近期，A股五大上市險企(中國太保、中國人保、新華保險、中國平安、中國人壽)股價表現強勁。

有部分觀點認為是因為保險公司2023年一季度保費收入等數據普遍迎來“開門紅”，同時新業務價值這一衡量保險公司經營質量的核心指標增速由負轉正。

而筆者看來這只是業績方面的一部分因素，上市保險公司開始實施2017年3月《企業會計準則第22號——金融工具確認和計量》(下稱“新金融工具準則”)和2020年12月《企業會計準則第25號——保險合同》(下稱“新保險合同準則”)的兩個新準則，正使保險上市公司逐漸成為“中特估”的鏟子股。

新準則下，高股息資產正成為保險公司的“心頭好”

在新準則下，財報列報的保險收入將會大幅度下降，當期利潤可能會出現一定程度的下滑，但是保單本身的盈利能力和價值指標都不會受到影響；利潤穩定性將會大大提高，有利于穩定地提高股息。

此外，由于利潤表列示發生了變化，同時還出現了大量新增披露信息，這有助于投資者全方位洞悉保險公司各個方面的實際經營成效、風險暴露水平以及未來發展潛力，這也可進一步倒逼保險公司進行精細化轉型，從長期來看，這是一種利好因素。

根據舊準則，保險公司為了平滑利潤，傾向于將投資資產計入可供出售的金融資產中。但是，根據新準則，所有權益類金融資產都需要以公允價值計量，并且分為兩個類別：如果選擇“FVTOCL”類別，它的公允價值變動計入其他綜合收益(權益表)，那么險企就不能再通過股票浮盈浮虧來進行利潤管理了，因為即使出售了股票，它也不能反映在利潤表上；如果選擇“FVTPL”類別，它的公允價值變動需要在當期確認，并直接反映在利潤表上，這會增加公司利潤的波動性，特別是股價的波動性，會影響到當期利潤。

新準則實施后，如果險企把可供銷售的金融資產歸類為“FVTPL”類，一般傾向于選擇價格波動較小的資產，其歸類對象為藍籌股；如果把可供銷售的金融資產歸類為FVTOC1類，因為新準則的規定，這類金融資產的公允價值變動部分不得轉到利潤表，而只允許轉到利潤表中，因此，險企會傾向于轉到高股息的股票，以獲取高股息。

從總體上看，在新準則下，高派息股票的配置價值得到了顯著的提高。

高股息、低波動標的離不開中特估

數據來源于：i問財網站(iwencai.com)

從一季度保險資金持倉的“中特估”個股來看，險資持有的高股息國企的持有量較少，還存在較大的增長空間。

險資一季度持有的3%以上股息的非金融國企有：華菱鋼鐵、粵高速A、建發股份、廈門國貿、萬科A、保利發展、招商公路、浙江仙通、長江電力。

可以看出險資還是非常偏好于傳統的公用事業以及房地產等周期性板塊，而且這些個股都是相關行業的龍頭存在供給側出清的邏輯。

以華菱鋼鐵為例，作為鋼鐵行業龍頭企業，盡管一季度業績表現不佳，影響了短期的分紅，但是后續產品結構有望持續改善，且汽車鋼、電工鋼新增項目或將進一步貢獻業績。

粵高速A核心路產位于經濟繁榮的大灣區，客車流量占比較高。公司2023 年路網變化偏中性，佛開高速受益于粵西大通道全線改擴建完工；廣惠周邊路網較為穩定；廣珠東擬實施改擴建，但預計對2023 年車輛分流影響較小。華泰證券預計2022/23/24 年公司股息率為5.5/7.5/7.8%(假設分紅率維持70%)。

建發股份擁有國企+雙主業強化公司融資優勢。22 年率先把握以并購貸為代表的融資窗口，全年發行債券 110 億。在供應鏈運營優勢推動下，公司還積極布局清潔能源產業，與諸多光伏行業龍頭合作進行全球化布局，打開新增長點。此外，公司也與員工以及股東共同分享企業成長，2020 年來兩度開展股權激勵，股權激勵占總股權比例累計達 6%，同時加大分紅，22 年分紅占歸母凈利(扣除永續債利息)的 41.6%，彰顯公司誠意。

高股息資產中優質國企占比高，隨著中特估的提出以及新一輪國企改革拉開帷幕，國有企業有望迎來價值重估，給高股息資產提供更高的彈性。而保險資金持續加倉這些資產，有望進一步成為中特估的“鏟子股”，也將迎來估值和自身業績增長的戴維斯雙擊。

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本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。