十年前，“專精特新”一詞被首次提出。2011年9月，工信部發(fā)布《“十二五”中小企業(yè)成長規(guī)劃》，明確提出將“專精特新”發(fā)展方向作為未來中小企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的重要途徑。

回望十年變遷，國內(nèi)已涌現(xiàn)出一大批專精特新企業(yè)，成為各行各業(yè)不可或缺的組成部分。專精特新不再是新概念，而是無數(shù)中小企業(yè)競相奮斗的新目標(biāo)。

如今，專精特新被放到更重要的位置。今年3月，專精特新被首次寫入政府工作報(bào)告，報(bào)告強(qiáng)調(diào)著力培育“專精特新”企業(yè)，在資金、人才、孵化平臺搭建等方面給予大力支持。

未來10年，不僅是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的重要窗口期，也是中小企業(yè)興衰進(jìn)退的關(guān)鍵周期。2022年歲末，站在新的歷史交匯點(diǎn)上，提前預(yù)習(xí)“專精特新”——這一2023年A股關(guān)鍵詞的豐富內(nèi)涵，意義尤其關(guān)鍵。

01

緣起：復(fù)刻德國隱形冠軍

1、何謂隱形冠軍？

所謂隱形冠軍可以從字面意思理解。“隱形”就是低調(diào)務(wù)實(shí)，不顯山不露水，專注自己的核心業(yè)務(wù)，不為大眾所熟知；“冠軍”指的是在自己的細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)占據(jù)主導(dǎo)地位，或者占有極高市場份額，業(yè)務(wù)做到全球前三或本土市場第一。

有人會有疑問，這不就是獨(dú)角獸企業(yè)嗎？其實(shí)不然，獨(dú)角獸企業(yè)強(qiáng)調(diào)的是成長性，成立時間較短。而隱形冠軍，突出的是領(lǐng)先性、專業(yè)性。另外從時間維度看，獨(dú)角獸企業(yè)成立時間大多不到十年，而很多隱形冠軍的歷史長達(dá)數(shù)十年，甚至不少是百年企業(yè)。

比如，成立于1945年的德國克朗斯公司就是一家典型的隱形冠軍企業(yè)，作為全球領(lǐng)先的灌裝設(shè)備供應(yīng)商，世界上大部分飲料都由克朗斯公司的設(shè)備灌裝，雖然每天購買飲料的消費(fèi)者對其一無所知，但他對飲品企業(yè)而言不可或缺。

值得注意的是，隱形冠軍企業(yè)的主營業(yè)務(wù)并不是我們想象中的稀疏平常的產(chǎn)品。恰恰相反，他們的產(chǎn)品大多是行業(yè)內(nèi)技術(shù)含量極高的關(guān)鍵部件，他們是掌握產(chǎn)業(yè)鏈上獨(dú)門絕技的世外高人。如果說大廠是大而全，那么隱形冠軍就是小而美。

2、德國做對了什么？

“隱形冠軍”概念的提出者西蒙通過二十多年的研究收集了全球2734家隱形冠軍企業(yè)的數(shù)據(jù)，其中德國以1307家隱形冠軍企業(yè)遙遙領(lǐng)先。在他看來，德國不僅有大眾、西門子等全球知名企業(yè)，還包括大量分布在不同領(lǐng)域的隱形冠軍，正是這些隱形冠軍企業(yè)成為德國的秘密武器。

舉例來說，2009年歐債危機(jī)爆發(fā)，法國、英國等國均遭受巨大沖擊，陷入長時間低迷。唯有德國一枝獨(dú)秀，迅速恢復(fù)經(jīng)濟(jì)并實(shí)現(xiàn)快速增長。當(dāng)時大家普遍認(rèn)為德國之所以能夠度過歐債危機(jī)靠的是他強(qiáng)大的德國制造，實(shí)際上，支撐起德國制造的是大量藏在身后的隱形冠軍企業(yè)。

根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，德國60%-70%的出口來自中小型企業(yè)，其中，1000余家隱形冠軍企業(yè)支撐了26%的德國出口，且都是高附加值、高利潤率產(chǎn)品。

