本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

出品｜公司研究室IPO組

文｜方圓

12月30日，大麥植發醫療（深圳）集團股份有限公司（簡稱“大麥植發”）第二次向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市。大麥植發IPO所募資金將用于擴大公司的運營網絡、促進產品及服務創新、投資研究、開發推進醫療服務數字化轉型等方面。

2019年至2021年，大麥植發銷售費用超過14億，但當營銷活動減少時，2022年前7個月，公司收入顯著下滑，且過去幾年，大麥植發曾因廣告不實被監管處罰，也引了消費者投訴。

01、2022年收入利潤雙降

大麥植發是一家提供問診、診斷、微針植發、固發及養發的毛發診療服務公司。目前，大麥植發在31個城市擁有33家植發醫療機構，共有176名注冊醫生及619名其他醫療專業人員。

近年來，中國脫發的患病率越來越高，截至2021年末，全國脫發人口約有2.67億，占國內總人口比例約為18.9%。預計2026年末，脫發人口將提升至3.43億，占比24.2%。

2.67億的脫發人口，推動了國內毛發診療服務市場快速增長。2016年至2021年，國內毛發診療行業規模從83億增至238億，年復合增長率23.5%，到2026年預計將達到71億，年復合增長率預計為24.5%。

2019年至2021年，大麥植發收入分別為7.5億、7.6億、10.2億，年復合增長率為16.9%。2022年前7個月，公司收入4.7億，同比下滑19.6%。

其中，手術植發業務是大麥植發的主要收入來源，近年來該業務收入占比均在75%以上。2021年，大麥醫療共為32700名患者進行過植發服務，平均每名患者的花費為24700元。

不過，2019年至2021年，植發業務毛利率不斷下滑，分別為81.5%、79.1%、74.2%。2022年前7個月，植發業務毛利率進一步降至64.9%，同比減少9.8個百分點。這導致2019年至2022年前7個月，大麥植發綜合毛利率下滑，分別為79.8%、75.9%、70.9%、62.9%。

在超過60%的高毛利率下，大麥植發的凈利率相對偏低。2019年至2021年，大麥植發歸母凈利潤分別為-1486萬、6948萬、6607萬，凈利率分別為-2.0%、9.0%、6.5%。2022年前7個月，公司歸母凈利潤1156萬，同比減少58.2%。

02、3年投入14億銷售費用

截至2021年末，國內毛發診療服務供應商數據超過100家。按收入劃分，民營植發機構的市場份額約為55%，美容機構市場份額約為35%，公立醫院市場份額約為10%。

有關機構的研究顯示，目前國內四大民營植發機構分別是雍禾醫療、碧蓮勝、大麥植發和新生植發，市場份額合計約為23.4%。

然而，面對高增長的植發市場，越來越多的中小型民營植發機構在進入，加劇了市場競爭，這也是導致大麥植發毛利率不斷下滑的原因之一。

大麥植發高毛利低凈利的主要原因正是因為公司為了推廣，導致銷售費用過高。2021年，大麥植發的五大供應商中，前四家都是廣告公司，占總采購額的比例接近40%。

大麥植發在招股說明書中表示，“公司的營銷策略大部分專注于對大眾進行有關脫發、植發及其他脫發治療的科普，同時提高市場對我們品牌的認知度，并在此過程中獲得客戶。”

2019年至2021年，大麥植發銷售費用分別為5.0億、4.0億、5.2億，銷售費用率分別為67.0%、52.2%、51.0%。2022年前7個月，公司銷售費用為2.1億，同比減少33.2%，銷售費用率從54.3%降至45.1%。

盡管2020年和2022年有疫情防控因素，但當銷售投入減少時，大麥植發的收入便出現停滯或下滑，簡而言之，大麥植發是一家靠營銷驅動的公司。

03、曾因廣告宣傳多次被罰

大麥植發投入重金宣傳，卻曾因宣傳屢被消費者投訴，或因虛假宣傳被監管處罰。

2022年1月，上海大麥醫療美容門診部有限公司因存在假冒專利行為，被上海市市場監督管理局沒收違法所得18474元，并罰款2萬元。2021年9月，杭州大麥醫療美容門診有限公司在未取得《醫療廣告審查證明》的情況下，發布的廣告中包含表示功效、安全性的斷言或者保證，被西湖區市場監督管理局罰款。2021年4月，南京大麥醫療美容門診有限公司因“違反廣告內容管理規定行為及其從屬”，被南京市秦淮區市場監督管理局罰款103800元，并責令停止違法行為，責令消除影響。

2022年4月，據《中國消費者報》報道，湖北武漢消費者周女士被武漢大麥微針植發醫院的廣告吸引，宣傳稱可以為消費者免費試種200個毛囊單位，客服人員還表示，“成功率百分之百，毛囊成活率95%以上，植發終身不掉”。

周女士因此動了心，來到大麥微針試種。結果在手術時，大麥為讓周女士強制種植發際線，直接剃掉了周女士后腦勺一大塊頭發（約2000個單位），嚴重影響了周女士的后續工作。周女士還對消費者報表示：“試種的頭發現在差不多快掉光了，根本沒有當初承諾的95%成活率。”

大麥植發利用消費者急于求成或焦慮的心理，夸大治療效果以吸引消費者，這樣做或許可以一時蒙蔽消費者，但并非長久之計。