快遞行業盈利能力提升，不再打“價格戰”的市場觀點，可能又要逆轉了。隨著申通快遞（002468.SZ）、韻達股份(002120.SZ)、圓通速遞（600233.SH）、順豐速遞（002352.SH）等快遞公司的三季報披露，業績兩極分化嚴重。

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申通、韻達增收不增利，順豐拿走利潤大頭

10月31日，申通快遞股價開盤快速走弱，早上9:59盤中觸及跌停。韻達股份31日開盤也直奔跌停板，還真是一對“難兄難弟”。圓通速遞也是低開低走，收盤股價下跌2.83%。順豐控股收盤下跌3.25%。

具體來看，根據申通快遞公布的三季報，公司第三季度僅實現凈利潤2234.47萬元，較第二季度8224萬元大幅下挫，環比降幅達72.83%。且第三季度扣非凈利潤虧損1144.74萬元。令人大跌眼鏡。同時，申通快遞前三季度累計實現營業收入240.77億元，同比增長42.38%；凈利潤2.1億元，同比增長188.68%。

從二級市場走勢來看，申通快遞股價走勢強勁，近1年股價上漲幅度達61%。而同期中小板指數下跌了28%。申通的走強與大盤的弱勢形成強烈反差。顯示了投資者對于快遞行業的樂觀預期。

韻達股份前三季度累計營業收入352億，同比增長23%；實現歸母凈利潤7.65億，同比減少2.05%。其中第三季度營收123.85億元，同比增長19%；凈利潤2.18億元，同比減少34.66%。韻達股份近一年股價下跌21.3%。

圓通速遞前三季度實現營業收入388.25億元，同比增長27.12%；實現歸母凈利潤27.71億元，同比增長190.47%。圓通速遞近一年股價上漲34.3%。

業績最好的還是順豐。順豐控股前三季度營收1991.47億元，同比增加46.58%；歸屬上市公司股東凈利潤44.72億元，同比增加148.77%。業績最強勢的，股價表現卻一般，近一年順豐控股股價下跌22.6%。

是什么原因導致了申通、韻達增收不增利呢？

我們注意到，申通快遞中報銷售毛利率為4.9%，三季報降至4.09%；銷售凈利率上半年為1.21%，三季報降至0.82%。韻達股份中報銷售毛利率為8.67%，三季報降至8.28%；銷售凈利率上半年為2.37%，三季報降至2.19%。由此可見，兩家公司雖然收入提升了，但是凈利率卻快速下滑。

圓通速遞中報銷售毛利率為11.89%，三季報降至11.46%；銷售凈利率上半年為7.23%，三季報小幅提升至7.24%。順豐就厲害了，中報銷售毛利率為12.52%，三季報微跌至12.42%；銷售凈利率上半年為2.53%，三季報提升至2.77%。

由此可見，凈利率的“急速下滑”是造成申通、韻達增收不增利關鍵原因。而圓通則穩住了凈利率。順豐更是顯著提升了凈利率，因此拿走了行業利潤的大頭。

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又陷入“價格戰”？

今年6月，申通快遞總經理王文彬在公司“ 2022 年年中工作會議暨網絡大會”表示，“申通已經觸底反彈，最差的時候已經過去。”從去年四季度開始，經營利潤由負轉正、調頭向上，經營情況顯著好轉；頭部客戶數量及單量占比穩步提升。同時他提到，“堅持價值競爭的理念，不會打價格戰第一槍”。

盡管口頭上喊著“價格戰”結束了，但是為了爭奪市場份額，價格競爭并未“偃旗息鼓”。從6-8月三家“通達系”快遞公司的單票收入來看，圓通速遞的單票收入分別為2.61元、2.56元、2.52元；韻達股份分別為2.57元、2.51元、2.62元；申通快遞的單票收入分別為2.51元、2.42元、2.42元。可以看出，幾個巨頭的單票收入都呈現下滑趨勢。而單票收入最低的申通快遞毛利率也是三者中最低的。

我們也注意到，除開順豐控股，另外三家快遞巨頭中，申通快遞的營收增長明顯快于圓通和韻達，但是毛利率下滑速度也是最快的。或許公司為了提升市場份額，悄悄地又打響了“價格戰”。

由于同質化競爭嚴重，近年來快遞公司紛紛提出“提質增效”，逐漸從價格競爭走向服務競爭。提出加強末端服務，落實送貨上門，不過這也對“通達系”的終端網點服務能力與覆蓋范圍提出了挑戰。

快遞行業什么時候才能夠真正走出“價格戰”的死循環呢？

東方證券研究認為，中短期看，快遞行業處于從成長競爭期向成熟發展期過渡的關鍵階段，行業逐步從價格戰后的利潤修復走向盈利能力的持續提升，企業自身經營質量將成為主導因素，行業雖短期出清較難，但企業間分化將加劇。中長期看，國家政策指引快遞產業邁入高質量發展階段，推動行業拓展服務地理與內容邊界，可深度挖掘二次增長曲線。