及產(chǎn)業(yè)孵化經(jīng)驗(yàn)，是沙丘資本創(chuàng)始合伙人，北京創(chuàng)業(yè)公社創(chuàng)始人。木瓜移動(dòng)宣稱，劉凡擅長(zhǎng)戰(zhàn)略規(guī)劃、資本對(duì)接及團(tuán)隊(duì)搭建。在筆者看來(lái)，劉凡的加入正是為了加快推動(dòng)該公司在港交所上市。

目前，木瓜移動(dòng)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理沈思直接持有該公司49.67%的股份，同時(shí)通過(guò)唯美南瓜、冬瓜科技、木瓜網(wǎng)絡(luò)間接持股6.99%；木瓜移動(dòng)聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席技術(shù)官錢文杰直接持股20.15%，二人作為一致行動(dòng)人控制76.81%的股權(quán)，為該公司實(shí)際控制人。

值得關(guān)注的是，沈思還一度被稱為“互聯(lián)網(wǎng)美女CEO”，主要是其“迷戀”相親節(jié)目。據(jù)媒體報(bào)道，從2011年8月份開始，沈思連續(xù)參加了21期《非誠(chéng)勿擾》節(jié)目（注：相親節(jié)目）。不過(guò)，沈思并未在節(jié)目中牽手成功，但得到了“互聯(lián)網(wǎng)美女CEO”的稱號(hào)。

據(jù)重慶晨報(bào)旗下上游新聞?dòng)?019年4月報(bào)道稱，4月17日，上游新聞·重慶商報(bào)記者致電木瓜移動(dòng)，欲了解作為公眾人物沈思的婚姻狀況，被告知為情況保密。不過(guò)，知情人士告知，沈思已經(jīng)成家并且有了孩子。

另?yè)?jù)報(bào)道，沈思曾就職于美國(guó)谷歌，并于2007年2月至2008年3月在谷歌中國(guó)擔(dān)任產(chǎn)品主管，2008年創(chuàng)建木瓜移動(dòng)，彼時(shí)年僅27歲。