大廠降本增效的邊界在不斷擴張，今年以來，巨頭對外投資數(shù)量呈斷崖式下滑，騰訊投資出手80余次，相比去年同期210次大幅回落，字節(jié)跳動出手20余次，阿里巴巴更少，僅出手10余次。

以字節(jié)裁撤投資部為轉(zhuǎn)折點，以騰訊減持京東、步步高為信號，互聯(lián)網(wǎng)巨頭投資開始變道：投資數(shù)量精簡，金額壓縮，項目變“硬”。

騰訊：重氪游戲、搶占風(fēng)口、早期項目比重持續(xù)下滑

騰訊曾將投資放在與流量同等重要的地位。然而，外部監(jiān)管趨嚴，這一策略受到嚴峻挑戰(zhàn)。

2018年，有16家騰訊的被投公司上市，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，這一年也是騰訊投資部戰(zhàn)績“最好的一年”，彼時騰訊總裁劉熾平在年初的騰訊投資年會上直言：這些投資企業(yè)所新增的價值已超過騰訊本身的市值。

當(dāng)年，騰訊出手170次，是歷史上最為活躍的一年，次于2021年的257次，但在對外公開的投資金額上，還是沒有超越2018年。

騰訊股價在2018年經(jīng)歷了一波大跳水，當(dāng)年10月股價的最低點相比年初跌去一半。“下半年與業(yè)務(wù)弱相關(guān)的項目幾乎暫停接觸，已投項目因不符業(yè)務(wù)需求跟投停滯”，這也開啟了騰訊為期兩年的收縮期。

盡管在投資年會上，騰訊公司總裁劉熾平稱“2019年騰訊的投資規(guī)模不會收縮”。然而事實是，這成為騰訊投資數(shù)量和出手金額最少的一年。

可用的錢越來越少，如何分配需要精打細算。騰訊投資領(lǐng)域的側(cè)重面開始變化。騰訊投資管理合伙人、騰訊集團副總裁李朝暉曾在接受中國企業(yè)家雜志采訪時稱，“騰訊投資著力部署的一塊是消費互聯(lián)網(wǎng)，比如內(nèi)容、游戲和文娛。其次是零售、教育和醫(yī)療。

在騰訊的視角中，沒有什么比零售更重要，體量更大。資本撲向的第三個板塊是人工智能、新材料這樣的前沿科技，此外企業(yè)服務(wù)也是騰訊一直想深入的領(lǐng)域。”

回望騰訊四年前布下的這張投資版圖，不少板塊已然松動。

在消費互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，文化娛樂是騰訊發(fā)力的重點領(lǐng)域，2018年騰訊投資了超過58個相關(guān)項目，占到總數(shù)三分之一。與之對比，2020年，騰訊出手最多的本地生活、企業(yè)服務(wù)、游戲、文娛、電子商務(wù)四個領(lǐng)域，總數(shù)量占比近60%，文娛已經(jīng)下滑至第四位。企業(yè)服務(wù)和文娛，一升一降。

在零售板塊，當(dāng)年新零售概念興起，阿里和騰訊在此領(lǐng)域角逐。騰訊在京東之外，擁有唯品會、每日優(yōu)鮮、永輝超市、萬達商業(yè)、家樂福中國、海瀾之家、步步高等。近一年來，騰訊大筆減持了京東、海瀾之家以及步步高；至于“扶不起”的每日優(yōu)鮮，李朝暉已辭去其董事會職務(wù)。

而人工智能、機器人、大數(shù)據(jù)賽道是近五年才開始出現(xiàn)早期投資。僅從早期投資階段來看也是如此，變化比較明顯的是文娛賽道，近年來數(shù)量不斷下降；而企業(yè)服務(wù)賽道在2021年達到了16起。

而在2021年“雙減”政策之后，教育已基本退出投資視野。

相較其他巨頭，騰訊會去投電商等這類自身生態(tài)內(nèi)明顯缺乏基因的業(yè)務(wù)。在過去，這一策略的典型是電商消費。“在巨大的電商消費市場中，我們始終相信其中有無窮的機會。我認為，未來將迎來中國消費投資最好的 30 年。”這是李朝暉曾在一次論壇上的講話，可事實卻并沒有按照他的預(yù)想前行。

騰訊在2021年底加速轉(zhuǎn)向硬科技，不到一個月就接連投資了4家企業(yè)。芯片、新能源等占比之大遠超過往，投資轉(zhuǎn)向的決心不可謂不大。在減持京東時，騰訊曾對外表示：未來會持續(xù)發(fā)掘新賽道、新機會，特別是前沿科技和實體經(jīng)濟數(shù)字化。

