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出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

2023年1月，沃隆食品更新招股書，擬于上交所主板上市，擬募資7億元。2022年6月，沃隆向上交所遞交招股書，開啟了上市之旅。

2月1日，中國證監會發布《關于全面實行股票發行注冊制前后相關行政許可事項過渡期安排的通知》。標志著經過4年的試點后,股票發行注冊制將正式在全市場推開。全面注冊制時代下，沃隆食品的上市進程能否加快推進？

01、推出“每日堅果”搶先機，未能注冊商品被對手模仿

沃隆食品創始人楊國慶是一位在堅果行業有十多年經驗的“老炮兒”，2007年進入堅果行業的他主要從事進出口貿易。彼時的堅果銷售囿于季節性，春節期間銷量最旺，過季之后便出現大幅度下滑。

據傳，在一次與外國朋友的聊天中，聊天中的一句“國外只吃剝好的堅果，為什么中國人還在吃帶殼的？”讓楊國慶發現了新商機。

2015年，沃隆在行業中率先推出25g獨立小包裝的“每日堅果”。“每日堅果”一是方便消費者隨身攜帶，二是幫消費者省去了剝殼的時間，三是含有4、5種不同種類的堅果滿足了消費者多口味的需求。

“每日堅果”推出后便迅速走紅，2017年，沃隆年銷售額突破10億元，在每日堅果品類中占據近50%的份額。

然而，一個產品在市場上快速走紅，必然會引來眾多的模仿者，很快無論是主攻瓜子的老玩家洽洽，還是休閑零食里的新玩家三只松鼠、良品鋪子、百草味等，均先后布局每日堅果。

堅果是高度同質化的產品，楊國慶推出“每日堅果”后，卻沒有及時注冊注冊“每日堅果”商標，導致了市面上出現了大量不同品牌的“每日堅果”，這也成為日后楊國慶較為后悔的一件事。

前瞻產業研究院的調研數據顯示，2019年，沃隆在混合堅果行業中市場份額達13%，位列行業第一。2020年和2021年，沃隆的市占率分別只有7.6%和7.2%，被三只松鼠、恰恰食品超越，降至行業第三。

沃隆通過“每日堅果”品類在競爭中搶占到先機，遺憾的是沒能將優勢進一步擴大。

02、行業規模增長，沃隆收入下滑

2019年到2021年，我國混合堅果市場規模從82億增長至115億，年復合增長率為16%。堅果行業由于同質化嚴重，競爭激烈且分散。在行業增長的背景下，沃隆的業績卻不盡人意。

2019年至2021年，沃隆收入分別為11.65億、8.89億、11.08億，總體來看業績出現下滑；同期，沃隆歸母凈利潤分別為1.31億、0.89億、1.20億，同樣呈下滑趨勢。

混合堅果仍然是沃隆的主要收入來源，2019年至2021年，沃隆混合堅果的營收分別為8.30億、7.53億和10.68億，收入占比分別為92%、86%和76%。

招股書中，沃隆預計，2022年全年實現營收10億至12億，較上年同期減少9.74%至增長8.31%；預計實現歸母凈利潤0.90億~1.10億元，較上年同期減少24.74%~8.02%。

對于業績增長的乏力，沃隆給出的解釋是，一方面受到新冠疫情影響，居民消費意愿下降、各地疫情封控措施對物流和線下實體店鋪銷售產生影響，進而對線下渠道銷售造成較大的沖擊；另一方面，人民幣相對美元貶值，一定程度上增加了原材料采購成本，進而對毛利率產生負面影響。

休閑食品行業，是一個以營銷驅動的行業，和競爭對手一樣，沃隆也將大部分財力投入到了營銷端。

過去幾年，沃隆在《掃黑風暴》《山河令》《誰是兇手》《都挺好》等熱播劇中進行了品牌植入。2019年至2022年上半年，沃隆的銷售費用分別為1.90億、1.79億、2.16億、1.00億，銷售費用率分別為16.34%、20.10%、19.50%、22.92%，整體呈增長趨勢。

營銷投入在增長，但沃隆整體收入卻沒能回到2019年同期水平，或許沃隆的問題不止在于營銷端。

03、單品堅果品類高增長，滿足消費者味蕾卻忽視健康？

沃隆的產品主要分為五大品類產，即混合堅果、單品堅果、每日果干、烘焙食品和禮盒系列。在混合堅果收入放緩后，沃隆也在開發新的系列，比如單品堅果和烘焙食品。

從近年來的表現來看，烘焙食品在收入中占比雖低，但增長較快。2019年至2021年，沃隆烘焙食品收入從3.15萬增長至2162萬，收入占比為1.97%；同期，單品堅果收入從1651萬增長至4537萬，2022年上半年收入占比達到8.10%。

在單品堅果方面，沃隆推出了口味各異的黑胡椒腰果、青花椒腰果、蜂蜜黃油扁桃仁、霸氣榴蓮腰果、櫻花荔枝味氣泡扁桃仁等產品，烘焙食品方面推出了堅果吐司、堅果棒、燕麥碗、堅果曲奇等產品。

與沃隆的混合堅果相比，單品堅果和烘焙食品在味覺上更能使大多數消費者得到滿足。然而，比天然的混合堅果相比，沃隆的單品堅果和烘焙食品也因為做了進一步加工，相對而言在科學飲食方面顯得“不太干凈”。以沃隆的堅果吐司為例，其配料表就含有山梨糖醇液等食品添加劑。

在消費者對健康食品標準日益提高的時代，沃隆為了尋找新的增長點，或許在食品創新方面做了妥協。