近日，北京大北農(nóng)科技集團股份有限公司（下稱“大北農(nóng)”，SZ:002385）發(fā)布公告稱，該公司擬投資不超過6億元收購福建傲農(nóng)生物科技集團股份有限公司（下稱“傲農(nóng)生物”，SH:603363）旗下部分資產(chǎn)。

此外，大北農(nóng)還與傲農(nóng)生物控股股東廈門傲農(nóng)投資有限公司（下稱“傲農(nóng)投資”）簽署《投資合作意向協(xié)議》，大前者將通過增資擴股的方式取得后者不少于51%的股權(quán)。若該交易能夠順利完成，大北農(nóng)將取得傲農(nóng)生物的控制權(quán)。

大北農(nóng)在公告中表示，其將與傲農(nóng)生物在在供應(yīng)鏈共享、聯(lián)合采購、業(yè)務(wù)資源整合、資產(chǎn)整合、股權(quán)合作等層面展開多層面的戰(zhàn)略合作，使雙方互惠互利，實現(xiàn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的整合和發(fā)展。

在生豬養(yǎng)殖持續(xù)低迷的市場行情下，大行逆勢擴張之舉的大北農(nóng)意欲何為？又有幾分底氣和底色？

一、生豬難養(yǎng)，前三季度虧損9億元

公開信息顯示，大北農(nóng)創(chuàng)立于1993年，自2016年開始布局養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)，目前已發(fā)展成為以飼料、種業(yè)為主，動物保健、植物保護、疫苗、種豬、生物飼料為輔的農(nóng)業(yè)集團。

受2018年非洲豬瘟的影響，我國生豬出欄量較非洲豬瘟前大幅下滑，2019年生豬出欄急劇減少，豬肉產(chǎn)量明顯下降。據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，2019年我國豬肉產(chǎn)量同比下降21.26%，豬肉價格瘋漲，這一輪豬周期也因此被稱為“超級豬周期”。

但在2020年后，由于消費終端復(fù)蘇緩慢，但大批企業(yè)在流量窗口期涌入賽道，導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)能供過于求，生豬養(yǎng)殖業(yè)進入微利時代，生豬與豬肉價格步入漫長的下行周期，“養(yǎng)豬人”們的盈利能力岌岌可危。

在于2020年實現(xiàn)19.56億元、增幅281.02%的利潤表現(xiàn)后，大北農(nóng)的凈利潤出現(xiàn)斷崖式下跌，2021年和2022年的歸母凈利潤分別為-4.40億元5560.18萬元，其中2021年同比下降122.52%，2022年則出現(xiàn)了短暫的扭虧為盈。

2023年第三季度，大北農(nóng)實現(xiàn)收入82.65億元，同比下降5.02%；凈虧損為1.34億元，不僅再度由盈轉(zhuǎn)虧，且降幅高達(dá)174.84%。該公司前三季度的總收入為239.31億元，同比微增8.31%；凈虧損為9.08億元，同比下降174.45%。

大北農(nóng)方面解釋稱，導(dǎo)致該公司虧損幅度增大的直接原因，是占其總收入約17.56%的養(yǎng)豬業(yè)務(wù)虧損金額達(dá)到9億元。而在同一時期，該公司的核心業(yè)務(wù)飼料業(yè)務(wù)實現(xiàn)了約6億元的凈利潤。

繼續(xù)往前追溯，大北農(nóng)2023年上半年生豬業(yè)務(wù)銷售的收入為27.51億元，同比增長50.15%，但養(yǎng)豬產(chǎn)品的毛利率卻同比下降8.83%，生豬價格對利潤端負(fù)面影響遠(yuǎn)大于飼料收入上升的正向影響，最終導(dǎo)致該公司錄得凈虧損7.74億元。

截至三季度末，大北農(nóng)的總資產(chǎn)為315.41億元，較2022年末微增1.08個百分點；資產(chǎn)負(fù)債率為63.00%，較2022年末上升4.69%，為該公司十年來的最高值；有息資產(chǎn)負(fù)債率為38.29%，較2022年末上升4.27個百分點。

二、再續(xù)前緣，完善現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈

與大北農(nóng)同屬生豬養(yǎng)殖業(yè)的傲農(nóng)生物，曾是養(yǎng)豬界中的“養(yǎng)殖黑馬”，但其業(yè)績表現(xiàn)同樣受到了“豬周期”下行的拖累，債臺高筑。

2021年和2022年，傲農(nóng)生物的凈虧損分別為15.20億元和10.39億元，2023年前三季度的累計虧損為12.90億元。也就是說，該公司不到三年便錄得超38億元的虧損，而其2013年以來的累計利潤不到10億元。

截至三季度末，傲農(nóng)生物的總資產(chǎn)為165.41億元，較2022年末下降11.36%；總負(fù)債高達(dá)147.89億元，資產(chǎn)負(fù)債率為89.41%，而同期該公司的貨幣資金僅剩約3億元。如此龐大的資金缺口，讓傲農(nóng)生物不得不尋求外部“輸血”。

值得一提的是，傲農(nóng)生物和大北農(nóng)的緣分由來已久。公開信息顯示，傲農(nóng)生物實控人吳有林曾在大北農(nóng)任職，在將福建市場做成大北農(nóng)的基地市場、示范市場之后，他選擇離開大北農(nóng)，創(chuàng)立了傲農(nóng)生物。

在雙方簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議的當(dāng)天，大北農(nóng)董事長邵根伙發(fā)布致大北農(nóng)/傲農(nóng)全體員工內(nèi)部信，將“以傲農(nóng)為傲，友情無價，未來可期”作為關(guān)鍵詞，字里行間頗有與傲農(nóng)生物“同呼吸，共進退”的情懷與決心。