過去，騰訊對投資項目的持股比例通常會克制在30%以下，不過涉及到游戲這類業(yè)務(wù)，騰訊也會要求控股或者收購，甚至不惜砸下重金。在游戲領(lǐng)域，騰訊通過激進并購保持行業(yè)優(yōu)勢。

伽馬數(shù)據(jù)報告顯示，2016至2021年國內(nèi)游戲投資金額最大的十個案例中，騰訊一家就占了六個。

《原神》于2020年爆火，超越《王者榮耀》《和平精英》成為最吸金的游戲。面對字節(jié)跳動的挑戰(zhàn)，騰訊的游戲投資策略從優(yōu)中選優(yōu)，變?yōu)榱艘愿臁⒏嗟財U張勢力地盤。2019年至2021年的三年中，騰訊分別投了10家、37家、92家國內(nèi)外游戲開發(fā)商。2021年參投數(shù)量占整個游戲投資市場的44%。

二次元是騰訊在近兩年中投資最多的游戲品類，如2018年戰(zhàn)略投資Ubisoft育碧（《刺客信條》）、Bluehole（《絕地求生：大逃殺》），2019年以5630萬美元并購Fatshark，2020年收購樂游科技，2021年投資飛魚科技。

從時間線來看，近十年騰訊對于早期項目投資的比例不斷下降，2012-2015年，騰訊早期投資占比在60%-75%之間，后下降至55%以上；2018-2019年下降為40%左右，近兩年更是直接下降為20%以下。

業(yè)內(nèi)曾總結(jié)騰訊有“買賽道”的打法，如二手車領(lǐng)域主要玩家如瓜子、優(yōu)信、易車、人人車和天天拍車等均在不同階段接受過騰訊的投資。在線教育、游戲直播等領(lǐng)域也出現(xiàn)過類似情況。可是這種“賽馬機制”，往往更多適用于早期項目，現(xiàn)如今大環(huán)境遇冷，這種高舉高打的做法或再難奏效。

阿里巴巴：規(guī)模縮減、團隊調(diào)整，持續(xù)加固電商“護城河”

阿里投資的勢力范圍，向來是固守在主營業(yè)務(wù)的延長線上。受人事變動等影響，這一戰(zhàn)略方向更加保守，包圍圈進一步收縮。

“說白了，收購是一種擔(dān)當(dāng)，如果你不擔(dān)當(dāng)，只投錢就行了。投五個一樣的，其中有一個行，就賺了。第二種不負責(zé)任的投資策略是我先投一匹馬，那匹馬跑得不好，跑瘸了，那我再投另一匹。我們不這么干。大家心意相通，你把你的馬交給我，那它就是我們共同的馬，我得把它跑好。”阿里巴巴CEO張勇曾如此對挖闡述阿里的投資策略。

宣布與百聯(lián)集團達成戰(zhàn)略合作后，張勇首次談及阿里的投資原則：始終服務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)，從來不做財務(wù)投資。這一原則實際于2013年3月馬云確立并沿用至今，成為近十年來阿里投資的基本法。

企查查數(shù)據(jù)顯示，2018年阿里投資出手158次，成為史上最激進一年。此后，阿里的投資戰(zhàn)線整體調(diào)整收縮，直至今日。

近幾年（2018-2021），電商物流、企業(yè)服務(wù)賽道、兩大圍繞阿里主營業(yè)務(wù)的重押賽道，投資數(shù)量占整體投資次數(shù)的比重甚至小幅上升。2019年，阿里對企業(yè)服務(wù)、電子商務(wù)、醫(yī)療健康、文化傳媒熱情不減，但明顯謹慎。2020年，相比于騰訊投資的持續(xù)加碼，阿里卻進一步收縮陣線，聚焦本地生活、電商物流、文化傳媒3大領(lǐng)域。

2019年6月，阿里調(diào)整組織架構(gòu)，阿里CFO武衛(wèi)接替蔡崇信成為戰(zhàn)投部負責(zé)人，直接向張勇匯報，戰(zhàn)略投資部業(yè)務(wù)權(quán)重提升。然而半年后，阿里戰(zhàn)投部資深總監(jiān)謝鷹離職，這成為阿里投資轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵節(jié)點。

阿里戰(zhàn)投部復(fù)盤過往已投項目，將各個業(yè)務(wù)主體的投資部 （螞蟻金服戰(zhàn)投部除外） 全部劃歸到集團投資部統(tǒng)一管理，并強調(diào)在投資時要更貼近業(yè)務(wù)。 與此同時，阿里投資支出大幅削減。在2019年阿里投資者日上，武衛(wèi)對外介紹，阿里已退出包括陌陌、探探、美團、Snap在內(nèi)的超過50個投資項目，實現(xiàn)投資收益180億元人民幣。

