2月16日，Open AI發布了最新的視頻大模型Sora，直接開啟文生視頻領域的人工智能大門。可以支持生成60秒的視頻，視頻內容可具有多個角色特定類型的運動，復雜的場景。Open AI表示，開發這一大模型的目的在于讓人工智能理解物理世界，并幫助人們解決現實世界互動的問題。

而萬興科技從事的視頻人工智能領域國內龍頭企業之一，受Sora概念影響，萬興科技龍年開盤后大漲。

實際上萬興科技很早布局AI視頻領域，2023年萬興發布的“天幕”大模型，是國內首個專注于以視頻創意應用為核心的多媒體大模型，只需輸入故事概要，就可以通過大模型實現全新視頻內容的完整生成。最近幾天，萬興科技的AI視頻創作軟件也Filmora13在東京舉辦發布會。而針對火爆的Sora概念，萬興科技也在股吧中積極回應，并向外界解釋“天幕”大模型和Sora大模型的相似之處和未來發展的潛力。

圖：東方財富

雖然萬興科技在人工智能時代有較好的卡位，營收和利潤也穩步增長。但其也存在銷售費用居高不下、商譽占其凈資產比重過高的影響。同時，Sora大模型的出現，對萬興科技來說也是一個雙重挑戰，如果萬興科技跟不上時代發展，其產品很有可能取代。此外，萬興科技的營收90%以上來自于海外市場，在中外兩個互聯網系統的背景下，受政策風險影響較大。那萬興科技未來能否乘視頻大模型的東風扶搖直上？能否克服現在面臨的問題，這是我們關注的重點。

在AI視頻領域的實力

萬興科技是面向全球市場的數字創意供應商，業務主要向消費者提供高效的數字創意軟件和視頻剪輯軟件為主。萬興科技已推出萬興喵影、萬興播爆、萬興智演、萬興錄演、萬興優轉等視頻創意軟件，還有億圖圖示、億圖腦圖、墨刀、萬興愛畫等繪圖創意軟件，以及萬興PDF等文檔創意軟件等創意軟件，全球的用戶超過了15億。

圖：公司官網

其核心產品和Sora大模型存在相似之處，例如萬興喵影這款便捷式視頻剪輯軟件，可以實現一鍵剪輯功能。于2017年6月上線。萬興喵影原名萬興神剪手、喵影工廠。2019年5月，萬興喵影發起“100個城市故事Vlog挑戰賽”，迎接短視頻風口。2020年5月，萬興喵影牽手榮耀，首發平板端萬興喵影APP。可以實現可以一鍵剪輯功能，也可以專業化高級創作。

圖：公司官網

2023年9月份，萬興科技發布了國內首個視頻創意應用大模型“天幕”。天幕大模型涵蓋了市場上的圖像和視頻的AI形成和優化功能，可以快速的完成視頻剪輯，特效添加和轉場設計等任務。天目大模型的算法能夠很好的處理數據，提高視頻的分辨率和和飽和度使視頻的質量更加優秀。

萬興科技目前作為率先布局AIGC的應用軟件公司，若借助Sora大模型利用chatGPT的邏輯，用數據去驅動游戲引擎。在游戲引擎生成畫面，用chatGPT接收文字轉化成代碼，再用代碼驅動游戲引擎，形成視頻畫面。未來有望打造出面向C端的超級應用。

喜憂并存

2023年前三季度，萬興科技實現營業收入10.96億元，同比增長30.69%。實現凈利潤6500多萬元，同比增長167%。如果拉長時間來看，2018年萬興科技營業收入從5.64億元增長至2022年的11.8億，2023年預計營業收入將突破14億元。營業收入年均增長超過25%。

從營業收入的構成來看，其營業收入主要來源是視頻創意類產品，以2022年營業收入為例，其視頻創意類收入為7.45億元，同比增長27.82%，占全年營業收入的63.15%。實用工具類產品是第二大收入來源，占全年營業收入的19.71%。

圖：ifnd

同時，萬興科技的營業收入主要來源于海外市場。2022年，萬興科技境外營業收入為10.54億元，占營業收入比重接近90%。國內的營業收入僅為1.26億元，占比為10.7%。

