到底是財(cái)稅數(shù)字平臺(tái)還是助貸機(jī)構(gòu)？百望云在招股書(shū)中對(duì)自身定位的曖昧不清，或許并不是嫌棄助貸“低端”，可能更多的是為了美化公司基本面，提升估值。

繼去年6月遞交招股書(shū)沖刺港交所失敗后，國(guó)內(nèi)電子發(fā)票小巨頭百望云于2月9日第二次向港交所遞交招股書(shū)，保薦人為海通國(guó)際。公開(kāi)信息顯示，百望云的上市之路較為曲折，早在2021年初，百望云就與中信建投證券就籌備A股上市訂立輔導(dǎo)協(xié)議，但當(dāng)年9月即暫停上市輔導(dǎo)，并在2023年轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所。

2015年成立以來(lái)，百望云先后獲得多輪融資，累計(jì)融資額約13.11億元，股東名單中包括阿里巴巴、復(fù)星國(guó)際、深創(chuàng)投、大眾公用等，公司創(chuàng)始人陳杰女士持股27.1%，并控制百望云43.22%的投票權(quán)。截至提交招股書(shū)時(shí)，百望云總股本約2.17億，按照最后一輪融資價(jià)格計(jì)算，其IPO前估值約61億元。

海豚財(cái)經(jīng)注意到，雖然百望云將自身塑造為一家財(cái)稅數(shù)字平臺(tái)，但其近六成營(yíng)收來(lái)自助貸業(yè)務(wù)，實(shí)則是一家金融助貸公司。但與業(yè)內(nèi)依靠大數(shù)據(jù)助貸的金融科技公司不同，百望云主要靠發(fā)展線下數(shù)百家代理轉(zhuǎn)介紹客戶資源，再進(jìn)行包裝后介紹給金融機(jī)構(gòu)，從中賺取推介服務(wù)費(fèi)。由于線下渠道商費(fèi)用不斷上漲，百望云盡管營(yíng)收一路增長(zhǎng)，虧損卻不斷擴(kuò)大，其業(yè)務(wù)模式可持續(xù)性存疑。

助貸扛起營(yíng)收大旗

百望云的發(fā)展歷史充滿了傳奇色彩。2015年4月，陳杰與其兄弟陳琳合伙創(chuàng)辦百望云，主營(yíng)業(yè)務(wù)為電子發(fā)票及財(cái)稅服務(wù)。招股書(shū)顯示，2022年，百望股份完成約7億次發(fā)票處理請(qǐng)求、開(kāi)具約17億張?jiān)鲋刀惏l(fā)票，在中國(guó)財(cái)稅相關(guān)交易數(shù)字化解決方案提供商中分別位列第一、第二。2016年，百望云拿下大客戶淘寶，協(xié)助淘寶建立阿里發(fā)票平臺(tái)，隨后幾年，百望云陸續(xù)為中國(guó)移動(dòng)、工商銀行、萬(wàn)達(dá)集團(tuán)、滴滴出行、美團(tuán)等大型客戶提供了定制化涉稅解決方案。不僅如此，百望股份還在2017年和2018年兩次被科技部火炬計(jì)劃評(píng)為中國(guó)稅控行業(yè)唯一獨(dú)角獸企業(yè)，估值11.2億美元。

企查查顯示，陳杰的商業(yè)版圖涉獵甚廣。百望股份旗下一、二級(jí)子公司多達(dá)40多家，其中北京國(guó)脈信安科技有限公司，主要從事電子印章服務(wù)；北京百望征信有限公司（后改名為北京百望慧眼數(shù)據(jù)科技有限公司）從事企業(yè)征信業(yè)務(wù)，以及從事金融科技業(yè)務(wù)的百望金控、道口金科等。

截圖來(lái)自企查查。

招股書(shū)顯示，截至2020年、2021年、2022年及2023年9月末，百望云營(yíng)收分別為2.91億元、4.54億元、5.26億元、4.68億元；毛利分別為1.34億元、2.16億元、2.14億元、1.36億元。雖然營(yíng)收數(shù)據(jù)好看，但百望云并不賺錢。上述報(bào)告期內(nèi)，百望云分別產(chǎn)生凈虧損3.89億元、4.48億元、1.56億元、2.14億元，不到4年累計(jì)凈虧損超過(guò)12億元。

