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出品/公司研究室基金組

文/雪梅

在銀行系基金中，中銀基金以做固收聞名。

據天天基金網，截至2023年8月31日，中銀基金資產規模4554.38億元。這個規模，在現有203家基金公司中，排名第22位；在銀行系基金中，排名第5。

具體到資產結構，公司研究室注意到，中銀基金資產中，貨幣基金1872.75億，債基2282.18億，權益類基金僅399.45億，占比8.77%，符合其擅長做固收的特點。

對標同類基金，比如銀行系基金中排名第一的招商基金，權益類基金占比25.86%；排名第二的工銀瑞信，權益類基金占比21.96%。顯然，中銀基金公司權益類投資，屬于明顯短板。

3年前的9月22日，中銀基金任命李健擔任權益投資總監。

這位原本的固收高手，開啟轉型權益的跋涉，并擔任了中銀順澤、中銀順興等多只混合型產品的的基金經理。遺憾的是，這次轉型沒有成功。截止2023年9月18日，其近3年以來經手的9只產品，業績全線虧損，最大虧損24.41%

01、中銀順澤成立以來虧10.24%，銀行渠道經理被客戶痛打

公開信息顯示，李建從一入行開始，就先后在聯合證券、恒泰證券做固定收益研究員。2005年他加入中銀基金,2007年8月至2011年3月任中銀貨幣基金經理,2008年11月至2014年3月任中銀增利基金經理。

此后，他雖然擔任過多只產品基金經理，主要還是以固收投資為主。

2014年3月至今，他擔任中銀多策略混合基金經理,這是其現任產品中，管理時間較長的一只基金。2018年9月至今，他任中銀雙息回報基金經理，這是一只混合型偏股基金。

2020年6月16日，李健擔任中銀順興回報一年持有期混合基金經理。這是一只混合型偏債基金，從那時候開始，這位曾經的固收高手，就像中了魔咒，從此以后接手的基金，業績全線皆墨。

這一點，從李健管理過的基金業績可以看得一清二楚。

從任職回報看，2018年以前，其管理的多為貨幣型或債券型基金，所管產品業績可謂滿堂紅，中銀轉債增強債券A，在他管理的11年間，累計獲利高達169.4%。

2020年6月以后，李健管理過9只基金，無論屬于哪種類型，包括混合型偏債、混合型偏股、混合型靈活，這些產品無一例外全都虧損。截至2023年9月18日，虧損最大的一只，是中銀雙息回報混合C，凈值跌幅高達24.41%。

近期，李健最遭詬病的是中銀順澤回報一年持有期混合基金。

此前，網上曬出一段聊天記錄，一名浦發福州的員工在群中大罵中銀基金。起因就是中銀基金旗下固收+產品中銀順澤回報一年虧損9.49%（偏債，風險很小），這位理財經理被基金虧損的客戶揍了，還罵了全家，于是遷怒基金公司。

這只基金成立于2021年1月，包含A/C兩只，以中銀順澤回報一年持有期混合A為例，初始份額65.17億份。1年封閉期結束后，出現大規模贖回，僅2021年1季度就被贖回18.95億份，凈資產規模下滑32.23%。

截至2023年6月30日，這只基金尚存26.25億份，凈資產規模23.81億元。截至2023年9月18日，中銀順澤A成立以來凈值下跌10.24%。

從理論上講，這只基金的資產配置中，股票占比不超過20%，債券約占80%，屬于比較安全的投資組合，但這樣的配置竟然也能出現超過10%的虧損，真的讓人很無語，難怪有的基民要罵娘打人。

公司研究室注意到，前不久，李健與劉騰已經卸任中銀順澤回報一年持有期混合，將其交由兩位年輕的基金經理，一位累計任職基金經理不到3年，一位不到2年，可以說是2只菜鳥。

從業績表現上看，這只基金的虧損，主要在李健與劉騰管理期間造成。

02、中銀順興成立以來虧17.95%，凈資產規模只剩9.53%

不過，與同是李健與劉騰擔任基金經理的固收+產品中銀順興相比，中銀順澤A則是小巫見大巫，因為這只成立比其早半年的基金，迄今虧損更多。

公開信息顯示，中銀順興回報一年持有期混合基金成立于2020年6月，也包含A/C兩只，以中銀順興回報一年持有混合A為例，數據顯示，截止2023年9月18日，這只基金成立以來凈值下跌17.95%。

