碧桂園正式告別“楊國強時代”。

圖源：碧桂園

2023年3月1日，碧桂園發布公告稱，因年齡原因，楊國強辭任主席及執行董事職務，二女兒楊惠妍接任。受此消息影響，當天碧桂園股價上漲8.33%。

資本市場沒有因碧桂園的高層調整而出現恐慌情緒，固然是因為楊惠妍早已成為“欽定”的接班人，在碧桂園歷練了十數年，為資本市場所熟知。

更重要的，或許是因為在地產行業承壓的背景下，碧桂園是少有的沒有“暴雷”的企業，并且楊惠妍還給公司描繪出“第二條曲線”，契合投資者厭惡風險，追求收益的取向。

不過由于碧桂園的主業仍是房地產，而其他房企已經開始奮起直追，楊惠妍能否在守住房地產業務基本盤的基礎上，為碧桂園帶來更廣闊的商業天地還是一個未知數。

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十五年歷練，實力毋庸置疑

雖然直到2023年才正式接班，但早在十五年前，楊國強就已經開始為楊惠妍執掌碧桂園鋪路。

圖源：騰訊新聞

2005年，在美國俄亥俄州立大學市場及物流系畢業的楊惠妍正式加入碧桂園，擔任采購部經理，2006年12月任執行董事。2007年4月，楊國強將持有的70%碧桂園股權贈與楊惠妍，后者一躍成為碧桂園的第一大股東。

對此，碧桂園在《招股書》中明確表示，“將股權轉讓給女兒楊惠妍，是希望訓練她成為碧桂園繼承人。”

事實證明，楊惠妍上位十余年來，碧桂園確實駛入了發展快車道。官方資料顯示，2007年，碧桂園年銷售額為177億元，2017年，這一數字為5508億元，十年翻了超30倍，并首次位列中國房企銷售規模榜首。

當然了，2010年前后，碧桂園還同步招募了大批職業經理人。碧桂園亮眼的業績與這些職業經理人的打拼不無關系。但不可否認的是，作為公司的高管，楊惠妍確實在穩住房地產基本盤的同時，為碧桂園探索了眾多新興業務。

比如，2017年5月，博實樂教育（原碧桂園教育集團）登陸紐交所，楊惠妍任董事長；2018年6月，碧桂園服務登陸港交所，楊惠妍任董事會主席。此外，2018年12月，楊惠妍出任碧桂園聯席主席后，碧桂園還確立了地產、農業、機器人“三駕馬車”的發展戰略。

前碧桂園CFO吳建斌所著的《我在碧桂園的1000天》顯示，組建投資公司、分拆物業管理公司、打造全生命周期產業鏈等戰略，很大程度上都由楊惠妍主導。

可以說，經過多年的打拼，楊惠妍已經向資本市場充分證明了自己的能力，其不光能穩住碧桂園房地產業務的基本盤，并且還希望帶領碧桂園探尋更廣闊的商業天地。這顯然是楊國強敢于“急流勇退”的底氣。

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頭頂依然高懸達摩克里斯之劍

盡管楊惠妍接手的碧桂園，挺過了2022年的房地產“寒冬”而未爆雷，但結合現有的數據來看，碧桂園并不是絕對安全。

財報顯示，2022年Q3，碧桂園剔預資產負債率為71.37%，終于降低到80%以下，進入黃色檔。雖然資產負債率有所降低，但堅持多年的高周轉策略還是給現階段的碧桂園帶來巨大的壓力。

財報顯示，截至2022年中，碧桂園未償還債務為7694.46億元，其中5242.50億元需在一年內償還，碧桂園現金及現金等價物總額為1234.83億元，對比半年前的1679.21億元下跌26.5%。

圖源：碧桂園

與此同時，碧桂園還面臨較大的融資壓力。財報顯示，2022年上半年，碧桂園融資活動獲得的現金流為-326.06億元，其中銀行及其他借款所得為261億元，歸還銀行及其他借款579.70億元。作為對比，2021年上半年，碧桂園獲得了696.22億元的銀行及其他借款。