隨著對光線傳媒、芒果超媒、36氪等媒體項目部分或全部投資完成，阿里的現(xiàn)金儲備一度升至全球所有上市公司第二，可阿里的對外投資卻愈發(fā)保守。

2021年阿里的投資數(shù)量相比2020年有所回升，在傳統(tǒng)優(yōu)勢項目上，投資數(shù)量占比有上升趨勢，不過文娛賽道投資略有收縮。阿里集團CFO徐宏在投資者日活動上稱，未來對外投資將聚焦七個方向，即大眾消費、企業(yè)服務(wù)、高科技、全球化、綠色發(fā)展、銀發(fā)經(jīng)濟和鄉(xiāng)村振興等。

今年7月下旬，阿里巴巴戰(zhàn)略投資部門裁員消息風(fēng)傳。規(guī)模收縮之外，“大眾消費、企業(yè)服務(wù)、高科技”基本延續(xù)和深化過去的思路。

字節(jié)跳動：偏好初創(chuàng)企業(yè)、注重戰(zhàn)略協(xié)同，高調(diào)擴張后“急剎車”

字節(jié)投資的大幕方才拉開，就戛然而止。2018年，字節(jié)跳動戰(zhàn)略投資部成立，自此，字節(jié)投資步伐日漸加快，開始在多個風(fēng)口賽道活躍。

過去，戰(zhàn)略投資部在字節(jié)的地位并不高，其他部門高管兼任或頻繁變動負責(zé)人是常態(tài)，缺失類似阿里蔡崇信和騰訊劉熾平這樣的“關(guān)鍵先生”。

近幾年，字節(jié)也一直在為自己的投資業(yè)務(wù)物色合適的人選。2020年2月，字節(jié)對外首位披露的戰(zhàn)略投資部負責(zé)人嚴授，轉(zhuǎn)崗負責(zé)游戲業(yè)務(wù)。彼時，字節(jié)權(quán)重較高的游戲業(yè)務(wù)正式獨立出來。

嚴授有騰訊戰(zhàn)略部背景，嚴授之后，空缺的四個月由HR負責(zé)人華巍接手，直到7月份產(chǎn)品和戰(zhàn)略副總裁、原TikTiok負責(zé)人朱駿Alex兼任戰(zhàn)略投資負責(zé)人。

不久，戰(zhàn)略投資部門分化出財務(wù)投資部門，由曾任紅杉資本副總裁的楊潔負責(zé)，而戰(zhàn)略投資板塊則由趙鵬遠負責(zé)，他們的共同上級是朱駿。

今年1月，字節(jié)戰(zhàn)略投資部在經(jīng)歷了一年的狂飆突進后突然裁撤，這與字節(jié)一貫大開大合的風(fēng)格頗為押韻。字節(jié)戰(zhàn)投部門裁撤之后，原戰(zhàn)投一號位趙鵬遠帶5名員工轉(zhuǎn)去總裁辦，負責(zé)公司整體戰(zhàn)略，其他人則被裁員，而財務(wù)投資部整體都被裁撤。

此后，“錦秋基金”受到外界關(guān)注，該機構(gòu)由楊潔認繳出資99%、另一名自然人臧天宇出資1%設(shè)立。“錦秋”二字，來自于字節(jié)跳動最初的辦公地點“錦秋家園”，從名字就能看出該基金的成立頗有些字節(jié)情懷。

動蕩還在持續(xù)，據(jù)界面新聞報道，字節(jié)財投部門原近20人中，大約一半人加入了“新基金”，目前字節(jié)跳動并未出資參與。不久前，錦秋基金投出了一家在東南亞電商市場耕耘多年的企業(yè)Jet Commerce。

字節(jié)投資出手頻繁、四處撒錢的作風(fēng)，曾讓不少人將其比作高峰期的騰訊。不過，字節(jié)的戰(zhàn)略投資主要圍繞主營業(yè)務(wù)開展，這與騰訊“補短板”的投資風(fēng)格還是頗有些不同。

目前，字節(jié)有抖音、大力教育、飛書、火山引擎、朝夕光年和TikTok六大業(yè)務(wù)板塊。當(dāng)阿里、百度、騰訊、華為紛紛自研芯片之后，字節(jié)加速步伐跟上，從提升視頻推薦業(yè)務(wù)的效能出發(fā)，投資了泛半導(dǎo)體行業(yè)智能制造商潤石科技、RISC-V公司睿思芯科、GPU芯片設(shè)計獨角獸摩爾線程等企業(yè)。

