“好飯不怕晚”，在錯失中國水果第一股，讓洪九果品搶得先機后，國內(nèi)最大的水果零售經(jīng)銷商百果園終于迎來有關(guān)上市的好消息。

2022年12月29日，百果園啟動招股。根據(jù)公告，百果園擬于2023年1月16日登陸港交所，并全球發(fā)行7894.75萬股，其中香港發(fā)售約占10%，國際發(fā)售約占90%，發(fā)行價為每股5港元至6.2港元。所募得的資金，將用于改善及加強公司的運營及供應鏈體系等。

1月22日是農(nóng)歷新年，在春節(jié)前夕這一水果需求旺盛的時機上市，百果園可謂喜上加喜。但從百果園披露的信息可以看到，其百億營收的規(guī)模，利潤率卻僅維持在2-3%，則讓外界對其上市后的發(fā)展勢能表達了憂慮。

所以上市這碗好飯，百果園能吃得香嗎？

艱難上市的水果零售一哥

營收嚴重依賴加盟店

從誕生到上市，百果園走過了20多個春秋。

這個時間說長也長，與成立18個月就赴美上市的新零售咖啡品牌瑞幸相比，可謂“一萬年太久”。但與同行業(yè)的競爭對手，已經(jīng)搶了百果園中國水果第一股寶座的洪九果品相比，時間幾乎一致。洪九果品成立于2002年，百果園這一品牌則成立于2001年12月。

百果園的上市之路，可謂一波三折。

2020年6月1日，百果園向中國證監(jiān)會國際部遞交審批申請，計劃赴港上市，但當年9月10日獲得發(fā)行核準失效，這一上市計劃沒了下文。

同年11月，百果園與民生證券簽訂輔導協(xié)議，擬在深圳創(chuàng)業(yè)板IPO，后來同樣沒了后續(xù)。

此后經(jīng)過一年半的“沉淀”，百果園在2022年5月2日又向港交所遞交招股書。10月28日，中國證監(jiān)會核準百果園境外上市申請，這也意味著百果園獲得赴港上市的“大路條”。2022年12月20日，百果園宣布通過港交所上市聆訊。隨后又發(fā)布公告稱，公司將于2023年1月16日上午9時在港交所主板開始買賣。

四次闖關(guān)資本市場的百果園，用“屢戰(zhàn)屢敗、屢敗屢戰(zhàn)”來形容，也不為過。

深耕行業(yè)20多年，百果園招股書顯示，據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2021年水果零售額計，百果園在中國所有水果零售企業(yè)中位列第一，同時在中國所有水果專營零售企業(yè)中位列第一，規(guī)模是第二名的2.8倍，公司還擁有中國水果行業(yè)最大的分銷網(wǎng)絡。那么百果園有何過人之處？

公開資料顯示，2002年7月，百果園創(chuàng)始人余惠勇在深圳開出第一家門店，短短一月，便創(chuàng)造了四十萬元的銷售業(yè)績。火爆的生意讓余惠勇決心采取開連鎖店的方式擴張，但在第三家直營店開業(yè)后，余惠勇便發(fā)現(xiàn)，門店的生意雖然好，但就是不賺錢。這源于開連鎖店帶來的高昂管理成本。于是百果園開始轉(zhuǎn)向加盟，之后在資本的加持下，一路狂奔。

根據(jù)百果園招股書信息，截至2022年12月12日，公司的線下門店網(wǎng)絡共有5643家門店，其中5624家為加盟門店，19家為自營門店。遍布全國22個省市的140多個城市。

加盟門店也為百果園貢獻了大部分收入。招股書顯示，2019年至2022年上半年，百果園營業(yè)收入分別為89.76億元、88.54億元、102.89億元、59.15億元。來自加盟門店的收入分別占約87.9%、84.6%、81.3%及80.3%。

另外，通過特許加盟模式，百果園還從新加盟商收取一次性的特許權(quán)使用費和按月根據(jù)毛利水平按比例結(jié)算的特許經(jīng)營收入。2021年和2022年上半年，特許權(quán)使用費和特許經(jīng)營收入為百果園貢獻了1.6億元和9521萬元的收入。

百果園還向加盟商提供貸款支持。招股書顯示，截至2022年6月30日，獲得貸款的門店為971家，占同期新增門店約四成，營業(yè)中門店及已關(guān)閉門店加盟商各自的有息貸款未償還結(jié)余分別為1.8億元及0.11億元。

此外，百果園還向其區(qū)域代理提供保理融資。截至2019年、2020年及2021年12月31日以及2022年6月30日，各報告期末該等安排項下的未償還保理總金額分別為1.48億元、1.8億元、2.22億元、1.7億元，分別涉及10個、12個、13個、13個區(qū)域代理。

