來源 | 深藍財經

撰文 | 鄭婷

2021年上半年，TCL“野蠻”叩門奧馬電器（現變更為“ST奧馬”，002668.SZ）的事情，引發全資本市場轟動，投資者仿佛看到了李東生所喜愛的動物——雄鷹捕獵食物那般的霸氣。

能拿下奧馬的控制權，其實也完成了李東生多年的夢想，因為奧馬曾在過去的11年間蟬聯中國冰箱出口冠軍，如果可以把這一冰箱界的富士康收入麾下，納入裝有白色家電業務的惠州TCL家電集團（以下簡稱“TCL家電”），那么TCL有希望在短板冰箱業務方面實現突圍。

但現實畢竟是骨感的，要想讓TCL家電發光發熱，李東生需要先理清奧馬前實控人趙國棟留下來的“爛攤子”：被帶偏的奧馬此前花重金注入互金行業，后隨著P2P風險集中爆發，一度虧光了10年的利潤，其背后隱藏的20億利潤黑洞，也在TCL家電控股后一點點被揪出。

最愁人的是，TCL家電現在還因在收購奧馬的過程中涉嫌違反證券法律法規，被中國證監會立案。

再反觀TCL兩家上市公司，半年報表現那也叫一個“慘”。以TCL科技為例，不但股價已經從去年3月的最高點腰斬，市值縮水854.7億元，而且公司在身負2000億元債務的同時，扣非歸母凈利潤虧損6個億。

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李東生大戰趙國棟

TCL砸重金“奪權”

從昨日的電視王者到跌落神壇，TCL的李東生仍具有野心，這一點，在TCL家電上體現得淋漓盡致。

回望2018年及以前，TCL的白色家電業務還裝在TCL科技旗下，但為了讓后者聚焦顯示面板業務，李東生展開了大刀闊斧地改革，手機、電視、白色家電等消費者終端業務，從而被陸續剝離，裝入了尚未上市的TCL家電集團。

李東生做出這般調整的另一個原因，還在于白電業務曾是TCL集團早年重點發展的業務之一。早在2013年，李東生高喊“爭取五年內進入國內白電第一陣營”的口號，但很顯然，到了2018年，李東生的愿望依舊是一句空談。

遲遲拿不出耀眼的白電產品和成績，李東生顯然急了。2021年上半年，TCL家電的資本動作震驚整個家電資本圈，由于叩門奧馬電器的態度過于強勢，TCL被外界稱為新晉“野蠻人”。

當時實控奧馬電器的，是有名的互金大佬趙國棟。根據業內專家的分析，趙國棟一直想把奧馬電器當做一個融資套現的平臺，不想失去控制權，但奈何TCL家電通過二級市場逐步增持奧馬的股份，真金白銀不斷往里面砸，趙國棟不得不被動減持股份，毫無還手之力。

此消彼長之下，奧馬易主。

李東生拿下奧馬的速度有多快？從奧馬股權爭奪戰打響到掌握實控權，整個過程僅僅歷時123天。2021年5月，奧馬電器發布公告，宣布公司控股股東變更為TCL家電，TCL實業持有TCL家電100%股權，實際控制人變更為李東生。

至此，李東生與趙國棟的股權之爭告一段落。據業內估算，TCL方為了拿下奧馬電器或至少耗資10億元。

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以為的“寶貝”

結果“埋雷”20億

李東生如此大費周章收購奧馬或許基于以下三點考慮。

首先，奧馬在冰箱領域的能力不俗，雖然在國內市場奧馬冰箱的地位充其量算是三線品牌，但其出貨量卻在2009年至2020年期間蟬聯冰箱出口冠軍。

2020年，奧馬冰箱的全球出貨量達1100萬臺，而同期TCL冰箱的出貨量僅為153萬臺，如果能把奧馬并入TCL家電體系，顯然可以提升TCL在冰箱方面的出貨量，進而增強這一業務的營收規模。

再者，奧馬在此前趙國棟的帶領下，錯將重金投入互聯網金融行業，隨著后來網貸、P2P開始不斷爆雷，奧馬的業績出現下滑虧損，股價也步入低迷。此時，可能正是“抄底”的好時候。

第三，TCL家電不是上市公司而奧馬電器是，拿下奧馬以后，李東生未來很有可能在白電領域擁有自己的上市主體。

雖說理想很為豐滿，但是事實卻證明現實很骨感，李東生以為撿到的寶，實則殘留著一堆爛攤子，就在李東生實控奧馬后不久，2021年8月27日，深交所向奧馬下發的問詢函顯示，奧馬上半年經營活動產生的現金流量凈額-5.46億元，同比下降5043%！

同年9月5日，奧馬還在對深交所的回復公告中稱，趙國棟等時任公司管理層主導的金融業務存在9大違規操作，合計可能導致凈利潤減少19.78億元、現金流出9.77億元，可能受到潛在影響的資產負債金額有26.78億元。

隨后，奧馬對2020年財報進行了會計差錯更正及追溯調整。受此影響，公司自2021年9月7日起被ST“戴帽”。

值得注意的是，盡管奧馬已提示9項金額業務風險，但是公司的兩位董事并沒有對本公告內容的真實性和完整作出聲明。也就是說，趙國棟實控奧馬期間，埋下的雷，或許不止19.78億元利潤黑洞這么簡單，直接把過去十年的累計歸母凈利潤（19.16億元）虧完了。

