本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

出品｜公司研究室IPO組

文｜可可

8月23日，途虎養車正式通過上市聆訊并更新聆訊后資料。這意味著途虎養車即將成為首家在港股上市的汽車獨立售后服務公司。

2023年上半年，途虎養車收入超過65億元，同比增長19.3%，經調整后凈利潤為2.14億元，歸母凈利潤-2.8億，盈利能力較往年大有改善。

01、超七成收入來自加盟店

途虎養車成立于2011年，是中國最早的線上線下一體化汽車服務平臺。公司主營業務包括輪胎、機油、汽車保養、汽車美容、車品等，為用戶提供“線上預約+線下安裝”一體的的養車方式。

2014年，途虎養車App正式上線，2016年，途虎養車第一家工場店開業。2023年上半年，途虎養車擁有超1億注冊用戶；過去12個月累計交易用戶數量超1800萬。

2023年6月末，途虎養車在全國超300座城市擁有5129家工場店。其中，自營門店161家和加盟工場店4968家，并在全國擁有20013家合作門店。途虎養車在招股書中表示，當前有89.4%的途虎養車加盟工場店已經實現盈利。

途虎養車的收入主要來自綜合汽車產品和服務、平臺服務兩大類。其中，綜合汽車產品和服務的業務主要包括輪胎和底盤零部件更換、汽車保養、汽車美容等；平臺服務收入主要來自加盟商的加盟費、月度管理費、基于利潤的分成費用等。

2019年至2022年，途虎養車營收分別為70.4億、87.5億、117.2億以及115.5億，年復合增長率為17.9%。

按業務劃分，途虎養車的收入支柱一直是綜合汽車產品和服務，自2019年以來收入占比均超80%，這其中又以論壇和底盤零部件業務為主。

若按門店類型劃分，公司收入來源主要依賴加盟門店。2022年，加盟門店收入87.6億，占比76%；自營店收入5.6億，占比約5%；合作門店收入6.7億，占比約6%。

2023年上半年，途虎養車收入超過65億，同比增長19.3%，收入增速較2022年有顯著提升。

02、毛利率改善4年虧損15億

截至2022年底，全國約有68萬家汽車服務供應商，按照汽車服務收入來排名，途虎養車僅次于中升集團、廣匯汽車兩家獨授權經銷商，但市場份額只有0.9%。

可見，汽車保養市場競爭十分激烈，對于一些同質化的服務，給車主提供物美價廉的產品則十分關鍵。

以收入占比最大的輪胎和底盤零部件業務為例，2019年至2022年，途虎養車該業務毛利率分別為3.9%、7.8%、9.0%以及14.1%。2021年前，該業務毛利率一直在10%以下。

2019年至2022年，途虎養車綜合毛利率分別為7.4%、12.3%、16.0%、19.7%。2023年上半年，綜合毛利率提升至24.2%，同比提高6.3個百分點。

途虎養車稱，毛利率提升主要是因為產品及服務類別組合變動，若干產品類別的采購成本較低以及專供及自有品牌的收益貢獻較高，其毛利率一般高于品牌產品。

然而，收入頗豐、毛利率穩步提高的途虎養車卻長年處于虧損之中。

2019年至2022年，途虎養車分別虧損34.3億、39.3億、58.4億以及21.4億，4年累計虧損153.4億。2023年上半年，途虎養車虧損2.8億，凈利率為-8.5%，虧損幅度同比大幅收窄。

2023年6月末，途虎養車賬上擁有超51億元的現金等價物余額（含短期理財），上半年經營性現金流凈流入超7億。

03、9年16輪融資騰訊紅杉為股東

2013至2021年，途虎養車共進行了16輪融資，融資金額超過90億元，背后集結了騰訊、百度、紅杉中國、高瓴資本、蔚來資本等明星資本和公司。

招股書顯示，IPO前，在途虎養車前三大機構股東中，騰訊系合計持有19.61%股份，愉悅資本持股9.07%，紅杉中國持股7.64%。除上述三大股東外，聯想控股旗下基金管理公司君聯資本、凱雷集團、百度、中國一汽、能源巨頭殼牌、蔚來資本均有持股。

當前，發展新能源汽車是大勢所趨，面對新能源汽車滲透率不斷增加，途虎養車一直在與更多的新能源汽車品牌或新能源汽車品牌的主要供應商擴大合作，提供針對新能源汽車市場的專門服務，比如開始布局電池養護及維修服務。2022年，途虎養車已完成2萬筆電池養護和服務訂單。

本次IPO，途虎養車募集所得資金，除了將主要投向供應鏈能力提升、研發投入、擴大門店網絡和加盟商基礎、擴大運營并支持團隊以及進一步加強與加盟商的關系等傳統服務外，還將投向新能源汽車所需相關汽車服務領域。