本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品/公司研究室酒業(yè)組

文/淮上月

在A股白酒板塊中，貴州茅臺（600519.SH）的信息披露，無疑是領(lǐng)先的，業(yè)績表現(xiàn)也是穩(wěn)健的。但三季度業(yè)績快報及正式財報發(fā)布后，公司股價的市場表現(xiàn)卻是跌跌不休。

截至10月21日收盤，貴州茅臺已經(jīng)連續(xù)兩周下跌，累計跌幅13.27%。考慮到這只股王乃上證50、滬深300指數(shù)第一權(quán)重的地位，其對整個市場價值中樞的下行，以及市場人氣的影響都是巨大的。

毋庸諱言，這只A股的股王，眼下已從市場的定海神針，變成空頭向下砸盤的工具。不過，客觀地說，這波下跌與公司基本面關(guān)系不大。

01、三季度直銷占比37%，系列酒125.4億元同比增長約三成

最新公布的詳細數(shù)據(jù)顯示，前三季度，貴州茅臺系列酒銷售增速超過茅臺酒。據(jù)統(tǒng)計，截至9月末，公司銷售茅臺酒略增至約744億元，系列酒則達到125.4億元，比去年同期系列酒銷售增長約三成。

此外，前三季度直銷渠道金額達到318.82億元，比去年同期增長了超過一倍，而批發(fā)渠道則同比微降至550.59億元；國內(nèi)茅臺經(jīng)銷商也減少了5個，最新為2084個，三季度也未增加新的經(jīng)銷商。

之前，公司研究室就分析過，三季度白酒業(yè)績沒有驚喜，但目前已發(fā)布的白酒業(yè)績看，至少談不上驚嚇。

特別是貴州茅臺，業(yè)績那是穩(wěn)健得很。筆者仔細閱讀其三季報，發(fā)現(xiàn)其合同負債從中報時的96.69億，增加到118.4億，銷售費用比去年同期增加不到5億。也就是說，公司經(jīng)營確實是穩(wěn)穩(wěn)健的，而且利潤有一定的邊際彈性。

中信證券認為，三季度茅臺酒增量主要來自“i茅臺”，直營店收入若扣除對其他渠道的發(fā)貨因素，同比保持穩(wěn)健。展望四季度 ，預(yù)計茅臺酒批發(fā)渠道收入速率環(huán)比有所提升，直銷占比保持在40%左右，全年約實現(xiàn)約2500噸茅臺酒增量，業(yè)績確定性強。中長期釋放改革紅利方向堅定。

02、持股基金僅剩4只？“機構(gòu)持股變化情況不實”

茅臺三季報正式發(fā)布后，投資者發(fā)現(xiàn)機構(gòu)持股變化巨大，其中，公開數(shù)據(jù)顯示持股基金家數(shù)從中報時的2563家，變成三季報的4家。這讓本就持股信心不穩(wěn)的中小投資者開始心中沒底。

10月20日晚間，有投資者在上證E互動求證機構(gòu)減持數(shù)據(jù)，貴州茅臺回應(yīng)稱：“機構(gòu)股東持股變化情況不實，公司《2022年第三季度報告》披露的公司前十名股東合計持股比例是71.54%，前十名股東之后還有大量的機構(gòu)股東。”

其實，這確實是一個誤解。公司發(fā)布三季報統(tǒng)計數(shù)據(jù)時，主要關(guān)注了前十大股東，后面的機構(gòu)因為持股數(shù)量相對較少，暫時未披露。即使笨想，目前指數(shù)基金這么多家，持股茅臺的基金怎么也不會只有4只。普通投資者在股票軟件上看到的基金持股數(shù)據(jù)，會隨著時間推移，信息越來越全而不斷豐富。

此外，從前十大股東持股變化看，不論是北上資金，還是國內(nèi)知名私募與大型指數(shù)基金，三季度都是在增持。

03、空頭之意不在酒，在上證50與滬深300指數(shù)也！

不少投資者納悶，既然公司基本面穩(wěn)健，北上資金與國內(nèi)公募私募三季度都在增持，那么茅臺為何還會下跌？

首先要說明的是，上述持股數(shù)據(jù)截止到9月30日，目前持股數(shù)據(jù)暫時無從得知。不過，有一點是明確的，國慶節(jié)后，海外資金通過滬港通渠道，持續(xù)大筆減持A股。

最新數(shù)據(jù)顯示，截至10月20日收盤，國慶節(jié)后9個交易日中，貴州茅臺有8日被北向資金拋售，其中有7個交易日的凈賣出額居全市場第一，自10月11日以來，北向資金累計拋售86.35億元。以10月20日為例，當日北上資金減持茅臺11.52億。

那么，外資這時候拋售茅臺，用意何在？

一個明面上的因素，就是人民幣匯率近期貶值比較厲害，而美聯(lián)儲至少還有2次大幅加息預(yù)期，因此，不排除部分機構(gòu)通過減持A股特別是茅臺來減少人民幣資產(chǎn)組合，借以規(guī)避匯率風(fēng)險。

而貴州茅臺作為A股第一大市值股票，其在上證50 指數(shù)中權(quán)重高達18.14%，在滬深300指數(shù)中也達到6.59%。簡單點說，上證50完全要看茅臺這瓶酒的臉色，滬深300也深受其影響。當市場存在利空因素時，空頭通過打壓貴州茅臺，可以很輕松地實現(xiàn)四兩撥千斤的做空效果。

至于那個“限酒令”，是否空穴來風(fēng)目前尚不清楚，但空頭目前利用貴州茅臺打壓指數(shù)的操作似乎比較順手。事實上，滬深300也有變成一瓶酒指數(shù)的趨勢，這從盤中分時走勢上看得很清楚。就像當初國內(nèi)CPI淪為一只豬的指數(shù)一樣，A股漲跌全看一瓶酒臉色，似乎也不是什么好事，希望有關(guān)部門及早引起重視。