尋求更大的市場增量是字節(jié)跳動投資的原始動力，字節(jié)也因投資籠絡(luò)到大批人才，Musical.ly創(chuàng)始團隊的朱駿和陽陸育，圖吧創(chuàng)始人張楠，都曾因公司被收購而加入字節(jié)。

隨著字節(jié)整體業(yè)務(wù)規(guī)模大幅收縮，早期因并購納入麾下的精英人才卻留不住了。TIK TOK“奠基人”、字節(jié)教育硬件業(yè)務(wù)首任負責(zé)人陽陸育已于今年7月離職。

戰(zhàn)投部成立之前，字節(jié)出手的次數(shù)并不多，每年基本穩(wěn)定在10家左右，2018年后開始頻繁出手，當(dāng)年投資企業(yè)達21家。相較于早期，字節(jié)投資主要在文娛消費領(lǐng)域的內(nèi)容板塊搭建上，比如極客公園、華爾街見聞、新榜、每天讀點故事、快看漫畫、多說等資訊平臺或自媒體。

近些年通過投融資，字節(jié)跳動廣泛涉足了游戲、企業(yè)服務(wù)、醫(yī)療、芯片、房地產(chǎn)、金融、智能科技、餐飲、電商、文娛等多個方面。

相較于騰訊十余年來將投資與業(yè)務(wù)并重的策略，字節(jié)跳動基于所處發(fā)展階段及其打法，仍將重心集中在戰(zhàn)略投資方面，注重被投企業(yè)與字節(jié)跳動的協(xié)同性。由此，字節(jié)跳動投資分為以游戲、教育、文娛等為代表的戰(zhàn)略投資，和以新消費賽道為代表的財務(wù)投資兩條線。

從投資階段來看，字節(jié)投資的企業(yè)中有不少是A輪、B輪或更早期的初創(chuàng)企業(yè)。相比騰訊和阿里，字節(jié)跳動投資的公司體量普遍規(guī)模不大，且成立較晚，以小而美的早期項目為主。

從投資體量來看，整體遠小于阿里和騰訊。從投資金額來看，字節(jié)跳動在游戲領(lǐng)域撒下重金，連續(xù)買下墨鹍科技（數(shù)億人民幣） 、麥博游戲MYBO（近億人民幣）、沐瞳科技 （40億美元）、有愛互娛（數(shù)億人民幣）、代碼乾坤（1億）等多個重要項目，文娛則是字節(jié)投資數(shù)量最多的領(lǐng)域。

字節(jié)投資板塊砍去之后，服務(wù)于主營業(yè)務(wù)的項目發(fā)展仍在正軌。與此同時，其他如新消費、汽車等已投項目除了獲得財務(wù)回報外，如何與字節(jié)業(yè)務(wù)相適配也是待解難題。未來，字節(jié)除了圍繞自家業(yè)務(wù)投資外，能否拋出橄欖枝給其他行業(yè)的初創(chuàng)企業(yè)，仍未可知。

尾聲

曾高調(diào)上線的騰訊投資部官網(wǎng)不足一年便下架，這是騰訊投資面對外部水溫變動做出的即時反應(yīng)。去年11月，“國家反壟斷局”正式掛牌，延續(xù)政府強監(jiān)管的思路接連發(fā)布多項監(jiān)管指令。

政府推動平臺經(jīng)濟健康發(fā)展的信號，當(dāng)球落到企業(yè)這側(cè)，巨頭企業(yè)應(yīng)該如何回拍？在騰訊、阿里、字節(jié)的投資業(yè)務(wù)大幅收縮，并退出具有潛在風(fēng)險的投資項目時，巨頭們正在響應(yīng)政府鼓勵引導(dǎo)，將資金投向硬科技、芯片等更加安全、企業(yè)成長周期更長的前沿技術(shù)領(lǐng)域。

當(dāng)巨頭們“寬容的錢”越來越少、與業(yè)務(wù)強綁定的戰(zhàn)略投資主導(dǎo)投資圈之際，熱門賽道里的初創(chuàng)企業(yè)選邊站隊或?qū)⒊蔀楸厝唬溟T賽道因財務(wù)投資的日漸缺席，優(yōu)質(zhì)企業(yè)想要拿到資金的渠道愈發(fā)收窄。

巨頭投資變道是宏觀經(jīng)濟遇冷的一個切面。當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭們無一例外收緊錢袋子、過緊日子，連一卷衛(wèi)生紙都要納入精打細算的類目里，“不投了”也實屬必然。