本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

出品/公司研究室基金組

文/海川

路遙知馬力，日久見“功夫”。

對于資本市場特別是固收投資來說，這句話可謂恰如其分。

由于投資標的的同質性以及大類資產配置的一般原則，導致固收類產品的短期收益相差無幾，有時候簡直是水波不興。不過，就債基而言，如果把觀察時間拉長到5年以上甚至成立以來，那么，兩市3400多只產品間的收益差距那就大了。

（截至：2024年4月15日，數據來源：天天基金網）

01、TOP10債基貢獻最大的基金經理去哪了？

天天基金網數據顯示，截止2024年4月15日收盤，兩市3400多只債基中，成立以來投資收益前10 的產品，最低也在218%以上（同一只基金A/C只選一個，凈值因贖回等原因突然升高者剔除），年化收益率均超過6%。

排在收益前三甲的分別是：南方寶元債券A、富國天利增長債券A、易方達安心回報債券A。

這里，南方寶元債券A屬于國內債基開山鼻祖，是中國歷史上第一只債券型基金，成立于2002年9月，初始規模49億份。雖然名字中含“債券“兩個字，但它本質上是一只偏債混合型基金，最多可以配置25%的股票。

從成立以來，南方寶元債券借力股票配置，真正做到了固收“+”收益。這只基金成立以來收益高達618.91%，年化收益率9.59%，超過了很多權益基金（數據截止日期：2024-4-15）。

（截至：2024年4月15日，數據來源：天天基金網）

進一步可以發現，TOP10債基里，成立以來收益貢獻最大的10位基金經理中，王黎敏、劉夫、孫馳已離開公募行業；饒剛跳槽去了睿遠基金公司，目前在管規模90.54億；謝志華去了民生加銀基金公司，在管規模154.86億。

這些基金經理有5位還在原公司，其中，大成基金的王立在管規模較小，只有24.73億；博時信用債券A/B的過鈞，在管規模152.27億。剩下3人都屬于易方達基金公司，他們分別是：張清華、王曉晨、胡劍。

這三人均在2011-2012年間就擔任易方達債基基金經理，分管易方達安心回報債券A、易方達增強回報債券A、易方達穩健收益債券A，而且一直管理至今。

接手時，上述3只基金的規模分別是：4.06億，31.73億、5.16億，目前規模已達到：86億、127.43億、116.22億。他們任期內的收益，截止4月15日收盤，分別達到：224.64%、161.71%、153.31%。

換句話說，這3只基金的主要收益，就是在他們任內實現的。因此，這3位成績優秀的基金經理，也被有些人稱為易方達“債基三劍客”。

其中，易方達穩健收益債券A，2005年9月成立，是易方達公司首只固定收益類基金產品。19年來，經歷多輪債券牛熊周期檢驗，累計收益219.42%，年化收益6.45%，躋身最能賺錢的10只債基行列。

2010年底，易方達基金資產規模1573.75億，業內排名第三；如今，其資產規模16286.87億，獨占鰲頭。張清華、王曉晨、胡劍在管規模也分別達到506億、787億、872億，目前都是公司副總或總監級別的骨干，實現了個人職業生涯與公司規模的同步成長，成為圈內知名的基金大咖。

三劍客的成長，也與易方達債基整體收益增長大致同步。天天基金網數據顯示，截止4月17日，近5年易方達公司債基收益平均23.86%，同類19.26%，全債指數23.09%，可見，不少同類沒有跑贏全債指數，而易方達公司卻跑贏了兩者。

02、尖子生王曉晨靠什么跑贏同行？

公司研究室注意到，易方達三劍客在管產品并不都是純債基，而是有不少混合基金，債券投資為主，還可以買入一定比例的股票。因此，投資風格上，三人共同點是：攻守兼備，固收為本，權益錦上添花。

客觀而言，如果沒有權益投資增厚收益，僅靠債券投資，易方達債基三劍客恐怕很難做到長期跑贏同行，而且收益遠高于比較基準。

三劍客中，王曉晨是唯一的女性。

2003年王曉晨加入易方達時，公司才成立兩年，她見證并經歷著易方達基金的成長，現任易方達固定收益全策略投資部總經理，從業超20年，累計任職基金經理時間超12年。

這位女劍客被業內譽為固收領域的尖子生，她的最大特點是穩。其代表產品易方達增強回報債券A，自她上任以來年化收益7.89%，累計收益長期位居同類前5%，回撤控制穩定，規模增長迅速，很受機構投資者歡迎。

資本市場競爭激烈，穩中求進幾乎是所有固收基金經理的追求，要想跑贏同行談何容易，何況是多年名列前茅。王曉晨究竟是靠什么做到的？

在易方達增強回報債券A基金2023年報中，王曉晨這樣描述自己當年的操作：“報告期內，組合基于對經濟基本面走勢的判斷，積極應對并調整資產配置。操作方面，組合全年圍繞中性久期和杠桿水平適時調整，債券券種配置以中短期限的中高等級信用債為主，結合相對價值變化不斷優化券種結構。股票方面，組合維持權益風險敞口，堅持自下而上精選個股，權益資產對組合凈值有所拖累，但程度有限。轉債方面，組合維持可轉債倉位，根據市場情況置換優化。”

再看其2024年的投資思路，同樣貫穿“穩健”二字：“權益部分，組合將繼續按照追求確定性的思路，重點關注可轉債和可交換債中優質個股的配置機會，目標是在承受一定波動的情況下獲得超過債券的投資回報。”

而且，對于權益投資，她特別傾向于維持較高的個股分散度，并注重股債宏觀對沖效果，降低組合波動。公司研究室注意到，其股票持倉前10相對穩定，不像部分追逐熱點的權益基金經理那樣，頻繁發生風格漂移。

