自2022年戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型以來，浙商銀行經(jīng)營明顯好轉(zhuǎn)。雖然體量仍居股份行尾部，但業(yè)績增速在同業(yè)中遙遙領(lǐng)先。

從其三季度報來看，資產(chǎn)和利潤增速保持兩位數(shù)高位增長，同時也是九家上市股份行中唯一一家營收和利潤雙增的銀行。不良貸款率、撥備覆蓋率實現(xiàn)一降一升，尤其是不良貸款率在2022年實現(xiàn)五年來首降之后，仍能維持穩(wěn)定下行。

從業(yè)務(wù)基本盤來看，浙商銀行能取得亮眼的階段性成績，一方面歸于體量相較其他股份行小，增長相對較易；另一方面則少不了新一屆領(lǐng)導團隊以及“經(jīng)濟周期弱敏感資產(chǎn)”經(jīng)營策略的支撐。

在浙商銀行經(jīng)營轉(zhuǎn)折之前，主要依靠對公和同業(yè)業(yè)務(wù)驅(qū)動，其中房地產(chǎn)貸款投放和金融投資業(yè)務(wù)權(quán)重較高。雖然投貸聯(lián)動能幫助浙商銀行實現(xiàn)資產(chǎn)快速擴張，但風險包袱也在加重。清收、核銷等不良資產(chǎn)處置力度不減，也沒能擋住不良率逐年上升。

2021年，管理層換血，新行長上任，轉(zhuǎn)折開始。浙商銀行新領(lǐng)導班子提出經(jīng)濟周期弱敏感資產(chǎn)的概念，制定“以經(jīng)濟周期弱敏感資產(chǎn)為壓艙石”新階段發(fā)展目標，開啟浙商銀行穩(wěn)增長、降風險、強零售、增中收的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

轉(zhuǎn)型一年多以來，浙商銀行一邊聚焦小額分散資產(chǎn)、弱周期行業(yè)資產(chǎn)，拓展零售業(yè)務(wù)，打磨輕資本業(yè)務(wù)曲線，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低信用風險；一邊加大核銷處置力度，甩掉歷史包袱，實現(xiàn)不良率平穩(wěn)下行。

多措并舉之下，浙商銀行弱敏感資產(chǎn)規(guī)模占比提升，非息收入占比提升，風險抵補能力進一步增強。經(jīng)濟周期弱敏感資產(chǎn)壓艙石在一定程度上強化了浙商銀行的經(jīng)營質(zhì)效，但面對行業(yè)息差收窄、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒加劇、信用風險猶存、同業(yè)競爭加劇的內(nèi)外困境，浙商銀行弱敏感資產(chǎn)壓艙石仍存挑戰(zhàn)。

資產(chǎn)質(zhì)量方面，逾期貸款和關(guān)注類貸款占比持續(xù)走高，資產(chǎn)減值風險所產(chǎn)生的成本增加，對利潤的侵蝕十分明顯；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，貸款規(guī)模增速不及金融投資，利息收入過于依賴投資，且投資資產(chǎn)信用減值風險持續(xù)暴露；負債結(jié)構(gòu)方面，存款業(yè)務(wù)增長不穩(wěn)定，吸儲能力可能無法滿足資產(chǎn)擴張對負債的高增長要求；零售金融層面，存貸主要依靠對公，個存?zhèn)€貸占比較低，整體零售占比與前排股份行差距較大。

冰凍三尺非一日之寒。作為最年輕的股份行，浙商銀行借助同業(yè)、對公策略快速起量，如今發(fā)展邁入深水區(qū)，想尋求更大增長，則必須要啃下包括零售轉(zhuǎn)型在內(nèi)的這些硬骨頭。決定浙商銀行能不能繼續(xù)行得穩(wěn)、跑得快，就要看弱敏感資產(chǎn)壓艙石夠不夠大，夠不夠重。

轉(zhuǎn)折已到，業(yè)績領(lǐng)跑

新領(lǐng)導團隊敲定后，浙商銀行便開啟了一個全新發(fā)展階段。浙商銀行董事長陸建強曾言，2022年是浙商銀行非常重要的轉(zhuǎn)折之年，浙商銀行實施“經(jīng)濟周期弱敏感資產(chǎn)”經(jīng)營策略，全面開啟高質(zhì)量發(fā)展新征程。

