索菲亞踩雷恒大,收入百億利潤(rùn)下滑九成,櫥柜木門(mén)等多元化業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢
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出品|公司研究室地產(chǎn)組
文|曲奇
索菲亞的“恒大雷”終于還是暴露了出來(lái)。
2021年對(duì)索菲亞而言是極其重要的一年,這一年正是索菲亞成立40周年,也是公司上市10周年。2021年,索菲亞營(yíng)收首次突破百億元,全年收入104.07億,同比增長(zhǎng)24.59%。
然而,就在索菲亞跨過(guò)百億門(mén)檻之際,公司卻迎來(lái)了最為沉重的打擊。由于恒大商票違約,索菲亞對(duì)恒大集團(tuán)應(yīng)收款項(xiàng)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備9.09億,導(dǎo)致2021年歸母凈利潤(rùn)下滑89.72%,僅有1.23億。
百億營(yíng)收,利潤(rùn)卻只是零頭。基本上,恒大的雷讓索菲亞白忙了一年。

01對(duì)恒大計(jì)提9億虧損超預(yù)期
索菲亞的利空終于落地了,但這個(gè)利空卻有點(diǎn)超乎預(yù)期。
從恒大債務(wù)危機(jī)開(kāi)始,市場(chǎng)就一直擔(dān)心與恒大深度綁定的索菲亞。過(guò)去,索菲亞對(duì)投資者多次表示,與恒大的合作風(fēng)險(xiǎn)可控,問(wèn)題不大。
比如,2021年6月,有投資者在互動(dòng)易上提問(wèn),“市場(chǎng)傳言恒大拖欠索菲亞大額應(yīng)付款,公司是否已經(jīng)采取法律措施維護(hù)自身的權(quán)益?”公司董秘回復(fù)稱,“公司有完善的內(nèi)部控制制度和風(fēng)險(xiǎn)控制制度,大宗業(yè)務(wù)的資金風(fēng)險(xiǎn)目前在公司的可控范圍內(nèi)。”
然而,不論恒大壞賬對(duì)索菲亞的影響是大是小,索菲亞在公開(kāi)場(chǎng)合只能給投資者一個(gè)模糊或者樂(lè)觀的預(yù)期,所以索菲亞的公開(kāi)表態(tài)不能完全當(dāng)真。
不過(guò),索菲亞過(guò)往與恒大的投資合作,以及年報(bào)里披露的往來(lái)額還是有一定參考意義的。
從2014年開(kāi)始,索菲亞和恒大就多次達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議,此前,恒大對(duì)外宣傳稱,索菲亞是其重要的合作伙伴。
2017年,索菲亞跟恒大選擇了“親上加親”,兩家合資成立了一家家居公司,即“河南恒大索菲亞家居”,索菲亞持股60%,恒大持股40%。合資公司主要生產(chǎn)定制衣柜、櫥柜以及配套定制家具產(chǎn)品,產(chǎn)能主要供應(yīng)給恒大集團(tuán)旗下樓盤(pán)。
2016年到2020年,恒大一直都是索菲亞應(yīng)收賬款的主要欠款人。2018年,索菲亞應(yīng)收賬款前五大客戶中,中國(guó)恒大相關(guān)公司包攬了前三名,占應(yīng)收賬款合計(jì)數(shù)的比例高達(dá)44.57%。
這5年間,索菲亞與恒大的關(guān)系越來(lái)越緊密,公司的應(yīng)收賬款也在逐年增長(zhǎng)。2016年末到2020年末,索菲亞應(yīng)收賬款及票據(jù)余額分別為1.25億、2.24億、5.96億、10.41億、17.84億。
不過(guò),隨著恒大的債務(wù)違約范圍越來(lái)越大,索菲亞也開(kāi)始與恒大脫鉤。2021年7月,索菲亞和恒大達(dá)成協(xié)定,以1.6億元收購(gòu)恒大持有的河南恒大索菲亞40%股權(quán)。而雙方經(jīng)營(yíng)往來(lái)債權(quán)總額合計(jì)約為1.6億元,恒大以股抵債,放棄了河南索菲亞的股權(quán)。
2021年的年報(bào)算是索菲亞對(duì)恒大債務(wù)的一次大清洗,一次性計(jì)提9.09億減值準(zhǔn)備。這不到10億的債務(wù)在恒大的萬(wàn)億負(fù)債中,不過(guò)是九牛一毛,但對(duì)索菲亞而言一年的利潤(rùn)沒(méi)了。
02想靠大宗業(yè)務(wù)超車卻踩雷
索菲亞踩了恒大的坑,主要是因?yàn)樗拇笞跇I(yè)務(wù)。
家居行業(yè)屬于地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈的一環(huán),與房地產(chǎn)行業(yè)景氣度密切相關(guān)。經(jīng)銷商是家居行業(yè)傳統(tǒng)的銷售渠道,不過(guò)在上一輪地產(chǎn)上行期時(shí),有些企業(yè)急于擴(kuò)大規(guī)模,在大宗業(yè)務(wù)的布局上采用了較為激進(jìn)的策略。
比如,家居企業(yè)為與房地產(chǎn)商強(qiáng)化合作關(guān)系,和房企合資成立子公司,索菲亞、皮阿諾、頂固集創(chuàng)均采取了這種方式。從效果來(lái)看,在地產(chǎn)上行周期,大宗業(yè)務(wù)確實(shí)為家居公司提供新增量。