而從產(chǎn)業(yè)協(xié)同角度來看，大北農(nóng)與傲農(nóng)生物的合作亦是出于推動業(yè)務(wù)整合的考量。江西、福建是傲農(nóng)生物的重點養(yǎng)殖區(qū)域，大北農(nóng)的養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)則主要布局在山東、河北、東北等區(qū)域，二者能夠各自發(fā)揮區(qū)域優(yōu)勢，搶占市場份額。

另有業(yè)內(nèi)人士指出，二者在業(yè)務(wù)方向上也具有一定協(xié)同性。大北農(nóng)在種業(yè)領(lǐng)域更有優(yōu)勢，弱項在終端的食品加工，而后者恰好是傲農(nóng)生物的強項，它在肉制品加工方面布局更深，雙方如能成功“聯(lián)姻”，可以在產(chǎn)業(yè)鏈上形成互補。

三、大行并購，機遇與風(fēng)險并存

在談及收購傲農(nóng)生物的原因時，大北農(nóng)曾表示，目前生豬養(yǎng)殖行業(yè)整體處于低谷階段且持續(xù)時間較長，該公司作為中國農(nóng)業(yè)行業(yè)農(nóng)業(yè)科技的龍頭企業(yè)之一，希望攜手同行業(yè)中的其他公司共同走出行業(yè)低谷期。

正如大北農(nóng)所言，自市場疲軟以來其在業(yè)內(nèi)動作不斷、堪稱高調(diào)。不過，大北農(nóng)與其他同行的“攜手”方式卻并非簡單的產(chǎn)業(yè)合作，而借市場低谷之風(fēng)大行并購，以購入其他企業(yè)股權(quán)的方式擴大自身經(jīng)營規(guī)模。

公開信息顯示，2020年以來，大北農(nóng)相繼收購甘肅匯能、河北聚順、鮮美種苗、大天種業(yè)、農(nóng)信數(shù)據(jù)、益嬰美、金色農(nóng)華、中國圣牧等超10家公司部分或全部股權(quán)。據(jù)不完全統(tǒng)計，大北農(nóng)在收購股權(quán)方面的交易作價合計約50億元。

不過，大北農(nóng)的并購路也并非一帆風(fēng)順，不僅被外界質(zhì)疑“高溢價收購”、存在利益輸送嫌疑，甚至兩度因收購事項糾紛而與被收購方對簿公堂。

2022年初，大北農(nóng)計劃出資13.2億元收購湖南九鼎科技（集團）有限公司（下稱“九鼎科技”）30%的股權(quán)。大北農(nóng)曾表示，九鼎科技在湖南飼料業(yè)務(wù)占有巨大優(yōu)勢，該筆股權(quán)交易有助于提升大北農(nóng)的核心競爭力與抗風(fēng)險能力。

不過，二者在審計數(shù)據(jù)問題上出現(xiàn)了分歧。大北農(nóng)稱其已支付九鼎科技第一筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓款6.6億元，但后者2020年和2021年凈利潤與凈資產(chǎn)與其提供的未審數(shù)據(jù)差異較大，部分?jǐn)?shù)據(jù)賬實不符，無法滿足第三方審計機構(gòu)的審計報告要求。

九鼎科技實際控制人楊林則于2022年8月起訴大北農(nóng)，要求后者支付第二筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓款3.96億元，并按照每日0.5‰支付違約金。經(jīng)過法院一審與二審，這起并購糾紛也最終于不久前塵埃落定，大北農(nóng)成為九鼎科技持股30%的最大股東。

類似的情況，又在大北農(nóng)并購正邦科技（SZ:002157，證券簡稱“ST正邦”）的過程中再次發(fā)生。2022年2月，二者簽署轉(zhuǎn)讓協(xié)議，大北農(nóng)擬出資20-25億元收購正邦科技旗下8家位于西南地區(qū)飼料公司的全部或部分股權(quán)。

但在今年10月，大北農(nóng)卻發(fā)布了單方面終止收購的公告，并稱其于2022年9月提交了《民事起訴狀》，要求正邦科技償還其支付的5億元預(yù)付款及利息，共計6.09億元。

正邦科技則回應(yīng)稱，大北農(nóng)公告中部分內(nèi)容與事實不符。貝多財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，正邦科技于近日與江西雙胞胎農(nóng)業(yè)有限公司簽訂框架協(xié)議，稱其合計超24億股轉(zhuǎn)增股票已過戶給重整投資人，并將提前進行董事會換屆。

另據(jù)大北農(nóng)2023年第三季度財報披露，該公司已對兩起收購案發(fā)起計提。截至三季度末，大北農(nóng)對九鼎科技未決訴訟預(yù)計計提預(yù)計負(fù)債1.28億元，預(yù)估計提正邦科技股權(quán)款損失金額2億元。

四、結(jié)語

就行業(yè)發(fā)展的角度而言，規(guī)模化、產(chǎn)業(yè)化無疑是養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展趨勢，但不同于多家企業(yè)通過收縮規(guī)模的方式降低生產(chǎn)成本、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，處在市場寒冬中的大北農(nóng)卻大舉擴張，其反其道而行之的行為免不了受到市場質(zhì)疑。

公告發(fā)布后，大北農(nóng)的股價持續(xù)下跌，截至12月25日收盤，該公司股價報收5.80元/股，單日跌幅為1.36%，半個月股價跌幅超15%。按此計算，大北農(nóng)的總市值約239.89億元。

而要想提振二級市場的信心，仍處在虧損泥潭中的大北農(nóng)或需交出一份在搶占市場規(guī)模的基礎(chǔ)上降低養(yǎng)殖成本、提升運營效率，最終實現(xiàn)品效合一的答卷。