這一年，浙商銀行營收高速增長，不良率開始下降，風險抵補能力增強，雖然利潤規(guī)模增幅較小，但積壓風險逐漸出清，其信用減值損失趨窄，后續(xù)利潤釋放空間充足。直至今年三季度末，浙商銀行的轉(zhuǎn)折改善效應(yīng)延續(xù)。

受行業(yè)息差收窄、資產(chǎn)荒加劇影響，2023年前三季度，上市股份行利潤表普遍承壓，超半數(shù)股份行出現(xiàn)增收不增利的情況，甚至不少股份行營收利潤雙降。相比之下，浙商銀行營收、利潤均保持正向增長，增幅居股份行前列。

財報數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，浙商銀行實現(xiàn)營業(yè)收入496.9億元，同比增長4.13%；歸屬于本行股東的凈利潤127.53億元，同比增長10.54%。縱觀全國性銀行三季度業(yè)績，浙商銀行的增長可圈可點。

浙商銀行之所以能取得較大業(yè)績漲幅，既源于基數(shù)因素（上市股份行中浙商銀行體量最小），也離不開內(nèi)生增長動能。從業(yè)績指標看，浙商銀行業(yè)績增長直接取決于資產(chǎn)增速較快，同時息差維持相對穩(wěn)定，利息收入正向增長。

2023年前三季度，浙商銀行凈利息收入359.49億，同比增長1.44%。息差水平受資產(chǎn)端收益率下滑，略有下降，但得益于負債成本相對穩(wěn)定，息差下行區(qū)間在股份行中處于相對低位。

測算得知，浙商銀行前三季度凈息差在2.1%左右。2019年至2022年凈息差為2.05%、2.16%、2.17%、2.16%（含合并口徑數(shù)據(jù)），息差降幅支撐了利息收入平滑增長。

此外，浙商銀行三季度資產(chǎn)配置進一步優(yōu)化，中收權(quán)重上升。非利息凈收入137.41億元，同比增長11.90%；非利息凈收入占營業(yè)收入比27.65%，同比上升1.91個百分點。雖然相對優(yōu)勢股份行30%+的非利息收入占比尚存差距，但逆勢增長帶來可觀上行空間。

自經(jīng)濟周期弱敏感資產(chǎn)壓艙石戰(zhàn)略提出后，浙商銀行壓縮高風險行業(yè)資產(chǎn)占比，向弱周期、可持續(xù)行業(yè)傾斜。2022年，浙商銀行加大對新能源、食品、醫(yī)藥等22各弱周期行業(yè)投放力度，經(jīng)濟周期弱敏感資產(chǎn)實現(xiàn)營收168.83億元，占比達28.53%；2023年上半年，這一比例達29.58%。

資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中有升，是助推浙商銀行業(yè)績增長的根基。前三季度，浙商銀行不良貸款余額245.48億元，比上年末增長9.82%；不良貸款率1.45%，比上年末下降0.02個百分點；撥備覆蓋率182.94%，比上年末上升0.75個百分點。

繼2022年不良率首降之后，今年浙商銀行不良率繼續(xù)降低，原因在于新領(lǐng)導班子對歷史不良的核銷處置。不良風險出清后，浙商銀行的減值損失也實現(xiàn)下降，截至三季度信用減值損失同比下降5.57%，這也就解釋了為何浙商銀行的利潤增速高于營收增速了。

回顧浙商銀行歷史業(yè)績，以五年為周期，可發(fā)現(xiàn)2022年前后，浙商銀行業(yè)績分水嶺明顯。

根據(jù)財報數(shù)據(jù)（含合并口徑數(shù)據(jù)），2018年至2022年，浙商銀行實現(xiàn)營業(yè)收入389.13億元、463.2億元、476.42億元、544.71億元、610.85億元，凈利潤115.6億元、131.42億元、125.59億元、129.16億元、139.89億元，資產(chǎn)總額16466.95億元、18007.86億元、20482.25億元、22867.23億元、26219.3億元。2022年，浙商銀行業(yè)績指標開始回到較快增長軌道。