圖1：隱形冠軍的絕對數(shù)量（2016），資料來源：《隱形冠軍——未來全球化的先鋒》

那么德國為什么盛產(chǎn)“隱形冠軍”？其成功路徑其實(shí)是內(nèi)外部協(xié)同發(fā)力的結(jié)果：

總的來說，德國擁有中小企業(yè)得以繁盛的成長沃土，這是中小企業(yè)進(jìn)化成為隱形冠軍的必要條件。

圖2：2020年主要國家的制造業(yè)占GDP的百分比，資料來源：Bloomberg，Wind，長江證券

再從企業(yè)內(nèi)部分析，德國隱形冠軍的重要發(fā)展路徑是專注做配套專家，不斷提升行業(yè)專業(yè)能力并做精做強(qiáng)，而不是盲目地搞多元化發(fā)展路線。縱觀德國隱形冠軍企業(yè)，他們中的很大一部分已經(jīng)成長為行業(yè)內(nèi)唯一或少數(shù)能滿足產(chǎn)業(yè)鏈特定需求的供應(yīng)商。

最后從成立時間來看，德國隱形冠軍企業(yè)有超過1/3的數(shù)量成立時間超過20年，還有很多成立時間在50年以上，是名副其實(shí)的老牌企業(yè)。也就是說，要想成為隱形冠軍并非一朝一夕，往往需要企業(yè)長時間積淀。

圖3：部分德國隱形冠軍企業(yè)已成為細(xì)分領(lǐng)域巨頭或唯一供應(yīng)商，資料來源：上海市政府發(fā)展研究重心，各公司官網(wǎng)，國海證券

3、中國“專精特新”應(yīng)運(yùn)而生

自2010年起，我國制造業(yè)規(guī)模躍居世界第一，被冠以“世界工廠”的稱號。大到飛機(jī)、高鐵，小到手機(jī)，我們什么都能制造，但是總被貼上大而不強(qiáng)的標(biāo)簽。

歸根結(jié)底，大企業(yè)大而不強(qiáng)，中小企業(yè)多而不精，低端行業(yè)比重偏高，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)亟需優(yōu)化調(diào)整，做大做強(qiáng)成為我國制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級的新時代議題。

然而由于涉及的行業(yè)面廣，不是光靠大企業(yè)和科研機(jī)構(gòu)可以解決的，也不是單純靠規(guī)模優(yōu)勢或舉國體制來可以解決的，而需要千千萬萬的中小企業(yè)共同助力。

德國隱形冠軍的成功路徑無疑為中國制造升級描繪了可復(fù)刻的未來前景。毫不夸張地說，德國隱形冠軍企業(yè)一度是中國中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的一面旗幟，其成長道路給我們提供了諸多有益的啟示和成功示范。

實(shí)際上，中國和德國有不少相似之處。首先，我們同樣有著規(guī)模龐大且齊全的工業(yè)體系；其次，我們擁有大量的中小企業(yè)。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，中國的中小企業(yè)數(shù)量超過4800萬家；第三，作為世界出口大國，中國巨大的出口額有2/3也是來自中小企業(yè)。更關(guān)鍵的，國內(nèi)很多中小企業(yè)推崇隱形冠軍成長理論，并將其作為長期目標(biāo)。

換言之，在我國制造業(yè)由大變強(qiáng)的過程中，中小企業(yè)大池子里將有機(jī)會躍出為數(shù)眾多的隱形冠軍企業(yè)。

2011年，我國《“十二五”中小企業(yè)成長規(guī)劃》首次提出“專精特新”概念，指出“專精特新”是中小企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的重要方向，提出培育“小而優(yōu)、小而強(qiáng)”的企業(yè)。

何謂專精特新？簡單來說是專業(yè)化、精細(xì)化、特色化、新穎化。這里面既有德國隱形冠軍的內(nèi)核，也有針對中國特色的創(chuàng)新。此后，一系列支持專精特新中小企業(yè)政策的出臺，推動專精特新企業(yè)駛向快車道。

圖4：專精特新相關(guān)政策，資料來源：中國政府網(wǎng)，中信證券

02

十年之約，專精特新企業(yè)交付成績單

1、專精特新企業(yè)群體性崛起

自專精特新概念提出以來，發(fā)展專精特新中小企業(yè)就一直是我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、建設(shè)制造強(qiáng)國的重要一環(huán)。經(jīng)過十余年發(fā)展，我國已經(jīng)培育出數(shù)量可觀的專精特新企業(yè)。從2019年5月工信部公示第一批248家專精特新“小巨人”起，工信部已經(jīng)認(rèn)定四批共8997家專精特新“小巨人”企業(yè)。

時代的車輪滾滾向前，專精特新企業(yè)開始走上舞臺中央，吸引了全社會的目光，如今有越來越多的人對專精特新的概念耳熟能詳。以德國隱形冠軍為錨，專精特新企業(yè)成為國內(nèi)廣大中小企業(yè)奮斗追求的新目標(biāo)。