為了平衡財務壓力，高管已經開始為碧桂園“輸血”。2022年7月，碧桂園董事、監事等累計購買公司5999萬元債券。10月，碧桂園控股股東購買債券金額3.25億元。12月，楊惠旗下公司必勝有限公司，向碧桂園提供50.55億港元免息無抵押貸款。

碧桂園不光設法“開源”，并且還同步進行“節流”調整。

2022年中報顯示，碧桂園擁有78533名全職雇員，相較2021年末減少了22%。2023年3月3日，碧桂園發布公告稱，實施區域總裁兼任方案，將此前的58個區域減少至29個。

雖然上述操作，在一定程度上遏制了碧桂園的金融風險，但從銷售層面來看，碧桂園能否在2023年守住蟬聯了七年之久的銷售桂冠寶座，成了一個未知數。

官方資料顯示，2023年前兩個月，保利全口徑銷售額為635億元，位居第一；萬科以573億元的銷售額位列第二；碧桂園的銷售額為562億元，滑落到了第三的位置。

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“第二條曲線”日漸模糊

雖然擺脫疫情的影響后，中國房地產行業終于不再負重前行，但人口紅利觸頂也決定了，中國房地產行業很難繼續爆發式成長。

因此，現階段擺在楊惠妍和碧桂園面前的挑戰是，要盡快在房地產業務之外，探尋到更為強勁的業務引擎。

如前文所述，楊惠妍其實已經給碧桂園描繪出了第二條曲線。整體而言，楊惠妍的布局有兩大業務方向，其一是盡可能挖掘現有房地產業務的增量價值，以碧桂園服務為代表；其二是探索新型的機器人、農業等產業。

雖然碧桂園服務已經成為國內規模最大的物業企業，但值得注意的是，因收購成本過高、商譽減值，近幾年碧桂園服務也面臨較大的業績壓力。

財報顯示，2021年，碧桂園服務新增的3.88億平方米收費管理面積中，58.76%來自于收并購。業績警告顯示，2022年，碧桂園服務稅前利潤、期內凈利潤以及歸母凈利潤，預計分別同比下跌34%-40%、45%-51%以及51%-57%。

圖源：wind

對此，碧桂園服務對外表示，凈利潤大跌，部分原因是因為一系列的收并購公司帶來了商譽及其他無形資產減值。2022年中報顯示，碧桂園服務商譽規模為198.75億元，占總資產的29.3%（近十二個月）。

或許是因為主業在資金層面面臨較大的壓力，碧桂園的機器人和農業相關業務布局已經開始放緩。

披露2022年中報時，碧桂園總裁莫斌對外表示，為保證健康的現金流，對主主業和新興業務進行了調整，除了博智林機器人，其他業務都已暫緩。

官方資料顯示，截至2022年末，碧桂園已有33款機器人進行商業化應用，累計交付1700臺，累計施工面積超1000萬平方米。更早之前的2021年8月，莫斌曾表示，建筑機器人將在2022年實現盈利。

碧桂園的機器人業務到底有沒有在2022年實現盈利，還有待數據披露，但1700臺的交付量，顯然難以實現楊惠妍的“機器人造房子”故事。

總而言之，進入2023年，疫情的陰霾終于開始消散，碧桂園的資產負債率也已降低到相對安全的水平。因此，楊國強大膽將碧桂園交給了已鍛煉十五年的二女兒楊惠妍。

不過楊惠妍面對的挑戰依然很大，過去多年堅守的高周轉策略，為現如今的碧桂園帶來了巨大的債務和融資壓力。雖然楊惠妍可以削減碧桂園的人力成本，但這也反過來影響了碧桂園的銷售額。

另一方面，在主業承壓的背景下，碧桂園也放緩了“第二條曲線”的建設，這對于“喜新厭舊”的資本市場來說，并不是一個好消息。

因此，接下來楊惠妍面對的挑戰是雙向的，其一方面要保證碧桂園房地產業務穩定發展，另一方面，也要拓展新興業務，拓寬碧桂園的想象空間。