出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

進入8月，A股IPO上會及審核進度有所加快。

8月9日，黃山谷捷和科力股份分別在深交所和北交所順利過會。8月16日，半導體設備零部件制造企業(yè)先鋒精科將在上交所上會，擬在科創(chuàng)板上市。

半導體行業(yè)具有較為明顯的周期性，受行業(yè)周期及下游公司需求影響，2022年及2023年，先鋒精科歸母凈利潤連續(xù)兩年下滑。

隨著半導體行業(yè)在2023年下半年回暖，2024年上半年，先鋒精科收入同比增長147.04%，凈利潤同比增長314.23%。

不過，令人疑惑的是，先鋒精科在半導體設備零部件行業(yè)與美、日、臺灣的企業(yè)競爭的同時，為平滑半導體周期，公司還進入了光伏、醫(yī)療設備等行業(yè)，而這明顯拉低了毛利率水平。

先鋒精科在光伏、醫(yī)療領域?qū)ふ摇暗诙€”是否有必要，在半導體國產(chǎn)替代浪潮的驅(qū)動下，先鋒精科是否更應該專注主業(yè)，將其做大做強？

兩年分紅1.08億元，合理性被上交所問詢

先鋒精科成立于2008年，是一家以半導體制造設備精密零部件為主要產(chǎn)品的江蘇省“專精特新”中小企業(yè)。其產(chǎn)品主要應用于半導體領域的刻蝕和薄膜沉積設備中，下游客戶多為國內(nèi)半導體設備公司，包括中微公司、北方華創(chuàng)、拓荊科技等。

受擴產(chǎn)周期、創(chuàng)新周期等因素影響，半導體行業(yè)具有典型的周期性特點，通常每4-5年完成一輪周期波動，呈螺旋式上升的特點。其中，2-3年處于上行通道，3-6個季度處于下行通道。

受行業(yè)周期影響，近幾年先鋒精科的業(yè)績也有所波動。

結合過往招股書，2020年至2023年，先鋒精科收入分別為2.20億元、4.24億元、4.70億元、5.58億元；同期，公司歸母凈利潤分別為-3845萬元、1.052億元、1.048億元、8027億元。

過去四年，先鋒精科的收入逐年增長，但凈利潤并不穩(wěn)定。2021年，先鋒精科扭虧為盈，但2022年卻出現(xiàn)輕微下滑，2023年凈利潤同比下滑21.09%。

先鋒精科在招股書中表示，2023年凈利潤下滑主要原因為毛利率下滑，由2022年的38.35%降至29.13%，同比減少了9.22個百分點。

先鋒精科解釋稱毛利率的下降，一方面是受半導體強周期性及外部科技封鎖疊加影響，2023年國內(nèi)主要晶圓廠資本開支暫時減少，由此導致直接客戶對公司的產(chǎn)品需求下降，公司半導體領域產(chǎn)品產(chǎn)能利用率降低；另一方面是光伏領域產(chǎn)品占比上升，而其毛利率相對較低，進一步拉低綜合毛利率。

此外，需要指出的是，2021年也就是先鋒精科凈利潤扭虧當年，公司便進行了大手筆分紅。

2021年和2022年，先鋒精科分別進行現(xiàn)金分紅8267.5萬元和2500萬元，合計分紅1.08億元，占兩年合計凈利潤的51%。

連續(xù)兩年的現(xiàn)金分紅后，2023年6月，先鋒精科首次向科創(chuàng)板遞交招股書，首版招股書顯示，先鋒精科擬募資7億元，其中2.08億元用于補充流動資金。

左手分紅，右手上市募資。而這恰好是“新國九條”的大忌。

在上交所首輪問詢函中，上交所要求要求先鋒精科結合公司規(guī)模、貨幣資金余額、報告期內(nèi)存在大額現(xiàn)金分紅，分析募投項目進行補流的必要性和合理性。

先鋒精科表示，2021年和2022年現(xiàn)金主要用于相關股東向發(fā)行人實繳投資款、繳納分紅和股權轉(zhuǎn)讓稅款、與員工共享公司發(fā)展成果等。

最近的招股書（上會稿）顯示，先鋒精科擬募資金額已下調(diào)至5.87億元，補充流動資金項目降至9494.94萬元。

光伏、醫(yī)療業(yè)務拉低毛利率，是否有必要開拓“第二曲線”？

由于半導體行業(yè)具有明顯的周期性，為了平滑半導體行業(yè)的強周期性波動及擴大產(chǎn)品下游應用領域，先鋒精科選擇進入光伏這樣的泛半導體行業(yè)及醫(yī)療領域，試圖開辟第二成長曲線。

根據(jù)招股書，2021年至2023年及2024年一季度，先鋒精科其他業(yè)務（主要為光伏、醫(yī)療裝備零部件、模組等）收入分別為4392.70萬元、1348.64萬元、8291.47萬元、1869.33萬元，收入占比分別為10.48%、2.91%、15.07%、8.72%。

從數(shù)據(jù)上來看，以光伏、醫(yī)療裝備零部件為主的其他業(yè)務收入并不穩(wěn)定，在公司總收入中占比也較低。此外，從毛利率角度來看，先鋒精科在這兩個領域暫時也不具有較強的競爭優(yōu)勢。

根據(jù)第二輪問詢函，2023年上半年，先鋒精科光伏設備零部件收入為2165.28萬元，雖然同比增長，但毛利率卻由36.38%降至 6.60%。同期，先鋒精科醫(yī)療設備零部件收入214.07萬元，毛利率由-27.52%降至-75.18%。

對此，先鋒精科解釋稱，2023年度光伏產(chǎn)品客戶由境外昇先創(chuàng)集團切換至微導納米、捷造科技、理想萬里暉等境內(nèi)光伏頭部企業(yè)，因產(chǎn)品變更等原因?qū)е律a(chǎn)效益較差，毛利率下滑。

至于醫(yī)療設備領域，2021年至2024年一季度，先鋒精科醫(yī)療設備零部件收入分別為 161.75 萬元、311.84 萬元、716.62 萬元和 364.67 萬元，毛利率分別為-52.85%、-27.52%、-71.68%、-23.57%。

對于醫(yī)療業(yè)務長期負毛利，先鋒精科表示，目前大部分產(chǎn)品尚處于配合客戶產(chǎn)品驗證及替代進口零部件的試驗階段，暫未大規(guī)模量產(chǎn)。

在先鋒精科的主營業(yè)務方面，半導體設備精密零部件市場主要由美國、日本、臺灣的企業(yè)占據(jù)主導市場，國外主要競爭對手包括日本的 Ferrotec、中國臺灣地區(qū)的京鼎精密、美國的超科林等。

隨著半導體領域國產(chǎn)替代進程不斷加速，未來可能會有更多國內(nèi)廠商加入市場競爭，目前先鋒精科國內(nèi)主營競爭對手有富創(chuàng)精密、托倫斯。

在公司規(guī)模不是很大的情況下，先鋒精科將一部分精力分去光伏、醫(yī)療領域，不少投資者質(zhì)疑：這樣做是否具有合理性，是否真的有利于公司長期發(fā)展？