出品/公司研究室

文/楚山青

2022年春天，對于民生加銀基金管理公司來說，似乎是個風雨飄搖的季節。這家資產規模1400多億的銀行系基金，進入一段比較困難的時期。

3月份，公司總經理、首席信息官李操綱離任，董事長張煥南被迫走上一線，代任總經理。公司高層發生變動的同時，曾經的明星基金深陷新賽道泥潭，旗下固收產品不斷傳出清盤消息，2021年10月以來已有7只偏債產品清盤。

作為千億基金的掌門人，民生加銀董事長張煥南正遭遇公司成立11年來最嚴峻的挑戰。

01成立以來四任總經理，沒有一位任期能擺脫“三年之癢”

3月25日晚間，民生加銀正式公告原總經理李操綱離任。這一天，距李操綱出任公司總經理滿3年還差19天，但他終究沒能走出前任們的任期怪圈，同樣遭遇三年之癢。

3年左右時間，也就是基金高管們的一個任期，也是民生加銀成立以來歷任總經理們的宿命，至今無人能夠打破。這在整個基金圈似乎并不多見。這家由民生銀行控股的基金公司，為什么每任總經理都干不長？不僅基民們困惑，圈里人似乎也諱莫如深。

2008年11月3日，民生加銀獲批，由中國民生銀行、加拿大皇家銀行和三峽財務有限責任公司共同發起設立，注冊地深圳，注冊資本三億元，三方股東持股比例分別為63.33％、30％、6.67％。

創立伊始，民生加銀公司總部設在深圳，遠離大股東民生銀行，這或許與第一任總經理張嘉賓市場化出身有關。但隨后的連續虧損，導致張嘉賓離任，此時，距離公司獲批成立只有2年3個月。換馬不久，民生加銀的總部就開始籌劃北上，遷到大股東所在的北京。

2011年9月，俞岱曦加盟民生加銀，2012年3月正式公告出任總經理。據說，俞岱曦是從中銀基金挖來的。俞岱曦到任后，找來了在平安資管任職的吳劍飛，由他負責投研，出任公司投委會主席。不料，兩人后來的合作似乎不太順暢。

2015年1月俞岱曦出局，2015年6月吳劍飛繼任。不過，吳劍飛也沒能逃脫三年之癢的宿命，2018年11月離任，任職時間3年零5個月。值得關注的是，就在吳的任期內，2017年空降兵張煥南成為民生加銀新的董事長。

如今離任的李操綱是民生加銀第四任總經理，任職時間差19天滿3年。從明面上看，這些總經理的離任，多少都與任期內公司業績表現有關，但內里原因究竟何在，圈外人看不明白，圈內人也諱莫如深。

熟悉張煥南履歷的人，都很驚訝這位掌門人職業生涯中跨界幅度之大，在基金圈屬于半路出家。業內人士認為，張煥南親上火線，代理總經理職務，不過是權宜之計，不久之后，民生加銀將迎來第五任總經理。但是，這位新人未來能否走出前任們的三年之癢？恐怕只有天知道。

02近半年7只基金清盤，近3年管理規模排名不斷退后

有消息稱，李操綱的離職，或與民生加銀公司業績表現不佳有關。這個傳聞屬不屬實不知道，不過，在他掌舵近三年的時間里，民生加銀曾多次曝出債基“踩雷”事件。而且，公司基金資產規模也停滯不前，行業排名不斷退后。

Wind數據顯示，截至2022Q1，公司資產規模為1456.8億元，較2019年Q2的1459億元，規模不增反減，行業排名也從28/135退后至38/149。

數據顯示，在民生加銀基金產品結構中，債基占比最大，目前，其旗下有34只債券型基金，規模高達699.49億，遠遠超過排在第二的混合基金的221.52億。但是，正是這兩類基金，近兩年成為公司投資的滑鐵盧。

2022年4月12日，民生加銀康利混合正式開始清算。這一天，距離其2020年11月9日正式成立，僅僅過去一年半的時間。這只基金首次設立募集規模為2.7億元。最后表決清算時，每份凈值1.077元，投贊成票的281.60萬份，持有人正是作為管理人的民生加銀基金本身，占比高達99.67%。剩余的是個人投資者，持有9296.62份，占比僅有0.33%。

另一只偏債混合型基金民生加銀匯利，也在2022年3月31日因觸發合同終止條款，宣布即日起終止合同。早在2月24日，這只基金就發布可能觸發基金合同終止情形的提示性公告，公告稱該基金已連續超過60個工作日基金資產凈值低于5000萬元。

按照基金契約，民生加銀匯利的投資業績基準為中債總指數收益率*60%+一年期定期存款基準利率（稅后）*25%+滬深300指數收益率*15%。但3月30日披露的2021年年報顯示，報告期末，這只基金股票投資倉位高達74%，固定收益投資持倉為零。2021年2月1日成立時，這只基金發行募集規模為3.47億元，到年底時基金資產凈值已縮水至約312.21萬元，不到一年基金規模驟降近九成。基金贖回公告顯示，這期間，其中的8家機構投資者有7家全額贖回，僅剩1家堅堅守，持有份額僅295.29萬份。