從天天基金網數據看，這只基金近3年來業績表現確實不佳。

與同類相比，近3年來，中銀順興在438只同類產品中，排名倒數第2；近2年來，中銀順興在908只同類產品中，依然排名倒數第2；近1年來，中銀順興在1246只同類產品中，排名倒數第4；近6月來，中銀順興在1322只同類產品中，排名1292，倒數第31；今年以來，中銀順興在1285只同類產品中，排名1270，倒數第16。

總之，這只產品的業績表現比較糟糕，在同類產品中穩居倒數，也反證了李健近3年轉型的失敗。

以中銀順興A為例，其初始份額59.50億份，1年封閉期結束后，同樣出現大規模贖回，僅2021年2季度就被贖回41.39億份，凈資產規模下滑68.07%。當年3季度，繼續出現大量贖回，總份額下降到10.39億份，凈資產下降到11.14億，下滑49.08%。

截至2023年6月30日，這只基金尚存6.41億份，凈資產規模5.67億元。與剛成立時相比，基金存量份額是成立時的10.77%，凈資產規模是成立時的9.53%，幾乎都只剩下當初的1/10。

公司研究室注意到，無論是中銀順澤還是中銀順興，都屬于一年持有期混合基金，也就是說，在第一年的封閉期內，基金份額是不允許贖回的。而且，兩者的資產組合都屬于債券+股票，只是前者是80%債券+20%股票，后者是60%債券+40%股票。

一般而言，這種“固收+”產品，業績表現都比較穩健，但這兩只基金不僅業績不及同類基金的平均水平，而且還大幅跑輸了業績比較基準。

以中銀順興A為例，截至2023年9月18日，其累計虧損17.95%，而同類平均為盈利10.8%，相差28.75%。這個差距，確實有點懸殊。那么，問題究竟出現在哪里？

03、持倉前10換股太頻繁，追漲殺跌特征比較明顯

如前所述，按照基金業績基準，中銀順興A的資產配置，應該是60%債券+40%股票。但實際運作中，這一比例并不固定，從近1年資產配置看，其股票占比反而大于債券。

債券那部分資產姑且不論，公司研究室從中銀順興A股票持倉前10變化及換手率角度，追蹤一下這只基金是如何在李健這位權益投資總監手里，一步步虧損的。

持倉組合顯示，在中銀順興A成立后的第一個季度，也就是2020.06-2020.09這3個月里，大盤處于一波主升浪，這只基金持倉前10股票除了大參林這只醫藥股，其余9只都是滬深兩市出名的大藍籌股票，其中壓箱底的是貴州茅臺（600839.SH）、長江電力（600900.SH）、伊利股份（600887.SH）。

在1年封閉期結束前，這只基金凈值規模其實是增長的，換手率也不算高，2020年下半年只有47.35%，持倉前10股票3個季度分別更換了3、3、4只。

但封閉期滿后，這只基金出現超大規模贖回，凈資產規模陡然下滑63.23%，緊接著的3個季度，贖回依然持續，凈資產規模連續下滑48.93%、20.96、18.47%，具體原因不得而知。

事實上，到了2022年3月底，中銀順興A的規模只剩下7.59億，中銀順興C的規模也只剩下7.25億。這只總規模曾經上百億的網紅基金，已經淪為規模不足20億的普通基金。

令人驚訝的是，從這時候開始，這只基金的換手率開始飆升，從2021年下半年的98.1%，上升到2022年上半年的145.52% ，再到當年下半年的148.19%，直至2023年上半年的230.7%。

換手率急遽上升，側面反映了這只基金持股變化頻繁。

2022年4季度，中銀順興A的規模只剩下6.15億，持倉前10股票卻換了7個，壓箱底的貴州茅臺退出。按茅臺股價走勢推算，那段時間，正是先急跌后反彈，不清楚基金經理是否在急跌中減倉。

2023年1季度，中銀順興A持倉前10 股票更換8只，長江電力退出，軟件股登場，應該是迎合CHAT炒作；2季度，持倉前10 股票再次更換8只。

這時候，對比一下公司2020年3季度的持倉，持倉前10 不僅沒有1只相同，而且風格完全從消費大藍籌為主，變成了人工智能主導。

公司研究室查看了2023年2季度持倉前10股票股價走勢，除了芒果超媒（300413.SZ）、北方華創（002371.SZ）外，其余8只股票包括大幅加倉的比音勒芬（002832.SZ）都有高位追漲之嫌，其中，海信家電（600060.SH）、姚記科技（002605.SZ）、愷英網絡（002617.SZ）表現較為明顯。