出品｜公司研究室基金組

文｜曲奇

在國(guó)內(nèi)公募基金經(jīng)理中，中泰資管的姜誠(chéng)是一個(gè)喜歡表達(dá)、熱衷于分享自己對(duì)價(jià)值投資觀點(diǎn)的基金經(jīng)理。除了在季報(bào)、直播或采訪(fǎng)中表達(dá)自己對(duì)市場(chǎng)的看法外，他還經(jīng)常活躍在雪球上與網(wǎng)友交流。

一個(gè)多月前，姜誠(chéng)還因?yàn)椤癆股100萬(wàn)點(diǎn)可期”這樣一句看似充滿(mǎn)爭(zhēng)議的話(huà)登上熱搜。但他當(dāng)時(shí)是加了一個(gè)前提——如果時(shí)間足夠長(zhǎng)，在復(fù)利效應(yīng)下A股100萬(wàn)點(diǎn)也是可以期待的。

作為一名價(jià)值派基金經(jīng)理，姜誠(chéng)為何選擇走價(jià)值投資這條路？過(guò)去幾年姜誠(chéng)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)究竟如何？

7只基金6只正收益，今年以來(lái)凈值最高增長(zhǎng)超17%

通常來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)金融圈的準(zhǔn)入門(mén)檻是很高的，前些年便流傳這樣一句話(huà)：“清北復(fù)交以下無(wú)金融”。從學(xué)歷上看，姜誠(chéng)是清華大學(xué)金融學(xué)學(xué)士，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)碩士。

截至目前，姜誠(chéng)從業(yè)經(jīng)歷有14年，其中基金管理年限7.3年，年化回報(bào)率超18%。2季度末，姜誠(chéng)在管基金共為7只，總管理規(guī)模為134.94億元。其中，規(guī)模最大的基金為中泰星元靈活配置混合，A類(lèi)及C類(lèi)合計(jì)為65.48億元。

姜誠(chéng)現(xiàn)管的7只基金中，有4只為姜誠(chéng)個(gè)人單獨(dú)管理，截至7月30日年內(nèi)收益率在5%附近。他與王桃一起管理的兩只基金，年內(nèi)收益率均超17%。僅有一只基金年內(nèi)是負(fù)收益，那就是他與田瑀合管的中泰興誠(chéng)價(jià)值一年持有。

以中泰星元靈活配置為例，根據(jù)2季報(bào)，該基金重點(diǎn)布置的行業(yè)為制造業(yè)（47.54%）、金融業(yè)（20.37%）、建筑業(yè)（9.73%）、地產(chǎn)（5.27%）及商業(yè)地產(chǎn)（5.67%）等。

與1季度相比，中泰星元靈活配置2季度股票倉(cāng)位減少1.95%，降至91.69%，但仍處于高倉(cāng)位運(yùn)行。

調(diào)倉(cāng)方面，中泰星元靈活配置前十大重倉(cāng)股全部都是“老面孔”，除了對(duì)海螺水泥進(jìn)行減持外，姜誠(chéng)對(duì)工行、招行、華魯恒升、太陽(yáng)紙業(yè)等其余9只重倉(cāng)股均進(jìn)行了不同幅度的增持。

對(duì)于2季度的調(diào)倉(cāng)，姜誠(chéng)在季報(bào)中表示，“二季度市場(chǎng)先揚(yáng)后抑，整體小幅下跌，我們的組合變化不大，僅基于個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比的變化進(jìn)行了‘被動(dòng)’微調(diào)，行業(yè)保持穩(wěn)定，倉(cāng)位保持進(jìn)取。”

姜誠(chéng)與王桃合管的中泰紅利優(yōu)選一年持有，在行業(yè)配置上與中泰星元靈活配置有所不同，制造業(yè)配置偏少，港股倉(cāng)位增加。

二季度末，中泰紅利優(yōu)選一年持有在金融業(yè)的倉(cāng)位有21.37%，較上季末減少13.99%，在制造業(yè)上的倉(cāng)位為11.59%，較上季末減少2.39%。