03踩雷中資地產債，固收條線遭重錘固收總監離職

在銀行系公募基金公司中，固收資產條線往往是傳統強項，但2021年10月以來，民生加銀已有7只相關產品清盤，大多數是偏債型混合基金。業內人士認為，這表明，民生加銀固收條線整體遭到了重錘。

事實上，從債券型基金2021年全年凈值回報來看，民生加銀旗下5只債基（A/C分列）民生加銀鑫享債券C、民生加銀鑫享債券D、民生加銀鑫享債券A、民生加銀添鑫純債債券C、民生加銀添鑫純債債券A在2021年里跌幅分別高達24.92%、24.91%、24.62%、21.73%、21.43%，上述基金也是僅有的去年全年跌幅超過20%的債基，在同類產品中業績自然墊底，

天天基金網數據顯示，截至2022年4月21日，上述產品收益依然不盡人意，近一年業績回撤超20%的依然有5只。而且，在近一年收益后10名中，民生加銀竟然有4只債基規模小于5000萬。

冰凍三尺非一日之寒。民生加銀固收條線表現不佳，并非始于今日。其實，民生加銀鑫享和民生加銀添鑫在2021年12月和11月就曾分別出現17%和19%以上的跌幅。

2021年三季報顯示，民生加銀鑫享重倉多只地產債，如20大連、16魏橋05、20融創02等，同期，民生加銀添鑫重倉20寶龍02、19國開07、20華遠地產MTN001、20時代09、20津保Y3等債券，該基金在此前的二季度重倉20時代09、20融創02、20奧園02、20寶龍02、20大連萬達MTN001。

業內人士認為，踩雷地產債正是上述基金業績折戟的主要原因。不過，2022年3月30日披露的2021年年報顯示，報告期末，在民生加銀鑫享重倉債券中，地產債已消失不見，主要持倉為國家債券和政策性金融債券，期末公允價值分別為2.63億元和2.31億元，占比分別達53.5%和47%，而企業債券持倉已減持至7109萬元，占比降至14.47%。

公司也就是注意到，以上兩只基金原基金經理陸欣已于2021年8月離職，由劉昊和胡振倉接任。資料顯示，離任前，陸欣擔任民生加銀固定收益部總監、固收資產條線投資決策委員會主席、公司投資決策委員會成員、基金經理。其擔任基金經理的時間長達10年以上，但依然沒能逃脫踩雷的命運。這一點，與鵬華基金的尤柏年很相似，這兩只老鳥都栽在了中資地產債上。

04豪賭新賽道遭遇全線崩盤，投資部副總監現任基金業績難堪

進入2022年，國內資本市場震蕩下跌，各家基金凈值表現都不太好。不過，民生加銀公司旗下產品似乎更不樂觀。截至2022年4月21日，民生加銀旗下多只基金近6月業績回撤幅度超過30%，

除了上述的固收條線，主打權益的一些基金業績也不咋樣。以公司投資部副總監，同時兼任權益資產條線投資決策委員會成員孫偉管理的基金為例，截至4月20日，其現任基金近3月、近6月、近1年業績，除1只產品近1年跌幅17.27% 外，其余所有產品在上述時間回撤全部在20%以上，今年以來跌幅最低的也是25.05%，位于同類排名的后二分之一甚至后三分之一。

以孫偉2018年接手的民生加銀新興成長基金為例，截至4月20日，這只基金年內凈值下跌約為28.68%。四季報顯示，截至2021年12月31日，這只產品主要的配置思路就是新能源和半導體。其中，寧德時代成為頭號重倉股。進入2022年，這只股票明顯遭遇機構拋售，近期又傳出受到疫情影響減產的消息，4月21日盤中一度跌破400元，截至當日收盤，今年以來累計跌幅30.42%。這只基金前十大重倉股，今年以來走勢全都很難看，韋爾股份跌幅更是超過50%。因此，有人稱其重倉股全線崩盤，這樣說其實并不為過。

公開信息顯示，孫偉管理的基金多為偏新興主題方向，其中的投資組合同樣是半導體和新能源唱主角。比如，他管理的全市場類基金策略精選混合，投資組合里面攙雜了順豐、三六0、金山辦公、立訊精密，外延雖然有所拓展，但是依然是在科技成長的大范疇中選擇更多細分的龍頭股。

孫偉如此青睞新能源、國產芯片以及軟件股，或許與他當年出身于計算機、電子行業研究員有關。在基金年報中，孫偉稱：“未來我們主要圍繞兩條主線進行投資：1）在高質量發展、能源轉型的大背景下，看好景氣度有望持續的科技創新、高端制造領域，包括智能汽車及零部件、消費電子、半導體、信創、工業互聯網、軍工等；2）疫情反復沖擊兩年后，關注疫情受損板塊的修復機會，包括醫療健康等，并自下而上選擇商業模式清晰、可持續經營能力強的細分龍頭公司進行中長期投資。”

這樣的堅守，到最后或許真的能等待云開見月明。可是，深套其中的投資者，心態上要想像孫偉這樣保持平和估計比較困難，不少人如今大概率是度日如年。