文|恒心

來源|博望財經(jīng)

如今智能投影第一股極米科技（688696.SH）走到了分岔路口，口碑向上，股價向下；市場向下，自身向上。

身為中國投影設(shè)備龍頭企業(yè)，極米科技在光機自研、算法開發(fā)、軟件系統(tǒng)開發(fā)等多方面優(yōu)勢加持下，自2018年來持續(xù)保持中國投影設(shè)備市場第一的地位，同時市場份額持續(xù)提升。自然是贏得消費者信賴，數(shù)據(jù)是最好的證明。

近日極米科技發(fā)布了2022年中期業(yè)績報告，顯示上半年營業(yè)收入同比增長20.72%至20.36億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增加39.78%至2.69億元，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤同比增加30.39%至2.32億元。對此，極米科技解釋稱，“主要系報告期公司產(chǎn)品銷量保持持續(xù)增長，同時產(chǎn)品平均單價提高所致”。

此業(yè)績報告一出，10余家券商紛紛維持“買入”評級。其中西南證券給出的理由是，“考慮公司作為智能微投龍頭企業(yè)，產(chǎn)品渠道持續(xù)優(yōu)化，業(yè)績有望持續(xù)高增長”；安信證券則表示，“公司加大力度拓展海外市場，在行業(yè)紅利期有望實現(xiàn)快速增長。”

但令人大跌眼鏡的是，營收、利潤雙漲的業(yè)績表現(xiàn)卻引來投資者“不滿”，股價連續(xù)4個交易日出現(xiàn)下滑，由財報發(fā)布前一日的收盤價371.02元/股連續(xù)下滑至發(fā)稿前的277.29元/股，累計下跌近24%，市值“蒸發(fā)”60多億。

資料來源：富途牛牛。

當(dāng)然，股價下跌背后的原因除了收益質(zhì)量明顯下滑外，更多的還是因為遭大股東百度減持。

財報發(fā)布后2天，極米科技又發(fā)布了一則股東減持公告，自7月11日至8月19日“老股東”百度畢威、百度網(wǎng)訊通過大宗交易、集中競價方式合計減持93.5萬股，占公司總股本1.34%。

資料來源：極米科技官網(wǎng)。

值得一提的是，這并非百度首次減持極米科技股份，此前已于3月17日至5月20日期間累計減持3%，甚至在限制股票一解禁就火速拋出解禁計劃。

更有甚者，市場上還傳出，“智能投影行業(yè)可能很快進入到存量競爭市場”。

理性思考，智能投影行業(yè)還能火多久？作為國內(nèi)智能投影行業(yè)唯一上市公司的極米科技，從“香餑餑”又是如何變成“燙手山芋”？更重要的是，還有救嗎？

01

行業(yè)步入“紅海”，老大哥能幸免嗎？

所謂投影設(shè)備，是一種可以將圖像或視頻投射到幕布上的設(shè)備，其工作原理是將接收到的圖像或視頻數(shù)字信號轉(zhuǎn)變?yōu)楣庑盘柌⑼渡涞侥徊肌?

從時間線來看，2017年之前以愛普生等傳統(tǒng)投影龍頭企業(yè)主導(dǎo)的產(chǎn)品為主，主要應(yīng)用于辦公、教育等商用場景，但面臨使用調(diào)試復(fù)雜度高、音畫質(zhì)水平相對較差等痛點。自2017年起，商用級投影市場規(guī)模持續(xù)下滑，取而代之的是家庭消費需求爆發(fā)，智能化也提上日程。

從產(chǎn)業(yè)鏈來看，智能投影生產(chǎn)可分為光機設(shè)計、硬件電路設(shè)計、整機結(jié)構(gòu)設(shè)計及軟件算法等上游零部件和設(shè)計、中游組裝和下游銷售。其中，最具技術(shù)壁壘的環(huán)節(jié)莫過于上游，而極米科技主要處于上游設(shè)計和中游組裝環(huán)節(jié)。

資料來源：首創(chuàng)證券研報。

在上游供給拉動需求、下游互補性需求的刺激下，過去幾年智能投影行業(yè)快速發(fā)展。

隨著極米科技發(fā)布一系列智能投影產(chǎn)品，投影行業(yè)智能化時代開啟，智能投影產(chǎn)品在軟件系統(tǒng)智能化、畫面自動梯形矯正、畫面自動對焦、音畫質(zhì)水平等方面迅速提升，極大推動了投影產(chǎn)品向消費級場景的滲透速度并進一步打開投影行業(yè)的市場增長空間。

據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，2011年至2021年中國投影儀設(shè)備出貨量以復(fù)合年增長率11.38%的增速由160萬臺增長至470萬臺，雖然2020年受疫情和供應(yīng)鏈沖擊市場有所低迷，但2021年需求回升明顯，當(dāng)年出貨量同比增長12.6%至470萬臺，銷售額同比增長15.5%至214億元，并預(yù)計2022年銷量有望同比增長近20%至560多萬臺。

其中智能投影市場增長尤為迅速，已成為我國投影儀第一大細分市場。據(jù)洛圖科技數(shù)據(jù)顯示，2016年至2021年我國智能投影市場銷量以復(fù)合年增長率45.5%的增速從75萬臺增長至491萬臺，其中2021年銷量同比增長29%至491萬臺，銷售額同比增長32%至132億元。此外，在上游技術(shù)迭代和下游消費升級的帶動下，預(yù)計2022年中國家用智能投影市場銷量將突破600萬臺。

