出品｜派財經

文｜羅莉 編｜派公子

近日，商湯科技再次傳來被減持的消息。11月8日，港交所披露阿里巴巴以平均每股1.8190港元的價格賣出8000萬股商湯股票，持股比例下降至8.74%。三天后，商湯科技再次被未來資產環球投資減持7325萬股。

6月末，商湯科技剛剛經歷了一波至暗時刻，在基石投資者和早期股東解禁之后，引發了股價暴跌超70%的慘劇。上個月商湯科技還因大規模裁員引起市場關注。綜合多家媒體報道稱，此輪調整中，商湯科技核心業務——智慧城市事業群成為了重點波及領域，該事業群約500人離職，削減比例達25%以上，甚至于有業務團隊被整體裁撤。對此，商湯科技官方回應稱：“目前商湯整體業務正常發展，商湯的人才戰略未發生變化，社會招聘及今年的校招正常進行中。”

今年以來商湯科技業績表現不佳，上半年營收同比下降14.3%，經調整虧損凈額增長了264.9%，兩大核心業務智慧商業和智慧城市在上半年營收分別下降12%和45%，與之形成對比的是成本居高不下，上半年研發投入同比增長了14.88%，銷售成本也持續增長，金融資產及合約資產減值凈虧損同比擴大2倍。此前，商湯科技還因三名董事的“天價薪酬”引來爭議，財報透露，徐立、王曉剛、徐冰三名董事上半年薪酬達到了11.92億元，逼近公司上半年營收。

截至11月22日收盤，商湯科技股價為1.87港元/股，相較發行價跌去過半，其股價最高值曾達到9.7港元/股；總市值為626.46億港元，較市值最高點3250億港元蒸發了超2000億港元。

作為AI四小龍之首，曾經風光無限的商湯科技，為何跌落至此？

1、商湯科技的虧損焦慮

商湯科技成立于2014年10月，定位于一家專注計算機視覺藝術、賦能百業的人工智能軟件公司。

作為AI四小龍（商湯科技、曠視科技、依圖科技、云從科技）之首，市場和輿論對于商湯科技秉持著兩極分化的態度，一方面AI賽道是被各方面都看好的風口賽道，且是“AI上市第一股”，資本追捧也頗具意義。

然而另一方面從商業來看，AI領域并不是一門好生意，不僅不賺錢，而且還很燒錢。

2018年-2021年，商湯科技的虧損三年翻了近五倍，從34億虧到171億元。燒錢的一大核心因素是巨額研發費用。招股書顯示，2018年-2021年，商湯科技的研發支出也從8.49億元遞增至36.14億元，此外，研發支出占營業收入的比重也在逐年遞增，從45.8%增至76.89%。

有了資本的助力，即便是自身造血能力缺失，依舊不耽誤其上市。2021年12月30日，商湯科技完成了赴港IPO。

商湯科技身后集結了一支豪華投資人隊伍，不乏阿里巴巴、春華資本、IDG資本、中國國有企業結構調整基金、上海國際集團、賽領資本、鼎暉投資、StarVC、基石資本、五源資本、松禾資本、深創投等知名機構的身影。

但即便是身披眾多明星投資機構的光環，依舊未能逃出“出道即巔峰”的宿命。

到了2022年上半年，研發費用的重又增加至144.2%，達到20.4億元，超過了上半年整體營收總額。2022年商湯科技中期財報顯示，上半年實現營收14.15億元，同比下降14.3%，毛利潤為9.34億元，同比下降22.5%。

事實上，2022年來整個AI行業的現狀都不容樂觀。“AI四小龍”中第二家上市的云從科技，在今年上半年虧損了3.25億元。

另外兩家寒武紀、格靈深瞳等AI行業獨角獸，也分別在上半年虧損了6.22億和1256萬元。

造血能力不足，連年虧損，進一步加劇了資本市場對AI領域的擔憂，在上市路上的曠視科技、云天勵飛等也受行業影響，處于虧損局面之下。

商湯的業務涵蓋智慧商業、智慧城市、智慧生活、智能汽車四大版塊，其中智慧商業和智慧城市是其主要營收支柱，這兩部分業務做的是政府和B端大企業的的生意。

作為一家技術性AI企業，商湯科技當前的商業化落地主要依賴作為中間提供商，為行業提供解決方案，主要應用于安防市場。

商湯科技將2022年上半年業績下滑歸因于，公司智慧城市、智慧商業兩大主力板塊受到疫情影響較大，業務進展及收入確認出現延遲。

分開來看，上半年商湯科技智慧城市營收同比下降45%至4.34億元，營收占比同比去年下降了17%，覆蓋城市數量增加到155個，但平均各城市收入同比下降58%至280萬元。對此，商湯科技的官方解釋是，受疫情的影響，導致部分省市原定的智慧城市建設進度延后。