此外，中泰紅利優(yōu)選一年持有前十大重倉(cāng)股中新增了港股的華潤(rùn)置地、工商銀行，港股倉(cāng)位由上季末的16.26%提升至24.80%。

在中泰紅利優(yōu)選一年持有的季報(bào)中，姜誠(chéng)解釋了為何配有商業(yè)地產(chǎn)板塊及銀行板塊的原因。

姜誠(chéng)認(rèn)為，優(yōu)秀的商業(yè)地產(chǎn)帶來(lái)的租金回報(bào)所提供的價(jià)值支撐比較扎實(shí)，結(jié)合目前估值水平，投資判斷的置信度較高。

他認(rèn)為，銀行作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潤(rùn)滑劑、貨幣的創(chuàng)造者，是長(zhǎng)期存續(xù)風(fēng)險(xiǎn)最小的行業(yè)。同時(shí)，銀行高杠桿經(jīng)營(yíng)的商業(yè)模式，如果資產(chǎn)端惡化則會(huì)遭受較大沖擊。因此，在選擇標(biāo)的時(shí)要重點(diǎn)考察銀行長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)管理能力，即負(fù)債端低成本、資產(chǎn)端不激進(jìn)。

姜誠(chéng)對(duì)銀行股的配置，主要標(biāo)的為工行、農(nóng)行、建行及招行。

不追逐高度內(nèi)卷的游戲，過(guò)去5年有4年跑贏滬深300

從投資風(fēng)格來(lái)講，姜誠(chéng)是一位非常典型的價(jià)值派基金經(jīng)理，以盡可能低的價(jià)格買(mǎi)到盡可能好的資產(chǎn)是他的終極目標(biāo)。

對(duì)于為何走上價(jià)值投資這條路，而沒(méi)有走景氣度投資的路，姜誠(chéng)給出的理由是他覺(jué)得這條路走的人少。

他認(rèn)為追逐景氣度是一個(gè)高度內(nèi)卷的游戲，一旦人多了，資產(chǎn)價(jià)格可能就會(huì)貴。在他看來(lái)，市場(chǎng)由一群特別聰明的人構(gòu)成，大家都在試圖以比別人更聰明的方式來(lái)成為贏家，結(jié)果多數(shù)人還是會(huì)成為輸家，最終導(dǎo)致“一贏二平七虧損”的結(jié)局。

作為一名清北高材生，姜誠(chéng)卻表示，自己完全沒(méi)有信心在這種比拼聰明的高階游戲中成為贏家。

與景氣度投資相比，他認(rèn)為價(jià)值投資這樣一條看似狹窄的路，因?yàn)槿松伲炊赡芨菀椎竭_(dá)終點(diǎn)。

從姜誠(chéng)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，在市場(chǎng)行情好時(shí)，姜誠(chéng)的基金回報(bào)率并不算亮眼，但在行情不好的時(shí)候，姜誠(chéng)的基金不會(huì)給持有人帶來(lái)“過(guò)山車(chē)”般的體驗(yàn)，出現(xiàn)利潤(rùn)大幅回吐的情況。

以其管理時(shí)間最長(zhǎng)的中泰星元靈活配置A為例，該基金2018年12月成立。2019年到2023年的5個(gè)完整年度中，中泰星元靈活配置A凈值漲幅分別為32.00%、41.78%、28.80%、4.46%、-7.18%；同期，滬深300漲幅分別為36.07%、27.21%、-5.20%、-21.63%、-11.38%。

對(duì)比滬深300來(lái)看，中泰星元靈活配置A只有2019年跑輸滬深300約4個(gè)百分點(diǎn)，其余4年均跑贏滬深300。其中，2021年和2022年都領(lǐng)先滬深300至少25個(gè)百分點(diǎn)。

如果拿2019年權(quán)益類(lèi)冠軍基金廣發(fā)雙擎升級(jí)A來(lái)對(duì)比，2019年到2023年，廣發(fā)雙擎升級(jí)的收益率分別為121.69%、66.15%、4.41%、-23.90%、-32.53%。

