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出品|公司研究室酒業組

文|王彥強

分化就在眼前。

近日，作為白酒探花的洋河股份（002304.SZ）發布了2023年半年報。數據顯示，2023年上半年，洋河股份（002304.SZ）實現營業收入218.73億元，同比增長15.68%；實現歸母凈利潤78.62億元，同比增長14.06%。

從數據來看，洋河股份實現了穩定增長，但值得注意的是，該公司的營收增速較上年同期下滑5.97個百分點，歸母凈利潤增速較上年同期下滑7.7個百分點。

更應該注意的是，2023年上半年洋河股份的銷售費用同比增長52.09%，但其合同負債（預收款）卻同比下滑32.69%。

多項數據表明，作為白酒三杰之一的洋河股份，目前地位已岌岌可危，而后來者，瀘州老窖（000568.SZ）和山西汾酒（600809.SH）2023年上半年的營收和歸母凈利潤增速基本都在20%以上，顯著超過洋河股份。

公司研究室就以上問題發送溝通提綱致洋河股份，但截止發稿，并未收到公司回復。

截止8月31日收盤，洋河股份報收于134.20元/股，較前期歷史高點已下挫46.99%，市值為2022億元。

洋河股份近三年股價走勢（元/股）

數據來源：Wind

01、銷售費用高企，合同負債下滑

洋河股份是一家大型白酒生產企業，擁有洋河、雙溝兩大知名品牌。其中，中高檔酒主要以夢之藍（手工班、M9、M6+、水晶夢）、蘇酒、天之藍、珍寶坊（帝坊、圣坊）、海之藍為主；普通酒主要以洋河大曲、雙溝大曲為主。

2023年上半年實現營業收入 218.73 億元，同比增長 15.68%；實現歸母凈利潤78.62 億元，同比增長 14.06%；實現扣非后歸母凈利潤77.13億元，同比增長16.11%。

但值得注意的是，洋河股份的營收增速較上年同期下滑5.97個百分點，歸母凈利潤增速較上年同期下滑7.7個百分點，扣非后歸母凈利潤增速較上年同期下滑12.43個百分點。

而其同期銷售費用為22.60億元，同比增長52.09%；合同負債（預收款）為53.23億元，同比下滑32.69%；期末的現金及現金等價物余額為202.18億元，較期初減少38.01億元。

如果按產品類別劃分，洋河股份2023年上半年中高檔酒實現營業收入190.51億元，同比增長17.6%；普通酒實現營業收入24.06億元，同比增長3.80%。

而去年同期，該公司的中高檔酒實現營業收入161.99億元，同比增長29.05%；普通酒實現營業收入23.18億元，同比下滑10.88%。

以此來看，洋河股份雖然2023年中檔酒的銷量實現穩定增長，但較去年同期增速略有下滑，而普通酒只是在去年下滑的基礎上，實現微增。

值得一提的是，洋河股份上半年批發經銷渠道實現營業收入211.96億元，同比增長15.62%；線上直銷（主要在天貓、京東等平臺）實現營業收入2.61億元，同比增長41.28%。線上直銷增速顯著超過經銷批發渠道增速。

在產品結構持續升級的背景下，洋河股份的銷售毛利率達到76.12%，較去年同比增加2.18個百分點。當然，這其中一部分原因在于去年基數偏低。

從銷售地區來看，洋河股份省內實現營業收入94.61億元，同比增長9.93%；省外實現營業收入119.96億元，同比增長21.03%。

整體增速較去年同期均略有下滑，其中，省內增速下滑較多，較去年同期下滑9.19個百分點；省外下滑較小，較去年同期下滑3.97個百分點。

02、洋河恐落榜探花

上世紀80年代，清香型白酒曾是市場主流，龍頭山西汾酒的銷量一度占到中國白酒銷量的50%，被尊稱為“汾老大”。

可惜貴州茅臺（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）等醬、濃香型白酒順勢崛起，相對保守的山西汾酒逐漸落伍，從汾老大淪為了配角，白酒進入“茅五劍、茅五瀘”時代。

后來，洋河股份抓住混改機會，實行渠道為王戰略。2010年，洋河股份營收首次超過瀘州老窖，從那年開始，洋河股份迎來快速發展，與瀘州老窖的差距逐漸拉大，白酒也進入“茅五洋”時代。

面對白酒老大、老二這兩座大山，一眾酒企也只能將目標鎖定在老三的位置。正所謂“鐵打的茅五，流水的老三”。

從2023年中報來看，雖然洋河股份再次勝出，仍能穩坐探花的位置，但公司研究室注意到，其營收和歸母凈利潤增速均不及山西汾酒和瀘州老窖。

中報顯示，2023年上半年山西汾酒實現營業收入190.11億元，同比增長23.98%，實現歸母凈利潤67.67億元，同比增長35%；瀘州老窖上半年實現營業收入145.93億元，同比增長25.11%，實現歸母凈利潤70.90億元，同比增長28.17%。

而同期，洋河股份實現營業收入218.73億元，同比增長15.68%；實現歸母凈利潤78.62億元，同比增長14.06%。

通過對比可以看出，山西汾酒在三大白酒企業中業績增速最快，瀘州老窖的營收和歸母凈利潤增速顯著超過洋河股份。

業績增速更快，自然在二級市場上更受歡迎！

截止8月31日收盤，山西汾酒市值為2953億元，瀘州老窖市值為3419億元，而洋河股份的市值僅為2022億元，較前者差931億元及1397億元。

瀘州老窖的虎視眈眈暫且不提，倘若山西汾酒的業績能夠按照這個速度繼續高歌猛進，趕超洋河股份怕只是時間問題。畢竟，2022年山西汾酒與洋河股份在營收規模上只差38.91億元，在凈利潤上更是只相差12.82億元。

都說白酒是長坡厚雪的賽道，但即便如此“凈利破百億”仍是洋河股份至今都沒有邁過去的坎，而營收比洋河少49.81億元的瀘州老窖卻做到了。

數據顯示，2022年瀘州老窖實現營業收入251.24億元，同比增長21.71%；實現歸母凈利潤103.65億元，同比增長30.29%。而同期，洋河股份僅實現歸母凈利潤93.78億元，營業收入實現301.05億元。

事實上，如果按利潤排名，2022年白酒江湖的排位已變為“茅五瀘洋汾”。

當然，如果按照營收規模排名，洋河股份在2022年保住了“白酒老三”的位置，但其它方面幾乎被山西汾酒和瀘州老窖超越。

未來，洋河股份還能保住“白酒老三”的位置嗎？讓我們拭目以待。