而智慧商業收入同比下降12%至5.68億元，客戶數量也降至512家，降幅達到19%。對此商湯科技的解釋為，由于疫情的沖擊，智慧商業板塊的部分客戶未能按原定計劃完成產品的交付部署，導致部分銷售收入確認延后。

不過，疫情只是一部分影響因素。隨著AI領域的持續進步和發展，入局者的增多，AI相關技術壁壘正在逐漸降低，商湯科技的競爭力也在被削弱。

對比另一家安防頭部企業海康威視便可一目了然，在安防市場的頭部老玩家，海康威視不僅具備研發能力，且在渠道、供應鏈方面具備天然優勢。

疫情之下雖然項目進度推進較慢，但其營收減速卻不大。海康威視2022年半年報顯示，其公共服務事業群PBG實現營收69.75億元，同比下降1.40%，營收下降原因和商湯科技類似，由于疫情期間較多地方政府將主要精力投入在防控上，項目推進較慢。

除了海康威視之外，在政府業務方面，商湯科技面臨的競爭對手還有幾家互聯網平臺巨頭百度、騰訊和京東，相比之下，作為一家純AI技術研發公司，商湯科技缺少直接獲取數據的平臺端口，這意味著難以直接實現G端的工業化應用場景的獲取，競爭力較弱。

行業加速內卷之下，商湯科技的安防業務板塊對其總營收的貢獻比例也在逐步降低，2021年二者的整體收入規模達到了總營收的87.3%，2022年上半年這一比例下降至70.9%。

2、安防市場加劇內卷，擁抱“元宇宙”

面對AI行業“內卷”加劇的競爭狀態，商湯科技選擇了努力擴大朋友圈，通過并購入股等方式擴大了自己的業務范疇。

前些日子，商湯科技又斥巨資入股了一家即將赴港上市的“元宇宙”企業，飛天云動科技有限公司。在飛天云動的基石投資者中，商湯科技以1386萬認購額成為了其第二大股東。

招股書顯示飛天云動的主營業務為在中國提供AR/VR內容及服務，致力經營中國領先的元宇宙平臺，通過連接中小企公司與元宇宙及建立自己的飛天元宇宙平臺，為商業客戶提供服務。

飛天云動在其招股書中提到了超過300次“元宇宙”，如出一轍，早在商湯科技IPO之際，其招股書中就曾提到過47次“元宇宙”，并聲稱其SenseMARS 已成為亞洲最大的元宇宙賦能平臺之一。

在元宇宙業務上，商湯科技先后推出了數字人、數字文創產品、AR導航、AR巡檢等項目。

在這幾個項目中，值得肯定的是商湯科技的數字人業務。國際數據公司(IDC)發布《中國AI數字人市場現狀與機會分析2022》報告顯示，商湯科技憑借出色的產品能力、商業化案例、用戶體驗和戰略愿景，位列數字人廠商格局的第一梯隊。

不過在其余三個項目上，商湯科技的競爭力就沒這么足了。

日前，商湯科技的“數字貓APP文創平臺”將徐悲鴻創作的《宋人匹馬·徐悲鴻》通過AI+AR的技術進行了三維重建和數字重塑，原創打造了相應數字文創產品。此前，商湯還與敦煌文創聯手推出了數字文創產品《千年一瞬間-敦煌九色鹿限定數字壁畫》。

在數字藏品領域，商湯科技面臨的競爭是來自多家互聯網巨頭，阿里鯨探、騰訊幻核、京東靈犀等也與國內知名 IP 合作，推出了相關數字文創產品。這些平臺的AI、AR能力并不比商湯科技遜色，而且其擁有強大的用戶基數，在C端消費者市場優勢十分明顯。

AR導航和AR巡檢方面，也同樣存在著激烈競爭。高德地圖、百度地圖都先后推出了AR導航功能，相對于單一提供技術的商湯科技，兩家在該應用場景下優勢盡顯。

總的來說，商湯科技在元宇宙領域里講了不少故事，但每一個業務線都有競爭力更強勁的玩家。

本質上，商湯科技的“技術成就”仍舊無法為其在現實應用場景下構筑起足夠高的競爭壁壘。

更何況從財務數據上看，元宇宙相關的業務在整體業務占比中只能排到第三。商湯科技的元宇宙業務屬于智慧生活業務板塊，根據2022年半年報顯示，上半年商湯科技在總收入中占比達到了21%，雖然實現了同比98%的增長，但距離其拉動整體營收的增長，仍然需要時間。