百望云解釋稱，公司業(yè)績(jī)虧損較大主要是因?yàn)閿?shù)字精準(zhǔn)營(yíng)銷服務(wù)向代理商支付了“巨額轉(zhuǎn)介費(fèi)”以及“用于支持我們不斷擴(kuò)張的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的員工成本”。

截至2020年、2021年、2022年及2023年9月末，百望云經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額分別為8010萬(wàn)元、1400萬(wàn)元、6430萬(wàn)元及1.28億元，截至2023年9月末，百望云持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為2.11億元。如果持續(xù)虧損或無(wú)法及時(shí)上市獲得融資，百望云的現(xiàn)金流將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

截圖來(lái)自招股書(shū)。

目前，百望云的收入來(lái)源主要有三塊，即財(cái)稅數(shù)字化解決方案、數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的智能解決方案以及本地部署財(cái)稅數(shù)字化解決方案。

2020年、2021年、2022年及2023年前三個(gè)季度，百望云來(lái)自財(cái)稅數(shù)字化解決方案的收入分別為1.24億元、1.57億元、1.58億元、1.29億元，分別占同期總收入的42.7%、34.5%、30.1%、27.6%，營(yíng)收增長(zhǎng)緩慢，在總收入中占比逐步下滑；同期來(lái)自數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的智能解決方案的收入分別為6300萬(wàn)元、1.79億元、2.64億元、2.68億元，分別占同期總收益的21.6%、39.4%、50.1%、57.2%，占比逐年提升。

截圖來(lái)自招股書(shū)。

招股書(shū)顯示，百望云數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的智能解決方案業(yè)務(wù)包括數(shù)字精準(zhǔn)營(yíng)銷服務(wù)和智能風(fēng)控服務(wù)。其中，數(shù)字精準(zhǔn)營(yíng)銷服務(wù)是幫助金融機(jī)構(gòu)推銷小微企業(yè)融資有關(guān)的信貸產(chǎn)品；智能風(fēng)控業(yè)務(wù)則是百望云依托自身的發(fā)票及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)資產(chǎn)，為持牌金融機(jī)構(gòu)提供小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)報(bào)告服務(wù)、用戶分析服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)分析服務(wù)等，為金融機(jī)構(gòu)放貸提供風(fēng)控決策依據(jù)。

簡(jiǎn)而言之，百望云這部分業(yè)務(wù)實(shí)際上是小微企業(yè)助貸。受益于過(guò)去幾年監(jiān)管要求銀行等金融機(jī)構(gòu)脫虛向?qū)崱③`行普惠金融，小微企業(yè)信貸在政策推動(dòng)下迎來(lái)一波快速增長(zhǎng)。百望云營(yíng)收接近60%來(lái)自小微企業(yè)助貸收入并不令人奇怪，需要指出的是，百望云的這一業(yè)務(wù)模式毫無(wú)新奇之處。主要從事金融助貸服務(wù)的百望云在招股書(shū)中將自身包裝成SaaS財(cái)稅數(shù)字化及數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)平臺(tái)，可能出于兩方面考慮，一是為了更好地讓資本市場(chǎng)接受，提升公司估值；另一個(gè)重要原因則是繞開(kāi)監(jiān)管限制，眾所周知，自從螞蟻集團(tuán)上市被叫停之后，A股及港交所再也沒(méi)有金融科技類公司獲準(zhǔn)上市融資。百望云此次能否成功闖關(guān)，最終仍要取決于監(jiān)管機(jī)構(gòu)如何看待其業(yè)務(wù)本質(zhì)。

發(fā)展516家線下代理轉(zhuǎn)介客戶

招股書(shū)顯示，百望云的服務(wù)對(duì)象包括銀行、持牌消費(fèi)金融以及小貸公司。截至2020年、2021年、2022年及2023年9月末，百望云利用數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的智能解決方案服務(wù)的金融客戶分別為68名、91名、101名及88名。截至2023年9月，百望云每名客戶的平均收益為305萬(wàn)元；已交付的企業(yè)經(jīng)營(yíng)報(bào)告包含的企業(yè)數(shù)量約223萬(wàn)家，數(shù)字化精準(zhǔn)營(yíng)銷服務(wù)促成的貸款規(guī)模約356億元。

