10月26日，世盟供應鏈管理股份有限公司(以下簡稱世盟股份)深交所主板IPO獲通過。招股書顯示，世盟股份專注于為跨國制造企業(yè)提供定制化、一體化、嵌入式的供應鏈物流解決方案，為客戶提供包括運輸服務、倉儲及管理服務、關(guān)務服務在內(nèi)的全方位、一體化綜合物流服務，助力客戶縮短生產(chǎn)周期、降低庫存成本、提高生產(chǎn)經(jīng)營效率。

在閱讀該公司提供的上市資料時，《電鰻財經(jīng)》注意到，世盟股份的應收賬款周轉(zhuǎn)率落后于同行，其應收賬款余額占流動資產(chǎn)的比例為六成以上，未來存在流動性風險。近年來，世盟股份的主營業(yè)務的毛利率持續(xù)下降，而該公司研發(fā)投入為零，專利數(shù)量也為零;其營收過于依賴幾個大客戶也存在風險。

應收賬款周轉(zhuǎn)率遠落后于同行

招股書顯示，此次IPO，世盟股份計劃募集資金70842.31萬元，其中2.1億元用于世盟供應鏈運營拓展項目，4億元用于世盟運營中心建設項目，6033萬元用于世盟公司信息化升級改造項目，4000萬元用于補充流動資金。

募資7億多，用4000萬元補充流動資金并不算多。從2020年至2022年以及2023年上半年(以下簡稱報告期)各期末，世盟股份的貨幣資金占流動資產(chǎn)的比例分別為30.12%、41.07%、18.66%和25.36%，占比總體比較穩(wěn)定。

然而，值得注意的是，世盟股份的應收賬款余額占流動資產(chǎn)的比例更高，報告期內(nèi)，分別為58.99%、46.06%、64.48%和61.49%，占比基本保持在六成以上。

報告期內(nèi)，世盟股份合并財務報表的應收賬款賬面余額分別為34471.08萬元、39621.78萬元、24623.96萬元和21447.48萬元，壞賬準備余額分別為571.20萬元、614.49萬元、367.63萬元和481.24萬元。

報告期內(nèi)，世盟股份的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為6612.37萬元、4309.24萬元、155.76萬元和15944.61萬元，銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金分別為54149.75萬元、65636.79萬元、84826.41萬元和59003.53萬元。

由于應收賬款余額占比較高，世盟股份的應收賬款周轉(zhuǎn)率遠落后于同行可比公司。報告期各期末，該公司應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.35次、2.48次、2.51次和2.32次，可比公司應收賬款周轉(zhuǎn)率均值分別為4.52次、5.19次、4.77次和4.60次。

無研發(fā)投入 主營業(yè)務毛利率持續(xù)下降

招股書顯示，報告期內(nèi)，世盟股份來自供應鏈綜合物流服務的收入占比分別為52.22%、51.42%、63.68%和66.91%，其中來自運輸業(yè)務的收入占比分別為38.1%、35.85%、45.65%和49.01%。此外，該公司來自干線運輸服務業(yè)務的收入占比分別為47.78%、48.58%、36.32%和33.09%。

由此可見，該公司主要收入來自物流和運輸。報告期內(nèi)，該公司的毛利率分別為23.39%、18.13%、19.95%及23.75%。從2020年至2022年，該公司干線運輸服務毛利率分別為23.67%、15.71%和9.74%，下降幅度較大。

對此，深交所要求公司結(jié)合各業(yè)務單位價格和單位成本的變化情況量化分析綜合毛利率的波動原因;結(jié)合議價能力、自由運力、外協(xié)運力占比、油價變動等影響因素，區(qū)分業(yè)務不同分析說明毛利率變動的原因及合理性，相關(guān)風險是否充分披露;結(jié)合公司提供服務的具體內(nèi)容、市場競爭情況等說明不同業(yè)務間毛利率差異的原因。

事實上，世盟股份來自干線運輸服務的毛利率在持續(xù)下降，而該公司在技術(shù)研發(fā)上的花費為零。沒有研發(fā)投入，就沒有專利技術(shù)。截至2023年6月30日，該公司及其子公司無授權(quán)專利，僅擁有11項計算機軟件著作權(quán)。

收入來源過高存風險

報告期內(nèi)，世盟股份前五大客戶銷售收入占其營業(yè)收入的比例分別為83.48%、84.01%、87.17%和87.22%，客戶集中度較高。其中，奔馳系在2020年至2022年均為世盟股份的第一大客戶，奔馳系收入占比均在40%上下。

招股書披露的信息顯示，世盟股份于2018年9月開始與北京奔馳建立合作關(guān)系，并于2019年11月通過奔馳進口物流招標，正式進入奔馳供應商體系，雙方合作順利，均有長期繼續(xù)合作的意向。目前，世盟股份是北京奔馳進出口物流業(yè)務、零配件循環(huán)取貨的主要供應商。

在可比公司中，原尚股份和嘉誠國際與世盟股份業(yè)務重合度相對較高，而前兩者2022年前五名客戶銷售額占年度銷售總額的比例分別為59.34%和40.38%，均低于世盟股份。

世盟股份表示，其與主要客戶之間已形成持續(xù)且穩(wěn)定的合作關(guān)系，并且在此基礎上建立了較高的服務壁壘，可替代程度較低。例如，公司與奔馳簽訂長期戰(zhàn)略合作協(xié)議;作為利樂包裝長期穩(wěn)定的物流合作伙伴，公司已開展業(yè)務合作10余年;此外，公司也是北京現(xiàn)代進口散裝件的全程總包、入廠物流的主要服務提供商。

但值得注意的是，世盟股份的主要客戶奔馳系和現(xiàn)代系等都以燃油車為主，根據(jù)乘聯(lián)會發(fā)布的數(shù)據(jù)，我國燃油車市場銷量已經(jīng)連續(xù)三年下滑，2019年我國燃油車市場零售達1968萬輛，2022年僅為1488萬輛，三年內(nèi)份額萎縮近480萬輛。

總的來說，世盟股份來自于前五大客戶的營收常年占據(jù)高位，均保持在80%以上，顯示出該公司對主要客戶的依賴比較高。其中又尤其以奔馳系客戶為最甚，奔馳系客戶占發(fā)行人營收的比重分別為27.89%、43.46%、43.99%和39.64%，雖然未超過50%的警戒線，但可看出奔馳系對該公司業(yè)績的影響不容小覷。自然而然，對大客戶的依賴會影響該公司的盈利能力。

對于上述問題，《電鰻財經(jīng)》向世盟股份發(fā)去了求證函，截至發(fā)稿時未收到該公司對相關(guān)問題的回復。