最近，隨著華為、小米帶動的國產手機需求，消費電子產業鏈也全面崛起。在消費電子這個大行業里，芯片是絕對的靈魂。如今在華為帶領下，更是出現了一批優秀的國產替代公司，其中就有射頻芯片龍頭——卓勝微。

卓勝微是公司是國內射頻前端芯片龍頭，是華為的正式直接供應商。

一部可支持打電話、發短信、網絡服務、APP應用的手機，通常包含五個部分：射頻、基帶、電源管理、外設、軟件。射頻一般是信息發送和接收的部分，也是手機芯片最核心的部分。

射頻模塊，是手機的關鍵部件，而射頻芯片是射頻模塊的核心。手機之所以能夠和基站進行通信，靠的就是互相收發無線電磁波。手機里專門負責收發無線電磁波的一系列電路、芯片、元器件等，被統稱為射頻芯片。

公司專注于射頻集成電路領域的研究、設計開發與銷售，核心是向客戶提供射頻開關、射頻低噪聲放大器、射頻濾波器等射頻前端分立器件及各類模組的應用解決方案，還對外提供低功耗藍牙微控制器芯片。核心產品主要應用于智能手機等移動智能終端以及智能家居、可穿戴設備等電子產品，還有通信基站。

曾經的卓勝微一度風光無限。2019年6月上市后，占盡天時、地利、人和，股價一路飆漲，兩年時間，市值暴漲至1800億。營收從2014年不足1億，增長至2021年巔峰的46.34億，卓勝微從曾經一個小的射頻開關芯片設計公司已經成為華為背后的射頻芯片巨頭，在國內芯片界確實是一個傳奇。

然而，2022年公司的業績遭遇了“滑鐵盧”。財報顯示，公司 2022 年度實現營業收入 36.77 億元，較去年同期下降 20.63%，歸屬于上市公司股東的凈利潤 10.69億元，較去年同期下降 49.92%。資本市場迅速反應，市值回落至450億左右，蒸發超千億。

當然，卓勝微也在財報中解釋道，2022 年，國際形式復雜多變、宏觀經濟變化等給消費市場蒙上了陰影，下游智能手機市場消費需求疲軟，短期內對公司經營業績造成一定壓力。這背后也是暴露了卓勝微最大的一個風險——營收結構單一。

從營收構成上看，卓勝微主營業務的射頻分立器件以及射頻模組兩部分，對應下游終端都是應用于智能手機領域，這使得公司的業績表現必須承受與手機終端的銷售量的高相關性。

2023 年上半年，射頻前端芯片產業鏈仍然處于去庫存進程中，受到全球宏觀經濟低迷等因素影響，消費電子需求依舊不及預期，但隨著行業庫存的持續去化，下游終端及公司自身庫存有所改善。

2023年半年度報告顯示，卓勝微2023 年上半年度實現營業收入 16.65 億元，較去年同期下降 25.49%，歸屬于上市公司股東的凈利潤3.67 億元，較去年同期下降 51.26%。其中，2023 年第二季度實現營業收入9.54億元，環比增長 34.00%，歸屬于上市公司股東的凈利潤達到3.36億元，環比增長 114.66%。

2023年三季報顯示，公司主營收入30.74億元，同比上升1.9%；歸母凈利潤8.19億元，同比下降16.85%；其中，2023年第三季度，公司營收達到14.09億元，環比增長47.69%，創下了歷史新高；凈利潤達到4.52億元，環比增長34.52%。

雖然半年報和前三季度的業績同比依然是負增長，但是從單個季度來看，二季度和三季度的利潤環比出現顯著改善。根據公司半年報的表述，利潤環比改善的原因有兩個方面：一是手機終端市場庫存逐步筑底，銷量有所改善，存貨減值的壓力減小；二是模組產品持續受到客戶認可。

對于半導體行業來說，存貨是業績反轉的先行指標，在行業下行周期里，哪個公司能夠提前消化庫存，就能在周期拐點時最先反彈。

從存貨規模來看，2023年上半年存貨占總資產比重同比減少了3.81%。財報顯示，2023 年二季度，受到終端庫存改善、國內手機市場的消費促銷活動提振以及集成自產濾波器的 DiFEM、L-DiFEM 等產品在客戶端出貨逐步放量等因素影響，營業收入環比有所提升；且隨著公司存貨水位逐步改善，二季度存貨減值壓力環比略有減少，二季度公司存貨減值金額 54,815,430.37 元，環比減少 22.76%。

到了Q3季度，存貨規模繼續下降。2023年第三季度末，卓勝微的存貨是13.91億元，環比下降2.8%，存貨周轉天數下降至262天，存貨逐步恢復到了合理水平。

經營模式的轉變也是卓勝微業績改善的因素之一。

2021年之前，卓勝微一直以高研發占比、高毛利、低固定資產這種輕資產模式示人，卓勝微的上市公告中披露，公司只從事集成電路的研發、設計和銷售，其余環節委托給晶圓制造商和封裝測試廠完成。商業模式是無晶圓廠的Fabless模式，能有效降低大規模固定資產投資所帶來的財務風險，求得較高的投資回報率。

但這種模式對比歐美的垂直整合制造模式也存在一些弊端，一方面是生產環節受制于人，產能和品控無法保障，另一方面生產廠商一旦出現價格競爭，對于卓勝微的盈利能力也無法保證。