為了拉動市場信心，商湯科技除了在元宇宙方面煞費苦心，還在今年大張旗鼓發布了一款名為“元蘿卜SenseRobot”的AI下棋機器人，這是商湯科技旗下首個消費級人工智能產品。但由于功能過于雞肋，被業界嘲笑為偽需求，在電商平臺上銷量更是慘淡。

3、商湯科技能講好造車故事嗎？

元宇宙大業尚且需要時間去構筑，為了在短期內拉動市場信心，商湯科技又盯上了當下熱門的造車概念。

據《晚點LatePost》報道，在商湯這次波裁員風波中，核心業務部門智慧城市事業群成為重災區，約有500人離職。而另一邊，商湯正在加碼智能汽車業務，一季度，智能汽車業務從移動智能事業群中獨立為一個新的事業群。

與核心智慧城市事業群慘遭裁員形成鮮明對比，商湯智能汽車業務仍然在開放招聘，且在內部開放了轉崗機制，具備自動駕駛等汽車相關經驗的員工可以申請。據悉，當前商湯智能汽車事業群員工已經超過1000名。

商湯科技入局汽車領域，要追溯到2016年與本田汽車的合作開始。2016年初，商湯日本正式成立，主要業務是向海外銷售軟件產品提供相關服務。

正值自動駕駛熱潮席卷全球，商湯科技開始參與本田汽車的自動駕駛項目。次年，本田與商湯日本正式宣布簽訂長達五年的合作協議，共研L4自動駕駛技術。由商湯科技來負責提供視覺感知技術及用于自動駕駛的芯片和嵌入式系統。

2018年，商湯科技在人工智能峰會上發布了一款座艙產品，SenseDrive DMS駕駛員監控系統，同年末，商湯的人臉識別技術在國內造車新勢力車企威馬汽車首款純電動車EX5上正式落地。

不過，商湯科技在汽車領域的影響力并未因此高漲，甚至再度被扣上了蹭熱點的帽子。

直到2021年，商湯科技智能汽車解決方案SenseAuto絕影的推出，才引起了業內關注。“絕影”這一名字，靈感源于三國曹操的千里馬，速度極快，躡影追風。

SenseAuto商湯絕影智能汽車平臺，以人工智能基礎設施SenseCore商湯AI大裝置為基礎，向只能汽車企業輸出服務。在汽車智能化服務方面，商湯科技的智能駕駛產品覆蓋了智能座艙到ADAS輔助駕駛，再到L4高階自動駕駛解決方案等環節。

截至目前，商湯絕影已擁有累計超過30家汽車行業客戶，超過50家智能汽車產業的生態合作伙伴。

近期，商湯科技又將野心擴展至想象空間更大的車路協同領域。2022WAIC世界人工智能大會上，商湯科技發布了SenseAuto V2X商湯絕影車路協同平臺。按照商湯的官方介紹，該平臺致力于打造“聰明的車+智慧的路+協同的云”一體化分析決策方案，對車端、路端信息融合處理、分析，實現“車-路-云”一體化決策控制。

更大的野心也意味著，商湯科技在技術研發上即將面臨更大的投入。

長期虧本研發，對于當下營收減少，凈虧損擴大兩倍的商湯科技而言，壓力巨大。況且，商湯科技的智能汽車業務對其業務拉動也并不明顯。2022年商湯科技半年報顯示，上半年商湯智能汽車的收入占比為 9%，達到1.84億元，2021 年這個數字也只有不到 4%。

值得注意的是，在造車領域，商湯科技要面臨的勁敵要更多。

不僅有來自“每年砸200億做研發”的百度汽車、與多家車企深度合作造車的華為的圍追堵截，還有在自動駕駛產業鏈中發力較早的小馬智行、蘑菇車聯等智能汽車企業的降維打擊，作為一家AI技術研發公司，“跨界造車”的故事勢必不好講。

不可否認，作為一家高科技公司，商湯科技對于AI技術的普及和發展功不可沒，但資本向來是逐利的，作為一家上市公司，商湯科技的造血能力也持續令人擔憂。