近日，醫(yī)美板塊遭遇“黑天鵝”事件，迎來全線下跌，再次成為市場焦點。

雖然傳聞真實性仍有待認證，但隨著事件的持續(xù)發(fā)酵，可“苦”了這些上市醫(yī)美公司，股價應聲而下，跌的最慘的莫過于兩家龍頭公司華熙生物（688363.SH）、愛美客（300896.SZ）。

截至9月19日收盤，華熙生物反向“領跑”，跌幅達到13.68%，愛美客下跌11.65%，都創(chuàng)下近一年來的單日最大跌幅，此外朗姿股份（002612.SZ）、華東醫(yī)藥（000963.SZ）、昊海生科（688366.SH）等也均有所下滑，跌幅均超6%。

為應對上述突發(fā)事件，部分上市公司也沒有坐以待斃，而是做出緊急回應。

華熙生物表示，“可能跟行業(yè)整頓有關系，但對公司的影響應該是微乎其微。我們醫(yī)美占比非常少的，只占營業(yè)額10%不到，主要還是一家生物科技公司，公司這幾年一直是以四輪驅動戰(zhàn)略來發(fā)展，特別是護膚品業(yè)務現(xiàn)在受消費升級影響，占比也超過70%，對公司股價的影響應該只是暫時的。”

但拋開此次“黑天鵝”事件，將時間線拉長，可以清楚地看到華熙生物正在逐漸被資本市場“拋棄”，市值持續(xù)縮水。2021年7月華熙生物走上屬于自己的巔峰時刻，市值高點一度逼近1500億元，無疑是亮眼的“明星股”，但如今股價已跌去56%，市值蒸發(fā)900多億元。

資料來源：Choice。

在華熙生物當家人趙燕看來，玻尿酸生意天花板將至？還不如公認的紅海市場美妝賽道有賺頭？發(fā)力C端是順勢而為，還是迫不得已？

一、高收入依靠營銷驅動

8月底，華熙生物發(fā)布2022年半年度報告，顯示上半年營業(yè)收入同比增長51.58%至29.35億元，穩(wěn)步推進“四輪驅動”業(yè)務布局，其中，功能性護膚品業(yè)務收入同比增長77.17%至21.27億元，占比72%；原料業(yè)務收入同比增長10.97%至4.61億元，占比16%；醫(yī)療終端業(yè)務收入同比下降4.53%至3億元，占比10%；新業(yè)務功能性食品收入0.44億元，占比1.5%。

數(shù)據(jù)是最直白的，目前功能性護膚品業(yè)務無疑是華熙生物最主要收入來源，也是營收增長最主要的動力。

翻開歷年財報會發(fā)現(xiàn)，2018年之前華熙生物主要做B端市場，彼時主要從事B2B原料業(yè)務及B2B2C醫(yī)療終端業(yè)務，收入占比合計超七成，但從2018年開始，華熙生物全面進軍C端市場，主打功能性護膚品業(yè)務以及功能性食品業(yè)務。

目前華熙生物有“潤百顏”、“夸迪”、“米蓓爾”、“BM肌活”等多個品牌。2022年上半年潤百顏收入同比增長31.22%至6.45億元，夸迪收入同比增長65.38%至6.04億元，BM肌活收入同比大幅增長445.75%至4.85億元，米蓓爾收入同比增長67.54%至2.61億元。

資料來源：華熙生物2022年半年報。

再看盈利能力，上半年華熙生物歸屬于上市公司股東的凈利潤4.73億元，同比增長31.25%，綜合毛利率為77.43%，處于相對較高的水平。

值得一提的是，華熙生物凈利潤增速遠低于營收增速，主要源于銷售費用大增。

上半年，華熙生物銷售費用高達13.87億元，同比增長54.68%。

對此，華熙生物在財報中解釋稱，“主要原因為公司銷售規(guī)模持續(xù)增長，銷售團隊擴張，導致職工薪酬同比增加；公司大力開拓線上銷售渠道，加大抖音等電商平臺信息流推廣，發(fā)掘線上消費群體，加強與天貓、抖音等平臺主流達人的密切合作，線上銷售收入大幅增長的同時線上推廣費用、廣告宣傳費大幅增加。”

可以這樣說，華熙生物背后的高收入主要依靠營銷驅動。

二、玻璃酸不香了？

給外界的第一印象是，玻尿酸賽道遠比美妝和食品賽道吃香。但從華熙生物由藍海轉向紅海市場這一舉動來看，要給這個“公理”打上一個問號了。

隨著我國可支配收入增加及消費結構升級，催生出“顏值經(jīng)濟”。據(jù)弗若斯特沙利文報告顯示，按服務收入計，中國醫(yī)療美容市場的市場規(guī)模自2017年的993億元增至2021年的1891億元，年復合增長率為17.5%，并預計于2030年將達到6382億元，自2021年至2030年的年復合增長率為14.5%。