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TCL家電被立案

或影響白電業務整合上市進程

拋開前任留下的金融余雷先不談，TCL家電把奧馬收入囊中，回報有多大？兩者是強強聯手還是弱弱聯合？可以展開說說。

先看回報。如前文所言，李東生收購奧馬的原因，大概率都是看中了奧馬的冰箱業務。

根據ST奧馬披露的半年報，2022年上半年，ST奧馬實現營收39.27億元，同比下滑18.3%，實現歸母凈利潤1.56億元，同比增長160.78%。其中，冰箱業務在總營收的占比超過99%，牢牢占據核心地位。

但是，請注意，這一最賺錢的業務，實際上并沒有完全掌握在上市公司ST奧馬手中。原來早在2020年2月，奧馬因為陷入流動性危機把奧馬冰箱49%的股權，以11.27億元的總價賣給了以創始人蔡拾貳為代表的奧馬冰箱管理團隊和中山市國資委旗下的專項投資基金，兩方各自持股39%和10%。

這也是為什么2022年上半年，奧馬冰箱的凈利潤明明有4.08億元，而上市公司并表利潤卻只有2.08億元的緣故。

截至2022年6月末， TCL家電及一致行動人中新融澤共持有ST奧馬50.18%股權，算下來，奧馬為TCL家電帶來的利潤不值一提。

基于利潤的考慮，TCL家電或許可以通過收回這部分核心資產的方式，來拓展自己的利潤空間，但問題在于，奧馬有沒有足夠的能力支付回購款和蔡拾貳放不放權兩個方面。

根據奧馬冰箱當初交易時約定的回購方案，奧馬電器在轉讓完成三年后的一個月內，有權對上述49%股權進行回購，如果當期未能回購，則在轉讓完成四年后，有第二次主張回購的權利。除這兩個行權期外，奧馬電器在其他任何情況下無權要求回購奧馬冰箱股權。

若要回購，奧馬電器回購的價格不低于當初股權轉讓的實際交易價格，外加12%的利率。由此計算，奧馬電器距離第一次回購奧馬冰箱的行權期尚不足半年，到時候將支付約13.48億元。

截至今年上半年，奧馬電器在手貨幣資金約41.8億元，有息負債不足11億元，屆時掏出回購款的問題應該不大，所以，李東生面臨的第二個麻煩，也就是蔡拾貳放不放權的問題，才是回購的最大障礙。

即便有了奧馬冰箱的加持，TCL家電恐怕也很難撼動目前國內冰箱行業形成的“美的、海爾、格力”三巨頭雄踞的固有格局。

華創證券研報顯示，2015年至2021年，TCL冰箱市占率常年低于5%，與海爾、美的、海信冰箱的市占率相比，差距較大。

國內主要品牌冰箱市占率，圖/華創證券

對此，資深產業經濟觀察家梁振鵬指出，TCL家電與奧馬電器屬于弱弱聯合。家電行業分析師劉步塵也認為，TCL的白電產品沒有特別的亮點，技術也沒有領先，一直處于高不成低不就的狀態。

2022年8月29日晚間，奧馬發布的公告稱，TCL家電因為在收購奧馬電器過程中涉嫌違反證券法律法規，被證監會立案。受此影響，TCL白色家電業務整合上市的進程可能受阻。

一波三折，只能說“太難了”。

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兩份上市公司半年報

數據不太好看

只看TCL家電，還不足以了解李東生當前的處境，將兩家上市公司TCL科技和TCL電子一并放入視線之中，才能窺TCL全貌。

8月26日，TCL科技發布2022年半年報。今年上半年，公司實現營業收入845.2億元，同比增長13.6%，但歸母凈利潤只有6.64億元，同比下降超九成。

扣非歸母凈利潤更是夸張，由盈轉虧，為-6.27億元，同比下降111.36%。

其中，公司最重要的“半導體顯示”業務，由旗下TCL華星貢獻，但在今年上半年，TCL華星虧了22.7億元。

業績低迷的狀況下，TCL科技還背負了高額的債務，截至報告期末，其負債合計為2112億元，同比增長11.7%。看看當期兜里的錢，賬面現金余額316億元，還不到負債的五分之一。

至于TCL科技虧損和高負債的原因，主要跟TCL科技主營業務所身處的面板行業有關。據了解，面板行業具有強周期性的顯著特征，深受原材料上漲和產能過剩等因素的影響。

從2021年下半年起，面板行業進入下行周期，除了公司業績受到影響，TCL科技的股價也開啟了漫漫跌途，至發稿日，已經從去年3月的最高點，累計下跌超過59%，市值縮水854.7億元。

另一邊，港股上市公司TCL電子，雖說一直在試圖開辟出電視之外的第二增長曲線，但所切入的AloT（人工智能+互聯網）賽道巨頭林立。相較于大廠，TCL電子并不以AI見長、稍顯傳統，缺乏優勢。

2022年上半年，TCL電子營收利潤雙下滑，其中，歸母凈利潤為2.49億港元（約合人民幣2.17億元），同比大降76.1%。

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結語

在李東生眼里，2005年和2006年堪稱TCL的至暗時刻，那時候，李東生借鷹寫下重生的故事，借此為自己和團隊打氣。

時過境遷，眼下的李東生和他的TCL再次站到一個十字路口，TCL家電被立案，翹首以盼的白電業務整合上市計劃增添變數，同時，兩家已經上市的公司，業績表現和股價有點一言難盡。

那么這回，TCL又該以怎樣的方式重生呢？