圖：ifnd

至于為什么不在國內市場發展，萬興科技董事長吳太兵曾表示：“未來，公司在進一步深挖消費類軟件海外市場的同時，將積極推進國內市場的開拓，提升公司在國內市場的占有率與影響力。”“萬興科技一直以來都主營海外市場，主要是因為此前的國內盜版軟件猖獗，舍近求遠也是不得已而為之。

而在如今消費升級和知識付費興起的大背景下，隨著音樂、視頻市場的內容方、平臺方以及用戶都開始逐漸建立起正版化使用意識，消費類軟件也必將為大眾消費的又一類爆款產品，于是萬興科技也逐漸將注意力轉回國內。但是對于萬興科技來說，想要真正跨過美圖、剪映等一系類視頻巨頭，需要做的工作還很多。

因為萬興科技產品因為帶有互聯網屬性，始終維持極高的毛利率。2018—2022年，萬興毛利率長期維持在94%左右的較高水平，2021和2022年毛利率維持在95.5%左右。2021-2022年公司凈利率有所下降，2023前三季度略有下降，但仍然高于95%。

和較高的毛利率相對應的是萬興科技高銷售費用和研發費用。由于軟件產品需要持續進行產品迭代和新技術研發，保障技術領先優勢，公司研發費用率由2018年的17.85%提升至2022年的29.47%，同時公司的研發人員占公司總人數的近60%，在一眾軟件公司中也處于相對較高的位置。

圖：公司年報

同時萬興科技的銷售費用率有所上升，從2017年上市時的2.1億上升至2022年的5.8億元，占營業收入比重從40%上升至近50%。也就是說萬興科技拿出一半的收入來推廣市場，如此之高的銷售費用也是導致凈利率較低的主要原因。

針對居高不下的銷售費用，公司解釋稱主要系市場競爭加劇、流量成本上升所致。銷售費用中廣告宣傳費用占比也較高，其中2022年廣告宣傳費占銷售費用比例為75.2%。

圖：公司年報

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多次并購，商譽較高

萬興科技為了拓寬業務范圍，曾經多次進行戰略并購，2019和2020年，公司戰略控股億圖軟件和墨刀刻石，增強了繪圖創意類產品競爭優勢；2021年，公司戰略控股格像科技，強化移動視頻布局，推進“PC+移動+云”協同發展。最終形成了如今的完備的業務產品矩陣。

收購雖然能擴展公司的業務線，但也同樣考驗公司的管理整合能力。首先考驗的就是萬興科技的商譽處理能力。在2023年半年度報告中，萬興科技形成的商譽為3.16億元，占凈資產的23.99%，總體處于較高的水平，同時，這部分商譽都面臨著較高的減值風險。

圖：財報商譽結構  

商譽的主要構成為杭州格像科技有限公司和深圳市億圖軟件有限公司。其中格像科技用2.14億元的對價收購了72.44%的股份，但其對應的認凈資產公允價值僅為4572.36萬元，溢價率高達367.37%，形成的商譽高達1.68億元。杭州格像科技主要從事移動視頻軟件的開發業務。從其業務狀況來看，距離收回投資還尚需時日，這更加考驗公司的管理能力

杭州格像科技收入情況

而深圳市億圖軟件公司在被收購時，承諾在2019年至2021年實現業績累計不低于6,300萬元。實際2019-2021年末產生的業績為2億元、3510.76萬元、3871.81萬元，累計2.74億元，完成承諾。

雖然收購的企業都在特定時期完成了業績承諾，但是此后的業績存在著一定的波動，尤其是從當前的財務報表中看，收購的業務暫時還沒有對公司的收入產生大的作用。近兩年可能面臨著較大的資產減值風險。

當下，Sora大模型概念的火爆對萬興科技股價短期形成了支撐。但是從長期來看，這種人工智能形式的出現對萬興科技來說是把雙刃劍，如果萬興科技能夠直面技術進步，利用自身的“天幕”大模型達到Sora相似的產品效果，那將為萬興科技的未來插上飛翔的翅膀。但在這之前，萬興科技還需要進一步增加科研投入，并盡快打開國內市場使營業收入在上一臺階，才有資格再人工智能時代生存下去。