出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

近日，曹德旺胞妹創辦的動力電池廠商正力新能向港交所提交招股書，擬在香港主板上市。IPO前，公司估值達182億元。

以動力電池裝機量計算，2023年正力新能在中國動力電池制造商中排名第十。對于一家成立不足6年的公司來說，這是一個不小的成就。

然而，2021年以來，正力新能前5大客戶收入占比一直高于75%，客戶集中度較高。2022年，公司還因第一大客戶取消訂單，計提存貨減值超4000萬元，三元電池收入下滑約45%。

1、大客戶集中度高，或因威馬汽車提存貨減值4223萬元

正力新能成立于2019年，主要從事動力及儲能電池的制造及銷售。

2021年至2023年，正力新能收入分別為15.0億元、32.9億元及41.6億元，年化復合增長率高達66.6%。2024年一季度，正力新能收入7.4億元，同比增長224.2%。

中國汽車動力電池產業創新聯盟數據顯示，2024年上半年，正力新能動力電池裝車量達3.24GWh，占國內1.61%的市場份額，位居第九位。

正力新能的客戶主要包括一汽紅旗、廣汽傳祺、零跑汽車、上汽通用五菱、上汽通用等。報告期內，正力新能收入大幅增長，但對頭部客戶的集中度一直較高。

2021年至2023年及2024年一季度，正力新能前五大客戶收入占比分別為89.1%、90.4%、77.8%和86.6%。其中，來自最大客戶的收入占比分別為55.2%、29.3%、28.3%及47.0%。

正力新能對少數幾個客戶的高度依賴，對其業績造成的負面影響在收入、毛利率上已有體現。

2021年和2022年，正力新能第一大客戶都是客戶X，公司主要向其銷售三元鋰電池及磷酸鐵鋰電池。

根據招股書，客戶X是一家2015年在上海成立的新勢力車企，注冊資本為60億元。結合公開資料，客戶X有可能是威馬汽車。

2022年，客戶X因業務經營發生重大不利變動，便取消了對正力新能的BEV三元電池采購訂單。

受此影響，正力新能三元電池銷量從2022年的2.9GWh降至2023年的1.5GWh，三元電池收入從26.3億元降至14.5億元，并在2022年計提存貨減值4223萬元。

毛利率方面，2021年至2024年一季度，正力新能動力電池毛利率分別為7.5%、9.2%、12.9%、11.9%；但受客戶X的影響，公司綜合毛利率分別只有2.0%、-8.8%、5.0%、9.2%。

凈利潤方面，2021年至2023年，正力新能分別虧損4.0億元、17.2億元、5.9億元。2024年一季度，正力新能虧損0.7億元。報告期內，正力新能累計虧損27.8億元。

在招股書中，正力新能坦言，預計2024年公司將繼續錄得凈虧損，主要受到原材料價格波動、客戶X訂單取消等因素影響。

2、創始人為曹德旺胞妹，擁有汽車零部件基因的動力電池廠商

根據中國汽車動力電池產業創新聯盟數據，2023年，我國新能源汽車市場共有52家動力電池企業實現裝車配套，較2022年減少5家。

2023年，排名前3、前5、前10的動力電池企業裝車量占比分別為78.8％、87.4％和96.8％，而2022年分別為78.2％、85.3％和95％。與2022年相比，2023年國內動力電池市場集中度更高。

正力新能作為后起之秀，入局動力電池的時間要比寧德時代、比亞迪等公司晚很多。但公司能在五六年時間內躋身行業前十，一是與公司管理層的經歷有關，二是因為收購塔菲爾資產和技術人員。

正力新能董事長曹芳是“玻璃大王”曹德旺胞妹。1997年，曹芳加入哥哥曹德旺創辦的福耀玻璃擔任董事。2014年，56歲的曹芳因個人年齡原因，從福耀玻璃離職。

正力新能另一核心創始人陳繼程曾在福耀玻璃任職13年，從商務部副總經理、商務部總經理、副總經理升職至執行董事。2016年4月，陳繼程離開福耀。不久后，曹芳與陳繼程在常熟創辦正力投資，這家公司即正力新能的控股股東。

目前，曹芳為正力新能董事長，陳繼程為正力新能總經理。IPO前，二人共同擁有正力新能64.6%股權。此外，曹德旺間接持有正力新能2.54%股權。

正因為創始人有汽車零部件領域的經歷，正力新能在招股書中稱，公司是中國動力電池前十企業中極少數擁有汽車零部件基因的公司。

3、IPO前估值182億，為常熟市第一家獨角獸企業

正力新能在短短5年時間內躋身全國前十，與另一家公司塔菲爾密切相關。

塔菲爾成立于2014年，創始人為龍繪錦。2011年，龍繪錦入職東莞新能源科技有限公司（即ATL）電動汽車電芯工程部，負責動力電池壽命預測與改進的工作。

2019年2月，正力投資以1.60億元認購塔菲爾6.78%的注冊資本。同月，正力新能成立，正力投資和塔菲爾分別持有70%和30%股權。

此后，曹芳經過一系列資本運作，收購塔菲爾100%股權，再將塔菲爾的業務和資產轉移到正力新能，這樣正力新能便有了制造動力電池的能力。

在融資方面，正力新能也頗具優勢。

2019年剛成立不久，正力新能便完成了24億元的A輪融資，投后估值144億元，成為常熟市第一家獨角獸企業。投資方包括海松資本、南京江寧、中金上汽、新興產業基金、東南新能等機構。

2024年7月，遞交招股書前，正力新能完成10億元B輪融資，投后估值達到182億元，投資方包括中源創投、東南投控及蘇創能源投資等。

過去兩年，一直都有動力電池廠商嘗試在資本市場融資。

2022年11月，蜂巢能源向科創板申請IPO，僅完成一輪問詢便于2023年12月撤回IPO申請，主動終止上市。2023年7月，欣旺達公告稱計劃分拆欣旺達動力在創業板上市，目前還未有進一步動作。

這一次，正力新能港股IPO能否順利通過，公司研究室將持續關注。