10月15日，重慶豬八戒股份有限公司在港交所遞交招股書，聯席保薦人為中信證券與建銀國際。在招股書中，豬八戒網將自身定位為“中國最大的綜合型定制化企業服務電商平臺”。截至2022年6月30日，豬八戒網累計注冊用戶達3240萬，其中，累計企業雇主數量2550萬，累計服務商數量690萬。

豬八戒網的上市之路也是非常坎坷。早在2011年，豬八戒網就曾謀劃境外上市，失敗后，2016年又試圖在境內上市；2019年，豬八戒網曾試圖在科創板上市，但依然沒下文。如今，兜兜轉轉11年過去了，豬八戒網再次奔赴境外上市，不知這次是否能如愿？

營收停滯連虧多年

招股書顯示，豬八戒網擁有三個業務板塊，分別是企業服務平臺（包括匹配服務、會員服務、廣告服務、工具及SaaS訂閱服務）、智慧企業服務（包括智慧工商財稅服務、智慧知識產權服務、智慧科技咨詢服務）和產業服務（包括創業創新園區服務、產業解決方案服務）。

招股書顯示，豬八戒網2019年、2020年、2021年和2022年上半年的GMV分別為24.35億元、54.82億元、84.05億元和36.35億元，平均客單價分別為10492元、21097元、25416元和22888元。

報告期內，豬八戒網的收入分別為7.17億元、7.57億元、7.68億元和2.87億元，凈虧損分別為2.72億元、2.68億元、3.66億元和1.33億元。過去三年半，豬八戒網累計虧損10.4億元。

豬八戒網的現金流不佳。2019年、2020年、2021年和2022年上半年，其經營活動所用凈現金流分別為1.59億元、0.35億元、0.87億元、1.3億元，經營現金流持續大幅流出，意味著豬八戒網的經營活動無法可持續地健康發展。

多輪融資后估值高達110億

截至2022年6月末，豬八戒網持有的現金和現金等價物為2.89億元，為過去三年半最低水平。

過去幾年，豬八戒網主要依靠外部融資和銀行貸款支撐。招股書顯示，2015年11月，豬八戒網獲得一筆10億元投資，投資方持有公司5035萬股股份；2016年5月，豬八戒網獲得一筆4774萬元投資，投資方獲得約92萬股股份；2020年11月和12月，兩名外部投資者投資1億元，獲得公司240萬股股份。

此外，2015年1月，國開發展基金向豬八戒網投資6000萬元，該筆投資為名股實債，投資期限10年，固定年利率1.2%。

公開資料顯示，豬八戒網的前身是朱明躍、劉川郁等人2006年創立的重慶伊沃客科技發展有限公司。后來，公司名稱變更為重慶豬八戒有限公司。最初，豬八戒網是一家專業人士做兼職的外包平臺，豬八戒撮合需求方和零工人士，并從中抽取一定比例的傭金。

2007年，豬八戒網獲得博恩集團天使投資；2015年，豬八戒網宣布獲得26億元的C輪融資（但招股書中披露的2016年融資金額低于這一數據）。IPO前，朱明躍、劉川郁及朱陶共持有豬八戒網約30.55％股份；此外，兩江產業集團持股17.45％，天使投資人博恩集團持股15.51％。截至提交招股書前，豬八戒網總股份為3.624億股，按2021年11月最后一輪融資融資價30.56元/股計算，豬八戒網IPO前的估值約110億元。

這個估值高不高呢？由于豬八戒網持續虧損，我們采用P/S估值法對其測算，得出的數字為14。一家線上外包平臺，如此高的估值令人匪夷所思。更何況，過去三年半，豬八戒網的營收基本停滯不前，其增長前景并不樂觀，如此高的估值水平，是很難被資本市場接受的。可以預計，即便成功登陸港交所，豬八戒網的股價也將迎來腰斬再腰斬的命運。

披著線上眾包外衣，實為線下記賬公司

新經濟IPO注意到，雖然豬八戒網自稱是一家企業服務電商平臺，但招股書顯示，豬八戒網實際是一家線下重資產、平淡無奇的記賬代理公司。

根據招股書，豬八戒的核心業務為企業服務、智慧企業服務和產業服務。從收入占比看，智慧企業服務收入占比最高，40%；其次是企業服務平臺收入，占比約20%；最后是產業服務收入，占比約15%；值得注意的是，來自政府的各類合作收益占比約25%。

2019年、2020年、2021年和2022年上半年，豬八戒網來自智慧企業服務的收入分別為3.10億元、3.33億元、3.43億元和1.17億元，占比分別為43.3%、43.9%、44.6%和40.7%。

所謂的智慧企業服務，實際上就是工商注冊、代理記賬、稅務代辦、資質代辦、稅務咨詢、商標及版權等服務。從收入構成看，2019年-2022年上半年，工商財稅服務收入占比逐漸從38.6%升高至60.3%，成為主要收入來源；知識產權服務收入占比從57%下降至38%。這也表明，眾包平臺起家的豬八戒網越來越像一家記賬報稅代理公司。

招股書引用艾瑞咨詢報告數字稱，按2021年代理記賬機構平均人效計，豬八戒網以76客戶/人排名第二。招股書顯示，豬八戒網的工商財稅服務主要依賴龐大的線下直營公司及加盟商。截至2022年 6月30日，豬八戒網在33個城市設有41間直營公司，覆蓋中國23個省份及直轄市。此外，豬八戒網在全國99個城市吸收了119個加盟商。

但是，線下工商報稅服務嚴重依賴地區性資源，互聯網效應并不強，也很難大規模擴張。豬八戒網的工商財稅收入主要來自直營網絡，加盟商貢獻非常低。

2019年、2020年、2021年以及2022年上半年，豬八戒網工商財稅服務直營公司的收入分別為1.16億元、1.54 億元、1.63億元及0.69億元，分別占各期收入的96.5%、97.6%、97.3%及97.5%。

不僅如此，豬八戒網的加盟商流失率很高。2019年、2020年、2021年和2022年上半年，終止合作的加盟商分別為80家、46家、46家和29家，流失率在35%-50%之間。

一家主營業務為記賬報稅公司，估值110億，聽上去就有一種價值毀滅的緊迫感和焦灼感。

站在風口上，豬也能飛起來。豬八戒網就是那個曾經幸運地站上風口的豬。當然，當風吹過后，豬也不可避免地要向地球重力致敬。

業內人士普遍認為，打著互聯網眾包概念的豬八戒網早已錯失了上市的最好時機，它注定成為那個喧鬧時代的爛尾產品之一。在當下互聯網泡沫破滅的幽暗時刻，無論是用生造的“定制化企業服務電商平臺”概念，還是“SAAS”這樣的時髦詞匯，豬八戒網都無法再吸引投資人的片刻駐留。

IPO君將上述財務數據扔給一位投資圈人士，對方看完后在屏幕后笑出聲來：

“這個臭記賬的，又來騙我們了。”