一般來說，射頻前段包含功率放大器（PA）、濾波器（Filter）、射頻開關（Switch）以及低噪聲放大器（LNA）器件。這其中，濾波器和功率放大器技術難度最高，市場容量也最大。同時，從相應的細分領域價值鏈來看，濾波器價值占比超過50%，功率放大器的價值超過30%，剩下的射頻開關和其他只能占不到20%。

然而價值量較大的濾波器和功率放大器這兩類產品基本都集中在全球巨頭手中，國內企業基本上只能做低端芯片。即使如此，很多企業都選擇了做功率放大器，因為市場大一點，技術難度也相對高一點，競爭當然最激烈。

而卓勝微可能是基于最初創業失敗的經驗，沒有和巨頭硬碰硬，而是選擇了巨頭們不太看得上的邊角料——射頻開關和低噪聲放大器，類似于利基市場，競爭沒那么激烈，技術工藝更成熟，市場需求也不錯。另外射頻開關和LNA（低噪聲放大器）的產品單價只有僅0.2元/顆左右，低單價弱化了下游客戶對價格的敏感度。在利基市場站穩腳跟后，再逐步向高難度產品邁進。

為了增強供應鏈的穩定性和風險防范能力，2022年，公司經營模式由 Fabless 模式正式轉向 Fab-Lite 模式，采用垂直一體化經營和 Fabless 并行的方式，開展關鍵技術和工藝的研發及產品的產業化生產，形成從研發設計、晶圓制造、封裝測試到銷售的完整生態鏈。

雖然2022年業績有所下滑，但卓勝微在研發投入上一直沒有減速，這也是半導體行業的特征，得靠技術驅動，才能維持高額利潤。

2020 年四季度以來，卓勝微持續推動芯卓半導體產業化項目建設，不斷加大研發投入和人才儲備力度。財報顯示，2023年公司對外投資開展芯卓半導體產業化項目建設上半年投入 70,410.35 萬元，已累計投入573,819.06 萬元。

2021年和2022年，公司加大研發支出，主要用于SAW濾波器產品的工藝研發平臺建設，伴隨生產線正式投入使用，22Q3開始，固定資產的占比提升至20%。

現在中高端手機，一般都已經采用模塊化射頻組件，也就是將射頻開關、低噪聲放大器、濾波器、雙工器、功率放大器等兩種或者兩種以上功能的分立器件集成為一個模組，從而提高集成度與性能并使體積小型化。

目前，卓勝微也具備這個技術，比如DiFEM、L-DiFEM、LFEM、LNA BANK產品等等。根據2023年半年報，卓勝微的模組產品銷售占比也在逐步提升。2020-2022 年度，公司射頻模組銷售占比分別為 9.93%、25.91%、和 30.42%。2023 年上半年，射頻模組銷售占比為31.98%，較去年同期提升 1.22 個百分點。

而結合射頻前端模組化的趨勢，濾波器會成為模組的關鍵，在國內同類公司中，目前只有卓勝微具備自產濾波器的能力，預計未來模組在營收中的占比會進一步提升，而模組的毛利率也會維持在較高的水平。

射頻前端芯片是移動智能終端產品的核心組成部分，而智能手機是移動智能終端中普及率最高、形態最多元、需求量最大的產品。因此，卓勝微下游應用行業主要為智能手機，智能手機的出貨量影響著卓勝微的業績發展。

獨立分析機構Canalys數據顯示，2023年Q3全球智能手機出貨接近3億，同比下跌1%；由于廠商在二季度庫存狀況得到改善，并在三季度推出新品，因此出貨量達2.946億部，環比有兩位數增長，頭部廠商步入復蘇軌道。

2023年第三季度，中國智能手機市場出貨連續兩個季度下跌平緩，同比下滑5%至6670萬部。手機銷量觸底的現象比較明顯，但未來不同地區和品牌之間的表現會有顯著分化。該機構還預測，中國手機市場出貨量出現回暖跡象，有望帶動產業鏈基本面改善。

隨著5G技術的不斷發展，5G手機逐漸普及，這將為射頻芯片行業帶來巨大的市場需求。卓勝微作為國內射頻芯片行業的領先企業，有望受益于5G手機的普及，實現更快的發展。

從三季度的業績說明中，卓勝微透露了公司的射頻前端分立器件和射頻模組產品不僅可以應用于手機終端，同時還可應用于智能穿戴、通信基站、汽車電子、藍牙耳機、VR/AR設備及網通組網設備等需要無線連接的領域。物聯網市場將是下一波消費電子板塊的藍海，換言之公司正在擺脫手機銷量的束縛，產品適配更廣，如果能夠形成產能，將會帶動業績增量。

總的來說，卓勝微自主生產SAW濾波器，代表國產射頻開始向中高端邁進，有望進一步增加在國內頭部手機廠商的份額。從下游應用行業來看，智能手機銷量觸底的跡象比較明顯，但未來不同地區和品牌之間的表現會有顯著分化，物聯網市場何時能夠形成產能還需要等待。

消費電子類廠商的增長，公司的技術和研發能否完成有效的突破固然重要，但真正帶來拐點的還是智能穿戴、通信基站、汽車電子等的創新發展帶動需求的新一輪增長。