圖5：專精特新“小巨人”企業(yè)分批次公示數(shù)量（家），資料來源：艾瑞咨詢

更上一層，我國將培育專精特新企業(yè)寫入了五年規(guī)劃，在2021年3月頒布的《十四五規(guī)劃》中，國家層面提出在“十四五”期間，我國將培育百萬家創(chuàng)新型中小企業(yè)、10萬家省級專精特新企業(yè)、1萬家專精特新“小巨人”企業(yè)和1000家“單項(xiàng)冠軍”企業(yè)，構(gòu)建更加完善的梯度培育格局，全方位助力中小企業(yè)。

圖6：“十四五”期間，工信部中小企業(yè)培育梯次示意圖，資料來源：工信部

2、專精特新企業(yè)基本面

對標(biāo)德國的隱形冠軍，中國的專精特新不僅可以提升中國制造在全球價(jià)值鏈的位置，改變大而不強(qiáng)的刻板印象，還能大大優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

首先，專精特新小巨人上市企業(yè)主要分布在機(jī)械、化工、醫(yī)藥、電子等行業(yè)。相比創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板，專精特新的側(cè)重于制造業(yè)，其制造業(yè)升級的導(dǎo)向更加明顯。

從2022專精特新30強(qiáng)企業(yè)的行業(yè)分布來看，機(jī)械設(shè)備制造業(yè)占到半壁江山。可以預(yù)期，專精特新企業(yè)作為中小企業(yè)群體的排頭兵，將帶動產(chǎn)業(yè)鏈升級，有助于推動我國從制造大國轉(zhuǎn)向制造強(qiáng)國。

圖7：專精特新的中游制造占比更高，資料來源：Wind，長證券

圖8：2022專精特新30強(qiáng)所屬行業(yè)分布，資料來源：《21世界經(jīng)濟(jì)報(bào)道》 

其次，從盈利能力看，專精特新企業(yè)的毛利率和凈利率均高于創(chuàng)業(yè)板和主板企業(yè)，這也印證了專精特新企業(yè)的“小而美”特點(diǎn)。

再次，專精特新企業(yè)強(qiáng)調(diào)科技創(chuàng)新，研發(fā)投入占比普遍較高。相較于已占據(jù)競爭優(yōu)勢的大企業(yè)來說，他們更有動力投入研發(fā)。根據(jù)2021統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，專精特新企業(yè)整體研發(fā)支出率約為8%，大于A股整體市場的5%。分不同板塊來看，專精特新企業(yè)研發(fā)支出率均高于板塊平均值。

圖9：專精特新小巨人上市企業(yè)的毛利率、凈利率、ROE指標(biāo)，資料來源：Wind

圖10：專精特新企業(yè)研發(fā)費(fèi)用率情況，資料來源：Wind，方正證券

另一方面，專精特新企業(yè)的專業(yè)化、新穎化、特色化是最大的亮點(diǎn)，但也為企業(yè)發(fā)展帶來了資金、市場等方面的難題。當(dāng)然，中小企業(yè)的融資難、融資貴一直是全社會一大痛點(diǎn)。

目前，國內(nèi)僅僅有600多家專精特新企業(yè)成功在A股市場上市，上市率僅為6.9%，并且大多數(shù)專精特新企業(yè)上市公司市值不足百億。在這背后，一大因素是專精特新企業(yè)缺乏資本市場的支持和認(rèn)可。

過去很長一段時間，中國市場對以互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)為代表的新經(jīng)濟(jì)、新產(chǎn)業(yè)、新模式更為熱心，資本市場求新求快的氛圍過濃。而很多專精特新企業(yè)所在的賽道需要長期攻關(guān)，市場對中小企業(yè)深耕單個專業(yè)領(lǐng)域走專一發(fā)展道路的未來不以為然，最終導(dǎo)致專精特新企業(yè)融資渠道受限。

為了解決專精特新企業(yè)資金難題，提高創(chuàng)新研發(fā)保障水平，2021年1月，財(cái)政部、工信部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持“專精特新”中小企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的通知》，明確十四五期中央財(cái)政將累計(jì)安排100億元以上獎補(bǔ)資金，重點(diǎn)支持1000余家國家級專精特新小巨人企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

03

新起點(diǎn)，加速再出發(fā)