這也印證了浙商銀行弱周期資產(chǎn)壓艙石戰(zhàn)略的前瞻性，至少從開局來看，所取得的成績還是比較亮眼的。但浙商銀行以往所養(yǎng)成的重對公輕零售，依靠公司存貸和金融投資驅(qū)動增長的舊模式、舊基因，依然會給弱周期資產(chǎn)壓艙石戰(zhàn)略帶來挑戰(zhàn)，想要實現(xiàn)基因重組，完成弱周期輕資本大零售驅(qū)動引擎再造，也非易事。

挑戰(zhàn)重重，壓力猶存

盡管浙商銀行經(jīng)營已有轉(zhuǎn)折，但拉長業(yè)績周期來看，仍存諸多轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)。拆解其利潤表和資產(chǎn)負債表可見，挑戰(zhàn)主要集中在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)端、負債結(jié)構(gòu)端、零售金融端、資產(chǎn)風險以及成本端，最終呈現(xiàn)出資產(chǎn)收益率盈利指標逐年走弱。

資產(chǎn)層面，貸款增速顯著落后于金融投資增速以及總資產(chǎn)增速，資產(chǎn)擴張較依賴投資業(yè)務(wù)，信貸業(yè)務(wù)韌性需強化。浙商銀行資產(chǎn)主要由貸款、對央行及同業(yè)債權(quán)、金融投資三部分構(gòu)成，其中貸款和金融投資占比最高。

2022年，浙商銀行信貸資產(chǎn)凈額、金融投資資產(chǎn)分別占總資產(chǎn)的比重為56.69%、28.68%；2023年三季度末，信貸資產(chǎn)、金融投資資產(chǎn)占比55.97%、30.98%。從數(shù)據(jù)變化可以看出，浙商銀行對金融投資的擴張性依賴依然較大，并且今年三季度末金融投資規(guī)模已超過去去年全年規(guī)模。

浙商銀行偏愛金融投資的基因慣性，也體現(xiàn)在增速上，貸款資產(chǎn)增速不及總資產(chǎn)增速，更不及金融投資增速。數(shù)據(jù)顯示（含合并口徑數(shù)據(jù)），2022年，浙商銀行貸款總額15199.39億元，同比增速為13.13%，同期總資產(chǎn)增速為14.66%，同期投資資產(chǎn)增速為15.35%。2023年前三季度，浙商銀行貸款總額16550.02億元，同比增速12.78%，同期的總資產(chǎn)增速為16.27%。

貸款增速與總資產(chǎn)增速差距越拉越大，背后是金融投資規(guī)模增長過快所致。對于銀行業(yè)而言，在業(yè)務(wù)擴張早期，資產(chǎn)配置會偏向金融投資，因為這類資產(chǎn)能快速起量，實現(xiàn)息差轉(zhuǎn)化。但到了發(fā)展中后期，過于依賴投資業(yè)務(wù)增長，所凸顯的就是信貸業(yè)務(wù)拓展乏力，對優(yōu)質(zhì)信貸客群滲透能力弱。

負債層面，存款增速低于總負債增速，負債增長較依賴同業(yè)存款和拆借，存款對資產(chǎn)快速擴張的支撐力度可能不足。浙商銀行負債端主要由存款、央行借款、同業(yè)負債、應(yīng)付債權(quán)構(gòu)成，2022年至2023年三季度末，浙商銀行吸收存款在總負債中占比分別為68.46%、64.74%，存款占比下滑。

增速上，截至2023年三季度，浙商銀行存款總額17934.17億元，同比增長4.18%，遠低于同期總負債增速16.37%。此外浙商銀行存款規(guī)模增長不穩(wěn)定，2021年存款增速急劇下滑。

存款增長相對乏力，凸顯出浙商銀行的吸儲能力對未來擴張的支撐可能亦不充足，短期來看同業(yè)負債成本相對可控，但長期一定依靠存款壓降負債成本，實現(xiàn)低息差市場的穿越。

零售端，對公基因根深蒂固，零售金融貢獻比相對較低，基因使然增添零售轉(zhuǎn)型的不確定性。實際上，從資產(chǎn)端的貸款業(yè)務(wù)到負債端的存款業(yè)務(wù)，就能清晰看到浙商銀行零售短板。