一個(gè)更直觀的數(shù)據(jù)，2018年12月31日，中泰星元靈活配置A的累計(jì)凈值是0.9595，廣發(fā)雙擎升級(jí)A累計(jì)凈值為0.9830，兩只基金凈值差距并不大。

但到了2024年7月30日，中泰星元靈活配置A的累計(jì)凈值是2.3737，廣發(fā)雙擎升級(jí)A的累計(jì)凈值為1.7654，5年過(guò)去后，兩只基金的差距就十分明顯了。

雖然2019年和2020年，中泰星元靈活配置的業(yè)績(jī)表現(xiàn)遠(yuǎn)不如廣發(fā)雙擎升級(jí)亮眼，但2021年到2023年，中泰星元靈活配置憑借控制回撤的能力，給持有人帶來(lái)了更好的回報(bào)和體驗(yàn)。

“躺平派”操作風(fēng)格：高倉(cāng)位、高集中度、低換手

從姜誠(chéng)的操作風(fēng)格來(lái)看，他是一位喜歡高倉(cāng)位、持股集中、低換手率的基金經(jīng)理。

以中泰星元靈活配置為例，自2023年以來(lái)股票倉(cāng)位長(zhǎng)期處于90%以上。但需要注意的是，姜誠(chéng)并非無(wú)視市場(chǎng)環(huán)境而選擇重倉(cāng)。

2022年全年，中泰星元靈活配置的現(xiàn)金倉(cāng)位長(zhǎng)期保持在12%以上，其中2022年一季度股票倉(cāng)位只有81.95%，現(xiàn)金比例高達(dá)16.97%。

姜誠(chéng)在2022年一季報(bào)中寫(xiě)到，“股票便宜了就多買(mǎi)點(diǎn)，不便宜就少買(mǎi)點(diǎn)，特別貴就不買(mǎi)或者賣(mài)。我們?cè)谝患径鹊膽?yīng)對(duì)就是堅(jiān)持個(gè)股持倉(cāng)比例與潛在回報(bào)率的正相關(guān)操作。”

在高倉(cāng)位下，姜誠(chéng)還是一位持股集中度較高的基金經(jīng)理。自2023年二季度以來(lái)，中泰星元靈活配置前十大重倉(cāng)股占比長(zhǎng)期保持在75%附近。

而其他幾位價(jià)值派基金經(jīng)理，如大成劉旭、景順長(zhǎng)城鮑無(wú)可、中歐基金曹名長(zhǎng)，他們的前十大重倉(cāng)股占比一般不會(huì)超過(guò)60%。

至于換手率，姜誠(chéng)曾在一篇文章中戲稱(chēng)自己是“躺平派”基金經(jīng)理。2019年至2023年，中泰星元靈活配置的年換手率分別為61.61%、80.16%、73.54%、119.33%、51.90%。

不過(guò)，他進(jìn)一步解釋說(shuō)，“躺平”的原則是用深度思考代替碎片化思考，用謀定后動(dòng)取代頻繁調(diào)動(dòng)，用耐心交換高勝率，跟時(shí)間做朋友而非跟它賽跑。“雖然大家看到我們的重倉(cāng)股通常長(zhǎng)期不換，但是這背后不是我們工作上的躺平，而是我在時(shí)刻保持警惕。”

對(duì)于規(guī)模，目前姜誠(chéng)的管理規(guī)模還不到150億元。

姜誠(chéng)并沒(méi)有算過(guò)自己投資框架能承受多大的規(guī)模，但他表示，如果有一天他發(fā)現(xiàn)規(guī)模到了一個(gè)臨界點(diǎn)，無(wú)法再提供預(yù)期的回報(bào)率，那么他一定會(huì)主動(dòng)把規(guī)模停掉。

從過(guò)去5年半的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，姜誠(chéng)是一位比較重視投資者回報(bào)、也是能為持有人帶來(lái)不錯(cuò)收益的基金經(jīng)理。

在二季報(bào)中他寫(xiě)道，“欲速則不達(dá)，接下來(lái)，我們將繼續(xù)少做交易多研究，少看行情多看書(shū)，努力為持有人帶來(lái)回報(bào)。“