1、新的時代背景

經(jīng)歷改革開放以來的高速增長模式，如今中國經(jīng)濟(jì)逐漸轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展模式。與此同時，中國面臨新的戰(zhàn)略環(huán)境——世界經(jīng)濟(jì)格局處在振蕩期，全球供應(yīng)鏈體系趨于重構(gòu)。未來我們不僅需要大量企業(yè)解決諸多“卡脖子”難題，還要提升供應(yīng)鏈韌性和安全水平。那么這些企業(yè)從哪里來？答案是專精特新。

中國制造從大到強(qiáng)，成為制造高地，創(chuàng)新高地，勢必需要處在核心基礎(chǔ)零部件、關(guān)鍵基礎(chǔ)材料、先進(jìn)基礎(chǔ)工藝等領(lǐng)域的重點(diǎn)環(huán)節(jié)培育一批專精特新企業(yè)。考慮到專精特新企業(yè)成為隱形冠軍無法一蹴而就，從當(dāng)下時點(diǎn)看已經(jīng)更加趨于緊迫。

近兩年來，我國支持中小企業(yè)發(fā)展的政策密集出臺，重視程度進(jìn)一步提升。2021年9月3日，北交所正式注冊成立，致力于成為有效服務(wù)專精特新中小企業(yè)的資本市場專業(yè)化發(fā)展平臺。

成立一年多來，北交所已經(jīng)成資本市場中專精特新企業(yè)的聚集地和主陣地。截至2022年12月16日，已有146家企業(yè)在北交所上市交易，其中有58家專精特新小巨人企業(yè)，數(shù)量占比接近四成；在今年上市的67家北交所上市公司中，總共有32家專精特新小巨人企業(yè)，占比已接近一半。

借力定制化的融資平臺，社會資本可以進(jìn)入更多的專精特新潛力股，帶動更多專精特新企業(yè)涌現(xiàn)。最終形成的“創(chuàng)新－產(chǎn)業(yè)－金融”良性循環(huán)，將為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型注入新的活力。

另一方面，中小企業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的生力軍，在擴(kuò)大就業(yè)、改善民生等領(lǐng)域發(fā)揮舉足輕重的作用。在推動共同富裕的時代背景下，中小企業(yè)，尤其是專精特新企業(yè)身上肩負(fù)的使命任務(wù)也更具歷史意義。

2、面向新的舞臺-全球化

得益于國內(nèi)龐大市場，企業(yè)能夠從本土市場獲得更多滋養(yǎng)，這是先天優(yōu)勢。但這也造成了很多企業(yè)僅關(guān)注國內(nèi)市場，卻對開拓海外市場意識不強(qiáng)、動力不足。然而本國市場終究有“天花板”，因此必須拓展海外市場，實(shí)行全球化戰(zhàn)略。

中國絕大多數(shù)進(jìn)入世界500強(qiáng)的企業(yè)，其市場主要還是依賴國內(nèi)，并沒有把產(chǎn)品賣到全世界，更沒有在品牌、人才組織、產(chǎn)業(yè)要素等方面全球化。從嚴(yán)格意義上講，國內(nèi)很多世界500強(qiáng)其實(shí)還是500大。

綜上，我們想強(qiáng)調(diào)的是，中國的專精特新企業(yè)勢必需要走向更大的舞臺。全球化是隱形冠軍最重要的增長動力，任何企業(yè)想成為隱形冠軍都必須把握這個機(jī)會。目前已有專精特新企業(yè)在快速拓展海外市場，比如新坐標(biāo)、極米科技、南興股份等。

隱形冠軍的提出者西蒙同樣特別強(qiáng)調(diào)全球化。在他看來，只有全球化才能使市場規(guī)模足夠大，支撐你把優(yōu)勢建立起來，把核心能力建立起來。德國的隱形冠軍企業(yè)戰(zhàn)略特別明確，就是要做全球市場，因?yàn)橹挥羞M(jìn)入全球市場后才能建立起市場壁壘。

任正非曾說：“高級水晶杯、高級的銀餐器都是德國小村莊生產(chǎn)的，我去過兩個小村莊，他們打出來的表格說他們從來不談銷售，他們談?wù)际澜绶蓊~的多少。

新的時代背景下，國內(nèi)龐大的產(chǎn)業(yè)勢能和更加開放的融資環(huán)境為專精特新的成長提供了更優(yōu)的環(huán)境。我們可以樂觀看待，專精特新企業(yè)的群體性崛起已是大勢所趨，正帶來新的機(jī)遇，讓我們拭目以待。