浙商銀行信貸資產(chǎn)以公司貸款配置為主，存款以公司存款為主。根據(jù)評級報告數(shù)據(jù)，浙商銀行2022年公司存款余額為14446.01億元，在總存款中占比87%；個人存款余額為2134.91億元，占比13%。這兩項數(shù)據(jù)相較上年同期變化并不明顯。

貸款結(jié)構(gòu)同樣如此。2022年，浙商銀行貸款總額15199.39億元，其中對公貸款（不含票據(jù)貼現(xiàn)）占總貸款的64.94%；個人貸款在總貸款中占比27.49%。存貸依賴對公，凸顯了浙商銀行零售客戶基礎(chǔ)相對薄弱，零售業(yè)務(wù)對貸款和存款業(yè)務(wù)的拉動效應(yīng)較弱，這最終也會傳導至對資產(chǎn)和負債擴張的支撐。

從貢獻比上來看，2021年浙商銀行零售銀行業(yè)務(wù)對全行營業(yè)收入貢獻度為23.49%，2022年下滑2.01個百分點至21.48%，相比零售底色突出的股份行仍處于較低水平。

風險層面，部分強周期屬性的公司貸款風險猶存，金融投資減值風險也在暴露，關(guān)注類+不良占比走高，風險抵補能力需進一步加強。2018年至2022年，浙商銀行不良貸款率為1.2%、1.37%、1.42%、1.54%、1.47%，撥備覆蓋率270.37%、220.8%、191.02%、174.61%、182.19%，這兩項風險指標即使今年繼續(xù)好轉(zhuǎn)，也未趕上五年前水平，規(guī)模快速擴張所夾雜的相對風險可想而知。

另外，從不良蓄水池關(guān)注類貸款占比看，由于逾期貸款增加，關(guān)注類貸款占比持續(xù)上升，成為平穩(wěn)不良率下的隱患。2020年至2022年，浙商銀行不良貸款+關(guān)注貸款的占比分別為3.18%、3.76%、3.88%。

風險正源于浙商銀行所依賴的對公和投資業(yè)務(wù)。根據(jù)浙商銀行跟蹤評級報告，截至2022年末，該行投資資產(chǎn)中有325.68億元已發(fā)生信用減值，較上年末增加74.84億元，整體來看，該行投資資產(chǎn)風險持續(xù)暴露，加大信用風險管控和撥備計提壓力。

浙商銀行不良貸款主要集中在制造業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)及批發(fā)和零售業(yè)，四大行業(yè)不良合計占不良總額的67.15%。其中，截至2022年末，該行房地產(chǎn)不良貸款余額同比增加17.18億元至27.70億元，不良率同比上升1.04個百分點至1.66%；加上建筑業(yè)貸款和個人房屋貸款，房地產(chǎn)敞口較大。

好在浙商銀行及時壓降風險，為資產(chǎn)質(zhì)量和計提減輕壓力。浙商銀行風險管理部相關(guān)負責人在三季度業(yè)績說明會上表示，浙商銀行快速壓降大型房企的風險敞口，其中恒大相關(guān)信貸已從歷史最高值的200多億壓至27.95億元。目前，浙商銀行對公房地產(chǎn)業(yè)務(wù)以開發(fā)貸款為主，絕大部分的對公房地產(chǎn)貸款是抵質(zhì)押為主。

信用減值損失加之高企的業(yè)務(wù)及管理費用，致使浙商銀行的盈利能力逐年走弱。2018年至2022年，浙商銀行平均資本回報率12.03%、11.41%、9.64%、8.63%、8.41%，成本收入比29.72%、26.27%、25.96%、25.31%、27.46%。截至今年三季度末，浙商銀行成本收入比27.30%，同比上升2.41個百分點。

為了打破風險暴露與盈利能力疲軟的局面，浙商銀行錨定經(jīng)濟周期弱敏感資產(chǎn)壓艙石。浙商銀行行長張榮森提出，2027年之前經(jīng)濟周期弱敏感資產(chǎn)要占到營收的50%以上，做大零售、小貸，提升中間業(yè)務(wù)收入占比……諸多歷史積壓的轉(zhuǎn)型壓力一同釋放，壓艙石能否壓得住？

答案未知，但起碼開局良好。