公開(kāi)信息顯示，百望云的助貸業(yè)務(wù)起步較早。早在2020年，百望云就上線了貸款超市，與銀行、金融科技公司合作為中小微企業(yè)提供貸款服務(wù)。

截圖來(lái)自招股書(shū)。

百望云在招股書(shū)中披露了助貸業(yè)務(wù)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，百望云數(shù)字精準(zhǔn)營(yíng)銷服務(wù)的大部分收入來(lái)自金融服務(wù)提供商客戶推出的信貸融資產(chǎn)品，該業(yè)務(wù)的服務(wù)費(fèi)率介于0.3%-1.94%；百融云向持牌金融機(jī)構(gòu)的貸款產(chǎn)品收取的服務(wù)費(fèi)通常介于0.1%-2.91%。

百望云雖然將自己標(biāo)榜為一家線上營(yíng)銷和智能解決方案服務(wù)商，但在助貸業(yè)務(wù)上，百望云主要還是仰賴線下代理商轉(zhuǎn)介客戶資源，后者將客戶介紹到百望云的在線平臺(tái)，并協(xié)助用戶在平臺(tái)上填寫(xiě)基本申請(qǐng)信息，再由百望云將客戶分類推薦給不同金融機(jī)構(gòu)。本質(zhì)上，百望云更像是一家連接小微企業(yè)、線下代理商和金融機(jī)構(gòu)的傳統(tǒng)貸款中介，而非一家純粹的互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字科技平臺(tái)。

截圖來(lái)自招股書(shū)。

截至2020年、2021年、2022年及2023年9月末，百望云的營(yíng)銷代理數(shù)量分別為172名、299名、511名及516名；為了獲得客戶資源，百望云向代理商支付的轉(zhuǎn)介費(fèi)不斷上漲。2020年、2021年、2022年及2023年前三個(gè)季度，百望云向代理商支付的大額轉(zhuǎn)介費(fèi)分別為2450萬(wàn)元、6420萬(wàn)元、1.54億元、1.65億元，分別占同期數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)智能解決方案收入的39%、36%、58%和62%。

由此可見(jiàn)，百望云財(cái)稅數(shù)字化解決方案營(yíng)收增長(zhǎng)乏力，為拉動(dòng)營(yíng)收，采取高傭金吸引代理商拓展業(yè)務(wù)的策略，短時(shí)間內(nèi)確實(shí)提高了營(yíng)收規(guī)模，但由于高昂的轉(zhuǎn)介費(fèi)，百望云的虧損額不斷擴(kuò)大。

截圖來(lái)自招股書(shū)。

在助貸行業(yè)，與其他金融科技公司相比，百望云并沒(méi)有太多優(yōu)勢(shì)，因此百望云要吸引代理商為其推薦客戶，就不得不支付更高的傭金。招股書(shū)顯示，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的信貸融資產(chǎn)品，截至2020年、2021年、2022年及2023年9月末，百望云向代理商支付的轉(zhuǎn)介費(fèi)比率分別介于0.46%至0.58%、0.3%至0.69%、0.1%至0.72%及0.37%至0.79%。對(duì)金融機(jī)構(gòu)的貸款產(chǎn)品，百望云向代理商支付的轉(zhuǎn)介費(fèi)比率分別介于0.07%至0.97%、0.05%至1.18%、0.17%至1.6%及0.2%至1.2%。

百望云在招股書(shū)中亦不得不承認(rèn)，“如此高的轉(zhuǎn)介費(fèi)主要是因?yàn)榧ち业氖袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)以及營(yíng)銷代理通常不會(huì)專門向任何單一數(shù)字精準(zhǔn)營(yíng)銷服務(wù)提供商提供推薦服務(wù)，我們與營(yíng)銷代理的轉(zhuǎn)介費(fèi)比率需要跟上行業(yè)平均費(fèi)率，以保持我們的競(jìng)爭(zhēng)力并激勵(lì)營(yíng)銷代理與我們合作”。