百億營收2億凈利

上市難掩資本壓力

在消費者印象中，規(guī)模化的百果園銷售的都是高品質(zhì)的水果，價格都不低，而且有逐年走高的趨勢，甚至有消費者將其形容為“水果刺客”。與此同時，便認為其利潤也不低。

然而事實恰恰相反，百果園并不怎么賺錢。據(jù)招股書信息，2019年、2020年、2021年以及截至2022年6月30日止六個月，百果園經(jīng)調(diào)整凈利潤僅為2.53億元、0.65億元、2.51億元、2.05億元，凈利潤率分別為2.8%、0.5%、2.2%、3.1%。

值得注意的是，在2020年，如果不是其特許權(quán)使用費及特許經(jīng)營收入錄得1.31億元，百果園獲得的凈利潤將為負數(shù)。

這背后來源于成本的居高不下。數(shù)據(jù)顯示，百果園的銷售成本主要包括采購成本、運輸成本和人員開支等，而這部分占比高達9成。2019、2020和2021年，百果園的銷售成本占總營收比重分別為90.2%、90.9%和88.8%，其中采購成本占到銷售成本的95%以上。相比之下，洪九果品的銷售成本占總營收分別為 81.1%、83.4%、84.3% ，整體要比百果園低。

反映到利潤上，2022 年上半年，洪九果品實現(xiàn)收入71.52億元人民幣，凈利潤高達8.59億元，凈利率12.01%，是百果園近4倍。

這是由商業(yè)模式?jīng)Q定的。百果園的定位是水果連鎖零售，從種植端、渠道端到零售端全面布局，而洪九果品的定位則是分銷商，重點在于采購和建立分銷渠道，客戶主要是批發(fā)商、零售商和商超等，不參與門店運營，銷售效率高，品牌的利潤空間也更大。

也許是認識到問題所在，百果園從多個方面做出了調(diào)整。其中在經(jīng)營范圍上，擴大到了其他大生鮮業(yè)務。公司注冊了“熊貓大鮮”大生鮮品牌，提供的其他大生鮮包括蔬菜、鮮肉及海鮮產(chǎn)品、糧油、乳制品及其他。2022年上半年，這一板塊錄得收入1.54億元，同比增長72.4%，增長已經(jīng)超過水果、干果等核心品類，占總收入的比例從2019年的0.4%提升到了2.7%。

但與此同時，由于配送費用及包裝費用增加，線上渠道出現(xiàn)了虧損。2020年，百果園線上渠道的毛利率為-4.9%，2022上半年，毛利率為-0.1%，仍然處于虧損狀態(tài)。

更重要的是此次上市，百果園擬募資3.95億港元至4.89億港元。招股書顯示，其計劃將部分募資用于改善運營和供應鏈體系，對外收購發(fā)展聯(lián)盟，提高種植、保鮮等方面的研發(fā)能力，孵化自主品牌的產(chǎn)品等。

但上述多個動作，需要時間周期，資本特別是后期進入的資本能否熬得起，有待觀察。據(jù)了解，自2015年以來，百果園先后經(jīng)歷了8輪融資，投資方包括先驅(qū)投資、金雅福投資、知春資本、基石資本、中金公司等機構(gòu)。單2018年一年內(nèi)，百果園就獲得了4輪融資，其中B輪融資規(guī)模達到15億元。而按照百果園的發(fā)售價中位數(shù)來看，那么其2018年及以后投資的大多數(shù)機構(gòu)，都是虧損狀態(tài)。

小結(jié)

據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計，按零售額計，2021年我國水果零售市場規(guī)模已超過1.2萬億元，預計將保持7.6%的復合年增長率，到2026年將進一步增長至1.7萬億元以上。對于百果園來說，這是長期的利好。但怎么抓好，卻是嚴峻的考驗。

成也加盟，失也加盟。加盟店撐起了百億營收，同時也出現(xiàn)了品質(zhì)問題，今年上半年，百果園武漢和成都的加盟店因水果違規(guī)分級、售賣變質(zhì)果切水果等問題被曝光，讓百果園不得不發(fā)出致歉聲明，涉事加盟門店停業(yè)整頓，涉事店員進行停職再教育。截至目前，在黑貓投訴上，涉及百果園果品質(zhì)量、外賣等方面的投訴，也高達近2000條。這些也主要出在加盟店身上。

板子挨在加盟店身上沒錯，但同時也要考慮到加盟店所承受的盈利壓力。百果園在加盟店中承擔的角色，是賣品牌賣服務分利潤，有點旱澇保收的意思，但對于市場的陰晴，卻缺少直接的承擔。

終于迎來上市的百果園，或許可以稍微松一口氣，但在后續(xù)跑馬圈地的進程中，如何平衡好和加盟商的關(guān)系，同時在質(zhì)量和價格上贏得消費者的信賴，以及在競爭中保持優(yōu)勢，實現(xiàn)盈利的增長，水果零售一哥百果園要上的是一堂綜合課。