年報顯示，截止2023年年底，易方達增強回報債券A股票持倉前10占比12.37%，其中紫金礦業（601889.SH）、長江電力（600900.SH）、伊利股份（600887.SH）分別為3.95%、3.61%、3.42%。

不用看其他股票，就這3只股票足矣！

看看它們元旦后至今的股價走勢，就知道這些股票又為王曉晨的投資組合“增光添彩”。難怪易方達增強回報債券A的收益，今年以來排位3|403。

03、全能型選手張清華的倉位騰挪

張清華是清華大學物理學碩士，畢業后曾任晨星公司數量分析師,中信證券研究員,2010年9月加盟易方達，目前是公司固定收益基金投資部總經理，混合資產投資部負責人。

前幾年，因為在多只基金上債券、股票齊頭并進，張清華曾被譽為股債皆宜，多資產全能型選手。這兩年，因為重倉股票的幾只基金凈值回落，他也受到一些詬病。

與王曉晨的穩中求進相比，張清華的投資風格相對激進，業績上更容易大起大落。這一點，從其代表作易方達安心回報債券A近幾年的收益波動上即可看出。造成這種現象的原因是，在這只基金持倉中，最高時持股比例接近20%，而且還持有不少股票可轉債。

2013年底，張清華開始擔任易方達安心回報債券A的基金經理，這是他管理時間最長的一只基金。截止2024年4月15日收盤，這只基金累計收益260.77%，在成立以來收益TOP10 債基中，名列第三。其任期內年化收益13.36%，超過不少權益基金。

不過，張清華前幾年在圈內外走紅，主要不是因為易方達安心回報債券A，而是他的另一只代表作——易方達新收益混合A。

2018年底，張清華接管這只基金，當年就對其持倉進行了大幅調整，降低債券持倉，增加股票持倉，此后股票占基金凈值比重多在50%以上，2022年年報占比達到了93%。2023年年報顯示，這只基金的倉位中股票占比85.87%，其中持倉前10 股票占比46.26%；債券占比6.39%，前5占比6.01%。因此，這只產品完全類似偏股混合類基金，與債基的內涵相去甚遠，自然也難逃股票行情好時市值上天，股票走熊時業績落地的命運。

對此，張清華在這只基金2023年報中做了反思：“回顧組合全年操作，在資產配置上有所失誤，一方面組合高配了股票資產，另一方面組合持倉也與宏觀經濟的相關性較高，對凈值造成了一定拖累。經濟恢復的幅度和政策出臺的力度都低于了預期，但組合的調整始終較慢，一定程度上陷入了價格已經充分反映悲觀因素的思維慣性中，估值的持續回落超出了自己的預期。雖然全年組合股票比例保持了下降的趨勢，但下降的幅度較低，年末仍保持了 86%的股票倉位，持倉結構上也做了一定的優化，增持了與宏觀經濟相關度較低的醫藥，減持了電子等成長性行業。”

自成立以來，截止2024年4月17日，易方達新收益混合A累計收益201.18%，跑贏了大部分同行。不過，從張清華接手后，這只基金中的機構投資者就開始撤退，從2019年6月底的87.15%，滑落到2023年底的3.55%。

換句話說，目前這只基金已是一只散戶為主的基金。

04、穩健的胡劍如何處置接手的暴雷基金？

掌管易方達穩健收益債券A的胡劍，清華大學經濟學碩士，2006年7月加入易方達，曾任固定收益部債券研究員，現任公司固定收益投資部總經理，副總裁。他擔任基金經理時間累計超12年，在管規模872億，任職最佳業績超160%。

與王曉晨、張清華相比，胡劍的特點就是中規中矩，穩健投資。

這一點，從其代表作易方達穩健收益債券A成立以來的收益與業績基準比較中可以清晰看到。數據顯示，自他接手以來，這只基金年化收益達到7.97%

有評論稱，胡劍是全市場老牌的“固收+”投資明星，從業以來的代表產品每年收益均為正，非常適合想賺取超過儲蓄和理財產品收益，又不愿意接受過多波動的投資者。

對于胡劍來說，近年比較大的考驗是對易方達高等級信用債債券A的處理。此前，這只債基曾是市場的明基金。2022年4月底，基金經理林森離職，胡劍接手。

2018年3月-2019年9月，胡劍曾參與管理這只基金，當時它的規模一直在上漲。2020年6月底，最高達到120億。不過，從那以后，這只基金規模就開始持續縮水。到了2022年二季度，已滑落到21.19億了。

這只基金的凈值，從2022年8月初開始快速下跌，一直跌到月末。有消息稱，可能是因為踩雷某民企信用債，也有分析稱是因為其中的機構大幅贖回導致。

當年三季報顯示，這只基金確實遭遇大幅贖回，基金份額從6月底的18.71億份，滑落到9月底的1.56億份，期間實際贖回了20.97億份。從更長遠的時間看，這只基金2020年6月30日最高達到106.67億份，此后整體上一直在遭遇贖回。

冰凍三尺非一日之寒。

這只曾經的債基明星為何“暴雷”？僅僅從持倉結構上，看不出個所以然。

在這只基金2022年中報里，胡劍曾提到，上任后調整了基金持倉個券和結構，但此時木已成舟，難以挽回機構投資者信心。

就目前的信息看，這個雷在胡劍接手前就已存在了，只不過在他接手后正式爆炸。這時候，先知先覺者早已出逃，后知后覺者洶涌而出，接手者也無能為力。

這件事情，胡劍更多是以管理者身份進行善后處理，雖然對他造成一定影響，但市場總體對他的投資能力依舊很認可。此后，他又發了多只基金，比如易方達信用債債券D，2023年11月成立，目前收益3.18%，規模達到16.32億元（截止2023年12月31日）。