本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品｜公司研究室上市組

文｜可可

1月5日，湯臣倍健發(fā)布2023年業(yè)績(jī)快報(bào)。2023年，湯臣倍健歸母凈利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)為15%—35%，扣非凈利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)為3.5%—25.1%。

根據(jù)2023年前三季度數(shù)據(jù)，A股凈利潤(rùn)增速約同比下降2%左右。從全市場(chǎng)角度來(lái)看，湯臣倍健2023年的業(yè)績(jī)也要遠(yuǎn)超平均水準(zhǔn)。

不過(guò)，令不少投資者失望的是，2023年四季度，湯臣倍健收入下滑且又一次出現(xiàn)虧損。2015年至2022年的八年間，湯臣倍健有5年在四季度出現(xiàn)虧損。

此外，不久前湯臣倍健公布的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃也頗令投資者心寒。2024年至2026年，公司收入同比增速分別達(dá)到約3.6%、5.6%、4.5%，便可給高管團(tuán)隊(duì)36人獎(jiǎng)勵(lì)1680萬(wàn)股，按當(dāng)前市值估算約2.7億元。

對(duì)于如此寬松的考核，有投資者直言“這跟直接給管理層送錢(qián)無(wú)異”。

01、過(guò)去九年有六年四季度出現(xiàn)虧損

根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)，2023年，湯臣倍健歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為15.94億—18.71億，同比增速預(yù)計(jì)為15%—35%；扣非凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為14.24億—17.21億，同比增速預(yù)計(jì)為3.5%—25.1%。

根據(jù)往年的規(guī)律，湯臣倍健的最終業(yè)績(jī)往往會(huì)落在中位數(shù)附近，按此推算，2023年，湯臣倍健歸母凈利潤(rùn)大概為17.33億，同比增長(zhǎng)25.04%；扣非凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為15.73億，同比增長(zhǎng)14.32%。

與2021年和2022年歸母凈利潤(rùn)增速15.07%和-20.99%相比，2023年湯臣倍健凈利潤(rùn)有著近3年最佳增速。

不過(guò)，有兩點(diǎn)值得注意的地方。

首先，2021年和2022年，湯臣倍健歸母凈利潤(rùn)分別為17.54億和13.68億，湯臣倍健2023年凈利潤(rùn)與2021年持平或者略低于2021年；其次，2023年前三季度，湯臣倍健歸母凈利潤(rùn)19.01億，按中位數(shù)推算，湯臣倍健四季度的虧損大概為1.68億。

雪球上有不少投資者表示，湯臣倍健這家公司不知道會(huì)在什么時(shí)候給人來(lái)個(gè)“驚喜”，業(yè)績(jī)無(wú)法按規(guī)律進(jìn)行預(yù)測(cè)。

湯臣倍健在業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)中將四季度業(yè)績(jī)下滑的原因歸于兩點(diǎn)，一是2022年四季度收入基數(shù)較高，2023年四季度收入較同期略有下降；二是由于品牌建設(shè)投入較大，單季度銷售費(fèi)用率全年最高。

2022年四季度，湯臣倍健收入為17.02億，按此推算2023年四季度湯臣倍健收入大概低于17億元。2023年前三季度，湯臣倍健銷售費(fèi)用率分別為24.63%、42.73%、41.18%。由此來(lái)看，湯臣倍健四季度銷售費(fèi)用率至少要在42.73%以上。

假定以17億收入和43%銷售費(fèi)用率來(lái)推算，湯臣倍健四季度銷售費(fèi)用大約為7.31億。

2023年，湯臣倍健全年收入預(yù)計(jì)為94.8億，較2022年增長(zhǎng)20.6%；全年銷售費(fèi)用約為34.6億，同比增長(zhǎng)9.2%，銷售費(fèi)用率約為36.5%，遠(yuǎn)高于收入增速。

按過(guò)往業(yè)績(jī)來(lái)看，湯臣倍健似乎有在四季度“調(diào)節(jié)”利潤(rùn)的習(xí)慣。

2015年到2022年這八年間，有5年湯臣倍健歸母凈利潤(rùn)在四季度出現(xiàn)虧損；不過(guò)四季度收入同比下滑，只有2016年和2019年出現(xiàn)過(guò)。

2023年初，湯臣倍健董事長(zhǎng)梁允超發(fā)表致股東信《再用八年時(shí)間，打造強(qiáng)科技型企業(yè)》。信中稱，湯臣倍健再用八年時(shí)間，初步完成強(qiáng)科技型企業(yè)，將公司的資源重點(diǎn)放在“重功能”產(chǎn)品上，以科技力驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品力。