招股書(shū)披露了百望云前五大供應(yīng)商，2023年前三個(gè)季度，除了最大供應(yīng)商沒(méi)有披露名稱外，其余幾家分別為融360旗下的上海世渺信息技術(shù)服務(wù)有限公司、獅頭股份實(shí)際控制人掌控的重慶錢流科技、四川玖和融創(chuàng)信息以及阿里云。

另外，由于百望云從事的小微企業(yè)助貸涉及到企業(yè)征信業(yè)務(wù)，而百望云自身并不持有征信牌照，2021年之前，百望云直接向金融機(jī)構(gòu)提供小微企業(yè)征信報(bào)告；2021年之后，百望云應(yīng)監(jiān)管要求改變業(yè)務(wù)模式，向持牌征信機(jī)構(gòu)提供小微企業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)報(bào)告，由后者向金融機(jī)構(gòu)收取服務(wù)費(fèi)，并將其中95%-99%支付給百望云。在這個(gè)過(guò)程中，征信機(jī)構(gòu)實(shí)質(zhì)上扮演了通道方的角色，并收取1%-5%的服務(wù)費(fèi)。

招股書(shū)稱，百望云持有廣西聯(lián)合征信有限公司15%的股份，并通過(guò)廣西聯(lián)合向金融機(jī)構(gòu)提供企業(yè)征信報(bào)告服務(wù)。截至2022年和2023年9月末，百望云來(lái)自廣西聯(lián)合的收益分別為390萬(wàn)元和3700萬(wàn)元。

主要客戶為民營(yíng)銀行

招股書(shū)顯示，百望云助貸業(yè)務(wù)主要客戶為銀行及持牌消金機(jī)構(gòu)，2023年前三個(gè)季度，百望云前五大客戶中，第一大客戶、第三大客戶和第五大客戶均為民營(yíng)銀行，貢獻(xiàn)收入分別為1.05億元、3581萬(wàn)元、1168萬(wàn)元。截至2020年、2021年、2022年及2023年前三個(gè)季度，百望云來(lái)自最大客戶的收入分別占同期總收入的3.6%、6.5%、18.0%及22.5%，這表明百望云對(duì)單一客戶的依賴越來(lái)越大。同期，百望云來(lái)自前五大客戶的收入占比分別為15.5%、21.7%、34.5%及43.1%。

招股書(shū)稱，百望云的客戶之一為某家2015年成立的商業(yè)銀行，該銀行致力于滿足中國(guó)小微企業(yè)的融資需求。截至2023年9月30日，百望云已為客戶Y提交超過(guò)110萬(wàn)家企業(yè)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)報(bào)告。公開(kāi)信息顯示，2014年-2015年，我國(guó)第一批成立的民營(yíng)銀行有5家，分別為微眾銀行、網(wǎng)商銀行、天津金城銀行、溫州民商銀行和上海華瑞銀行，其中聚焦小微企業(yè)的主要為微眾銀行和網(wǎng)商銀行。

海豚財(cái)經(jīng)注意到，百望云在官網(wǎng)上也披露了部分助貸客戶名單。例如，百望云去年發(fā)文稱，百望云旗下道口金科攜手國(guó)網(wǎng)征信、蘇寧銀行助力小微企業(yè)增信助貸，自2021年上線至今，“供貨貸（電e信）”產(chǎn)品最高授信額度達(dá)500萬(wàn)元，已累計(jì)為約15萬(wàn)家供應(yīng)鏈上下游小微企業(yè)精準(zhǔn)搭建金融供需橋梁，助力企業(yè)獲得融通資金突破百億元。此外，道口金科還為上海農(nóng)商行提供科創(chuàng)貸信貸模型及數(shù)據(jù)支持，助力上海農(nóng)商銀行開(kāi)展科創(chuàng)貸業(yè)務(wù)。百望云助貸平臺(tái)也曾上線招聯(lián)金融的小微企業(yè)信貸產(chǎn)品“特享貸”，最高可提供貸款20萬(wàn)元，月利率0.69%-1.04%。