本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

出品｜公司研究室

文｜曲奇

上市之前，君樂寶通過收購進一步擴大版圖。

11月4日，國家市場監管總局官網對君樂寶收購西安銀橋乳業(集團)有限公司(簡稱“銀橋乳業”)部分資產案進行經營者集中簡易案件公示。公示信息顯示，2022年8月31日，君樂寶與銀橋乳業等簽署《戰略合作協議》， 擬收購銀橋乳業的核心經營性資產。

今年1月，君樂寶就曾以2億總價收購皇氏集團子公司云南來思爾乳業20%股權及云南來思爾智能化乳業20%股權，成為兩家公司第二大股東。

打算在2025年完成上市，并在2025年實現500億銷售額的君樂寶，正不斷通過收購擴大其在乳制品行業的布局。

01、收購銀橋乳業加碼羊奶粉

這是一場全國第四大乳企對陜西第一乳企的收購案。

根據國家市場監督管理總局官網，君樂寶擬收購銀橋乳業的目標資產包括超高溫滅菌奶、巴氏殺菌奶、常溫酸奶、低溫酸奶、常溫乳酸菌飲料、低溫乳酸菌飲料、調制乳、調制型乳飲料、嬰幼兒配方奶粉、成人奶粉、再制奶酪等。收購完成后，上述目標資產將由君樂寶單獨控制。

這次交易的被收購方——銀橋乳業，成立于1978年，2003年通過收購“TSM資源”在新加坡借殼上市，是我國首家海外上市的乳企，后于2016年退市。

銀橋乳業旗下有“銀橋牌”系列液奶，及“秦俑”“陽光寶寶”“艾寶瑞”系列奶粉，曾號稱“西北地區乳制品產銷量最大企業”。

本次交易的收購方君樂寶，則是國內頭部乳企。今年7月，君樂寶副總裁仲巖在采訪時透露，君樂寶2021年營收203億元，位列中國乳業四強。此外，仲巖還表示，君樂寶已經正式啟動IPO上市項目，爭取在2025年完成上市，并力爭在2025年銷售額達到500億。

從產品線來看，皇氏乳業和銀橋乳業均做到了液態奶到奶粉品類的全覆蓋。年初君樂寶通過收購皇氏乳業，切入西南市場；如今收購銀橋乳業，君樂寶又補齊了西北市場的拼圖，進一步擴大市場規模。

除此之外，兩者皇氏乳業和銀橋乳業均有豐富的羊奶資源，尤其是銀橋乳業所在地陜西地區，是國內重要的羊奶產區，與君樂寶進軍羊奶產業的戰略目標高度契合。

今年7月，在羊奶粉臻唯愛的新品發布會上，君樂寶副總裁兼奶粉事業部總經理劉森淼放出豪言，君樂寶做羊奶粉就要做那只“領頭羊”。

通過收購銀橋乳業，君樂寶不僅可以擴大在陜西地區的影響力，還可以為羊奶粉的混戰增加籌碼。

02、為上市趕進度利潤端待提高

今年以來，君樂寶在收購方面動作頻頻，或許是為了上市趕進度。作為河北省最大的本地乳企，君樂寶在上市方面準備已久。

2019年4月，河北省奶業振興工作領導小組發布的《2019年河北省奶業振興工作方案》中提到，“支持君樂寶乳業集團主板上市，拓展融資渠道?！?019年7月，君樂寶和大股東蒙牛“分手”，被外界視為君樂寶準備IPO的前奏。

2021年，君樂寶收入203億。除去伊利、蒙牛這兩家巨頭，君樂寶2021年的收入，僅次于光明的292億、飛鶴的228億。

從收入端來看，君樂寶在國內乳企中處于“第二梯隊”，但從利潤端來看，君樂寶較同行遜色很多。

君樂寶利潤端的劣勢，甚至還被前“東家”吐槽。2019年，蒙牛與君樂寶“和平分手”后，蒙牛財務總監郭偉昌曾表示：“未來收購標的的利潤率必須高于君樂寶，這是我們的原則。”

根據過往的財務數據，2017年和2018年，君樂寶凈利潤分別為2.25億和3.79億，凈利率只有2.5%和3.2%。2020年，君樂寶凈利潤5.38億，凈利率3.7%。

跟同行公司進行對比，2020年，伊利、蒙牛的凈利率分別為7.4%、4.6%；優然牧業為11.4%；飛鶴利潤率則高達40%。

造成君樂寶低利潤困境的主因，還是君樂寶奶粉的性價比路線。劉森淼曾說，2014年君樂寶以價格屠夫的姿態橫掃低端奶粉市場。

君樂寶第一個奶粉產品，一罐900g規格的奶粉售價僅為130元，當時國內嬰幼兒配方奶粉都是200、300以上的價位，主流區域從來沒有130元的產品。君樂寶打破了國內品牌奶粉最低售價，堪稱奶粉行業的“攪局者”，被部分消費者稱為“奶粉界的小米”。

君樂寶與蒙牛正式分手后，布局高利潤產品的步伐明顯加速，2019年相繼推出A2型奶粉和“悅鮮活”鮮奶兩款利潤型產品。目前，一罐800g君樂寶至臻A2奶源1段奶粉，在京東自營店售價為282元，一瓶780ml的“悅鮮活”鮮奶售價為19.9元，在市場中均屬于中高端產品，與君樂寶以往的“親民”路線明顯不同。

2020年3月，君樂寶推出優萃有機奶粉；2022年5月，一口氣推出詮臻愛、臻唯愛羊奶粉、新樂臻三大系列產品。一罐800g的詮臻愛1段奶粉售價459元，劍指外資與頭部國產品牌把控的高端奶粉市場。

2022年7月，君樂寶推出旗下首款純羊奶粉“臻唯愛”，主打高配全營養配方，以此加入羊奶粉戰局，同時切入超高端奶粉市場。

2025年將是君樂寶成立30周年，若想在30周年實現500億銷售額并完成上市，相比規模利潤或許是君樂寶更應關注的。