雖說(shuō)保健品行業(yè)研發(fā)投入相對(duì)不高，不過(guò)2017年至2022年，湯臣倍健研發(fā)費(fèi)用率分別為2.48%、2.38%、2.40%、2.30%、2.02%、2.02%，整體呈下降趨勢(shì)。

湯臣倍健研發(fā)力度呈下降趨勢(shì)，這難免讓投資者質(zhì)疑公司的強(qiáng)科技戰(zhàn)略。

02、1.44億“大禮包”獎(jiǎng)勵(lì)高管團(tuán)隊(duì)36人

在雪球、同花順等平臺(tái)上，引起投資者反感的另一件事則是湯臣倍健的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。有投資者稱這是管理層給自己的“大禮包”。

2024年1月2日，湯臣倍健發(fā)布2024年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。公司層面考核目標(biāo)為2024年-2026年?duì)I收以22年為基數(shù)，2024年-2026年?duì)I收增長(zhǎng)率不低于25%、32%、38%。

根據(jù)公告，本激勵(lì)計(jì)劃擬授予對(duì)象為36人，擬授予的限制性股票數(shù)量為1680萬(wàn)股，授予價(jià)格8.6元/股，總價(jià)1.44億。這1680萬(wàn)股按當(dāng)前市值估算約為2.7億。

2022年，湯臣倍健收入為78.61億，根據(jù)業(yè)績(jī)考核目標(biāo)，2024年—2026年對(duì)應(yīng)收入不低于98.26億、103.77億、108.48億。

倘若按上文推算數(shù)據(jù)，2023年湯臣倍健收入94.8億，2024年對(duì)應(yīng)收入增速3.6%，2025年和2026年收入同比增速分別為5.6%、4.5%。

2013年至2022年，湯臣倍健收入增速分別為38.96%、15.03%、32.91%、1.90%、34.72%、39.86%、20.94%、15.83%、21.93%、5.79%。十年間只有2016年這一年的收入增速低于5.6%。

倘若湯臣倍健未來(lái)3年的收入增速恰好只有3.6%、5.6%、4.5%，甚至無(wú)法達(dá)成，恐怕這家公司也沒(méi)有多少投資價(jià)值了。

不過(guò)，從湯臣倍健過(guò)去的收入增長(zhǎng)情況，以及后疫情時(shí)期，全民健康意識(shí)的提升，健康產(chǎn)品需求猛增，膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑行業(yè)（VDS）發(fā)展迎來(lái)新一輪加速度。

近期，湯臣倍健CEO林志成在采訪中表示，VDS行業(yè)在2023年進(jìn)入一個(gè)新的成長(zhǎng)周期，2024年仍然會(huì)在一個(gè)合理的增速下保持較快增長(zhǎng)。從公司管理層對(duì)行業(yè)的預(yù)測(cè)來(lái)看，未來(lái)幾年VDS行業(yè)大有可為。

湯臣倍健把2024年—2026年股權(quán)激勵(lì)設(shè)定的收入考核標(biāo)準(zhǔn)僅定在個(gè)位數(shù)增速上，這個(gè)考核應(yīng)該極其容易達(dá)成。這樣的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有助于讓公司業(yè)績(jī)更讓一層樓嗎？

有投資者在雪球上直言，“把管理層的利益置于股東之上，去年18億買(mǎi)樓減少分紅，這么大的資產(chǎn)購(gòu)置除了高管們辦公環(huán)境更好更享受外我看不見(jiàn)提高公司效益的地方，今年的股權(quán)激勵(lì)方案花1億多給36人激勵(lì)，目標(biāo)是營(yíng)收個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，這和直接送錢(qián)也沒(méi)什么區(qū)別了。”

2020年至2022年，湯臣倍健每年分紅總額分別為11.07億、11.90億、3.06億，分紅率分別為72.6%、63.2%、22.0%。

對(duì)于2022年分紅率下滑，湯臣倍健管理層曾表示，公司分紅率常年維持在60%—70%，2022年分紅減少是偶然事件，不會(huì)成為常態(tài)。

如今，公眾愈發(fā)重視自身身體健康，VDS行業(yè)前景很好，湯臣倍健作為國(guó)內(nèi)VDS龍頭企業(yè)，莫要寒了投資者的心以及辜負(fù)投資者對(duì)公司的期望。