根據(jù)索菲亞年報(bào),2017年,經(jīng)銷商渠道收入占比91.23%,大宗收入占比4.59%。但到了2020年,經(jīng)銷商收入占比降至78.20%,大宗收入占比提升至18.00%。大體估算一下,2017年到2020年間,索菲亞經(jīng)銷商渠道收入從56億增長(zhǎng)至65.32億,凈增長(zhǎng)約9億,而大宗渠道收入從2.8億增至15.03億,凈增長(zhǎng)約12億。
大宗業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)在于規(guī)模較大,以量取勝,能大幅提升上市家居企業(yè)的收入狀況,但不足之處是大宗業(yè)務(wù)的毛利率普遍低于零售業(yè)務(wù)。以索菲亞為例,2021年,索菲亞經(jīng)銷商渠道毛利率34.05%,大宗業(yè)務(wù)毛利率20.47%,兩者相差13.58個(gè)百分點(diǎn)。
大宗業(yè)務(wù)毛利率偏低倒不是問(wèn)題,其真正的問(wèn)題在于這一輪地產(chǎn)下行期,來(lái)自下游房地產(chǎn)行業(yè)的壓力沿著供應(yīng)鏈傳導(dǎo)至中游家居產(chǎn)品供應(yīng)商身上。房企面臨的債務(wù)違約和破產(chǎn)危機(jī),勢(shì)必也會(huì)對(duì)地產(chǎn)鏈公司造成影響。
2021年下半年,索菲亞停止向恒大供貨,而恒大作為索菲亞大宗渠道的主要客戶,對(duì)索菲亞收入會(huì)產(chǎn)生一定影響。2021年,索菲亞大宗渠道收入16.04億,同比增速僅有6.64%。
不過(guò),好在傳統(tǒng)經(jīng)銷商渠道增速不錯(cuò)。2021年,索菲亞經(jīng)銷商渠道收入83.60億,同比增長(zhǎng)27.99%。2021年末,“索菲亞”品牌擁有經(jīng)銷商1734位,專賣店2730家。門(mén)店分布上,省會(huì)城市占比14%,地級(jí)市占比20%,四五線城市占比66%。
經(jīng)銷商渠道的增長(zhǎng)成為公司收入破百億的主要驅(qū)動(dòng)力,但恒大給索菲亞帶來(lái)的教訓(xùn)也是慘痛的。
03櫥柜木門(mén)業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢
2021年財(cái)務(wù)“洗澡”后,索菲亞算是從恒大的坑里走出來(lái)了,但公司接下來(lái)的發(fā)展還是要看經(jīng)營(yíng)能力。
索菲亞靠定制衣柜起家,在此基礎(chǔ)上又開(kāi)拓了櫥柜、木門(mén)等業(yè)務(wù)。不過(guò),索菲亞有點(diǎn)像家居行業(yè)里的格力,在自己的主營(yíng)業(yè)務(wù)上非常出名,但多元化發(fā)展并不太好。索菲亞衣柜以外其他業(yè)務(wù),對(duì)整體業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)并不突出。
2021年,索菲亞定制衣柜及配套產(chǎn)品收入82.69億,同比增長(zhǎng)23.38%,占比79%;櫥柜及其配件實(shí)現(xiàn)收入14.20億元,同比增長(zhǎng)17.25%,占比14%;木門(mén)業(yè)務(wù)收入4.58億,同比增長(zhǎng)56.86%,占比4.4%。
從2014年第一家司米櫥柜專賣店開(kāi)業(yè)算起,索菲亞的櫥柜經(jīng)營(yíng)了8年,但8年時(shí)間,櫥柜的收入只有衣柜收入的17%。從經(jīng)銷商數(shù)目來(lái)看,司米經(jīng)銷商929位,約是索菲亞品牌的54%,專賣店1122家,約是索菲亞品牌的41%。
從毛利率水平看,2021年,衣柜業(yè)務(wù)毛利率35.71%,櫥柜業(yè)務(wù)毛利率26.26%,木門(mén)業(yè)務(wù)毛利率17.14%。
據(jù)悉,索菲亞更傾向于將索菲亞衣柜的經(jīng)銷商發(fā)展為櫥柜的經(jīng)銷商。然而,衣柜利潤(rùn)率明顯高于櫥柜和木門(mén),再加上索菲亞在衣柜領(lǐng)域的口碑和品牌效應(yīng),經(jīng)銷商推衣柜的動(dòng)力更足,而櫥柜并不是必選項(xiàng),僅僅是一個(gè)可選項(xiàng)。這或許便是索菲亞經(jīng)銷商沒(méi)有全力推廣櫥柜的主要原因之一。
切入高端櫥柜和高端木門(mén)市場(chǎng)均未取得明顯的成效,索菲亞又把希望寄托在大眾市場(chǎng)和下沉市場(chǎng)。2021年,索菲亞成立米蘭納事業(yè)部,產(chǎn)品定位于互聯(lián)網(wǎng)輕時(shí)尚品牌,主打性價(jià)比。目前,華鶴木門(mén)還處于虧損階段,新成立的米蘭納品牌能否扛起增長(zhǎng)的重任還需觀察。
對(duì)于索菲亞,自己的業(yè)務(wù)布局固然重要。但家居行業(yè)的消費(fèi)需求主要來(lái)自于新房(精裝修、毛坯)和二手房的房屋交易,消費(fèi)者收樓后、入住前的裝修、家居配套需求對(duì)于家居公司各品類零售業(yè)務(wù)、整裝業(yè)務(wù)的拉動(dòng)最為直接。
作為地產(chǎn)鏈下游產(chǎn)業(yè),家居行業(yè)深受房地產(chǎn)周期及景氣度影響,家居消費(fèi)從增量市場(chǎng)逐步轉(zhuǎn)向存量市場(chǎng)。在地產(chǎn)下行期,索菲亞也難以逃脫周期帶來(lái)的影響。
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