與此同時，按服務收入計，預計2021年至2030年中國醫(yī)療美容市場的增長占全球市場同期增長的三分之一。

資料來源：弗若斯特沙利文報告。

在“顏值經(jīng)濟”加持下，玻尿酸賽道處于千億藍海。

而反觀美妝賽道，目前市場規(guī)模約6000億，并預計將于2025年達到1萬億。雖然市場廣闊，但早已有5000多家國外美妝品牌在此“廝殺”，加之疫情擾動和海外巨頭碾壓，讓本來就已蕭條的本土美妝行業(yè)更是“雪上加霜”。而為了“活下去”，企業(yè)就只能選擇“內(nèi)卷”。“紅海”屬性一覽無余。

然而如今，華熙生物由B端市場轉向C端市場，或源于“無奈”。原因很簡單，玻尿酸原料快要賣不動了。

據(jù)華熙生物披露的招股說明書中可以看到，注射級原料產(chǎn)品的銷售單價由2017年的122.62元/克下降至2019年的111.69元/克，目前價格仍在下探。

另據(jù)“金融界”報道，玻尿酸發(fā)酵法的發(fā)明人凌沛學曾直言，“近十年玻尿酸原料一直在降價，平均每年降幅在5％左右，目前全球的玻尿酸原料需求不會超過1000噸，而截至2021年底，華熙生物的產(chǎn)能就已經(jīng)達到了470噸”。

換言之，市場需求存在上限，如果華熙生物繼續(xù)加大B端市場投入，未來勢必會帶來產(chǎn)能過剩、銷售單價下滑等一系列問題。

從市占率來看，華熙生物無疑坐在玻尿酸賽道的頭把交椅上，分別在我國、全球市場的占有率為70%、47%。但面對發(fā)展困境，華熙生物還是選擇轉型。2018年華熙生物旗下護膚品牌潤百顏與故宮博物院聯(lián)合推出添加玻尿酸的口紅，憑借聯(lián)名文創(chuàng)迅速出圈，自此切入了美妝賽道。

問大家一個問題，你說誰是最賺錢的國貨美妝公司？

答案絕對令人大跌眼鏡，沒錯，正是玻尿酸原料大佬華熙生物。

所以，從這個角度來看，華熙生物轉型是必須的，也是初見成效的。

三、昔日發(fā)力的肉毒素“折戟”

當然，美妝和食品這一紅海市場并非首選，此前華熙生物就曾發(fā)力肉毒素賽道，但遺憾的是，以失敗告終。

早在2015年，華熙生物在玻尿酸的基礎上，試圖尋找“第二增長極”，肉毒素憑借廣闊市場空間，吸引了華熙生物，并與韓國Medytox成立合資公司華熙美得妥，用以在國內(nèi)開發(fā)、拓展及銷售Medytox生產(chǎn)的特定注射用A型肉毒毒素以及其他醫(yī)療美容產(chǎn)品。

本以為華熙生物要在肉毒素賽道大展宏圖的時候，轉折卻發(fā)生了。

2020年，Medytox旗下的肉毒素產(chǎn)品Meditoxin被多家媒體報道存在安全問題，自2006年被首次生產(chǎn)以來已有接近1.6萬支產(chǎn)品（約三分之一）因效果不佳被銷毀。而根據(jù)韓國有關規(guī)定，該產(chǎn)品因高不合格率而被要求暫停生產(chǎn)。

但Medytox為了鉆法律“空子”，不惜以身試法，采取了銷毀編號以提高合格率和私自使用實驗用原液替代等行為，但這又違反了韓國《藥師法》等相關法律規(guī)定，這就導致Medytox肉毒素產(chǎn)品無法在中國完成產(chǎn)品注冊和銷售，也無法通過合法方式向華熙生物提供肉毒素產(chǎn)品。

基于Medytox自合資協(xié)議簽署后從未向華熙美得妥提供任何相關產(chǎn)品以供銷售；Medytox一系列的產(chǎn)品（其中包括肉毒素產(chǎn)品）遭受召回和銷毀的命令、取消產(chǎn)品批準的程序、以及暫停制造銷售和使用的命令；Medytox于中國注冊的肉毒素產(chǎn)品至今未完成產(chǎn)品注冊手續(xù)，華熙生物于2022年8月2日公告稱，已委托律師于2022年7月29日向Medytox發(fā)出律師函，行使其權利終止及/或撤銷及/或解除合資協(xié)議及依據(jù)合資協(xié)議簽署的其他相關協(xié)議，并保留就此事追究Medytox相關法律責任的一切權利。

資料來源：華熙生物。

對于為何華熙生物無法繼續(xù)發(fā)力肉毒素市場，東吳證券研報中顯示，肉毒素從立項到獲批最少需要8年時間，若直接引入海外認證產(chǎn)品，從臨床試驗到獲批，至少需要5、6年時間。

好在天無絕人之路，在肉毒素之后華熙生物能快速瞄準美妝賽道，但功能性護膚品競爭程度可比肉毒素更為激烈，這場“燒錢換規(guī)模”的仗還得打多久？