在中國投影市場中，極米科技稱第二，恐無人敢稱第一。

根據(jù)IDC數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018年至2021年極米科技出貨量持續(xù)保持中國投影設(shè)備市場第一，市場份額也從13.2%穩(wěn)步提升至21.2%。另據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年上半年中國家用智能投影市場銷量同比增長30%至311萬臺，銷售額同比增長9%至52.6億元。

上半年，極米科技國內(nèi)營收同比增長14.6%至17.7億元，增速明顯高于行業(yè)增速，龍頭效應(yīng)凸顯。

既然中國投影市場前景良好，極米科技規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，看來能閉著眼賺錢了。但事實真是如此嗎？

筆者認為未必。

一個不爭的事實擺在眼前，過去之所以智能投影市場能實現(xiàn)較快發(fā)展，與大屏幕液晶電視價格過高不無關(guān)系，但你再看看現(xiàn)在，隨著技術(shù)不斷迭代，大屏液晶電視價格也在持續(xù)下降，就拿海信一款產(chǎn)品來說，75寸的電視售價僅為3199元。大屏液晶電視在價格便宜的同時，清晰度、色彩亮度及耐用度還較智能投影有明顯優(yōu)勢，對于追求“高性價比”的中國居民而言，誰能抵住誘惑呢？

據(jù)“和訊網(wǎng)”報道，不少業(yè)內(nèi)人士表示，“智能投影是顯示器件行業(yè)中蓬勃發(fā)展的新領(lǐng)域，眾多國際公司、本土企業(yè)都迅速進入，市場競爭將會逐步加劇。而行業(yè)護城河并不算深，雖然還在高增長的階段，但是市場增幅逐年下降，預(yù)期智能投影在未來兩三年內(nèi)進入存量競爭市場，因此企業(yè)都在搶抓最后的市場增量窗口。”

在智能投影市場即將進入“紅?！笔袌鲋H，極米科技還面臨堅果等國產(chǎn)品牌搶奪市場份額，“老大哥”的日子可能越過越難。

02

雙漲背后的“隱患”：收益質(zhì)量顯著下滑

據(jù)官網(wǎng)顯示，極米科技成立于2013年，次年推出首款智能微投產(chǎn)品Z3，自此開啟國產(chǎn)智能投影時代，在技術(shù)迭代下，不斷催生出以高性能Z/旗艦H/輕奢RS/潮MOVIN/便攜Play五個系列為主的產(chǎn)品矩陣，正是憑借產(chǎn)品力順利登陸上交所科創(chuàng)板上市，目前主營業(yè)務(wù)是智能投影產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，同時向消費者提供圍繞智能投影的配件產(chǎn)品及互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)。

資料來源：民生證券研報。

極米科技主要通過電商平臺及線下渠道銷售智能投影整機及配件產(chǎn)品，目前產(chǎn)品銷售地域主要分布在境內(nèi)，同時正積極布局擴張境外市場。其中境內(nèi)市場公司線上主要通過電商平臺入倉模式（B2B2C模式）、線上B2C模式銷售，線下主要通過直營店及經(jīng)銷商加盟店銷售；境外市場線上主要通過B2C模式銷售，線下通過經(jīng)銷商銷售。

雖然2022年上半年極米科技依舊實現(xiàn)營收、利潤雙漲，但業(yè)績背后還存在不少“隱患”。

就拿業(yè)績增速來看，已經(jīng)大幅降了下來，營收增速同比下滑約27個百分點，利潤增速下滑約58個百分點。

的確，雖然增速放緩了，但仍在增長，這點還不是太過于悲觀，但現(xiàn)金收入質(zhì)量不佳可不是個小問題。

2022年6月底，極米科技應(yīng)收賬款1.07億元，較上年同期的0.75億元增長約42%。從數(shù)據(jù)上可以很清楚的看到，應(yīng)收賬款增速在營收增速之上，也就是說，銷售收入有很大一部分被下游所占用。

再來看存貨，2022年6月底為11.59億元，較上年同期的9.48億元增長22.26%，更嚴重的是，存貨周轉(zhuǎn)率同比下滑0.23個百分點至3.08%。

更嚴重的是，極米科技經(jīng)營性現(xiàn)金流同比由凈流入0.92億元轉(zhuǎn)為凈流出1.1億元，并導(dǎo)致現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額由0.92億元轉(zhuǎn)為-1.13億元。對此，極米科技解釋稱，“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較上年同期減少218.73%，主要系報告期內(nèi)公司原材料采購及人力成本增加所致”。

對消費者來說，什么才是最具吸引力的？

沒錯，就是物美價廉。

但極米科技業(yè)績的增長非常依賴漲價，甚至在節(jié)日大促的時候也沒放過漲價機會。

據(jù)“氫財經(jīng)”報道，去年雙11前夕，極米科技對旗下產(chǎn)品New Z6X漲價，官方零售價格由原本的2699元提升至3299元，價格提升幅度超過兩成以上。

在可替代品價格向下之際，極米科技依舊堅持高端化戰(zhàn)略，而結(jié)果必然是價格在上揚。

不久前，極米科技發(fā)布兩款投影新品，包括家用便攜式中高端產(chǎn)品H5和臥室投影燈“極米神燈”。

這款神燈還真不簡單，將吸頂燈、投影、音響三個功能合為一體的全新形態(tài)產(chǎn)品，擺脫了家用投影擺放占地和投影光線容易刺入眼睛的禁錮，這價格不看不知道，一看嚇一跳，定價7999元，8月12日開啟預(yù)售，8月25日正式現(xiàn)貨發(fā)售。

最后再問大家一個問題，價格3199元的75寸的海信電視，和價格3299元的New Z6X，你會選擇哪一個？