出品｜公司研究室基金組

文｜曲奇

自2021年下半年開始，曾被視作長坡厚雪的醫藥板塊開啟了漫長的回調。

根據Wind數據，中證全指醫藥已連續四年下跌，當前點位較最高點跌超56%，恒生醫療指數跌超73%。個股當中，CXO龍頭股藥明康德的市值更是蒸發了3700億元。

當前，醫藥行業仍深陷熊市之中，且看不到回暖的跡象。

公司研究室利用Wind在醫藥醫療主題基金中，挑選了成立時間在3年以上5年以下，且規模在10億以上的3只基金，易方達醫藥生物A、安信醫藥健康股票A、中銀創新醫療混合A，來分析對比它們的業績表現。

中銀創新醫療A：抄底CXO板塊過早，近三年凈值跌去34.79%

中銀創新醫療混合A成立于2019年11月13日，是三只基金中成立時間最早的一只。截至2024年6月末，中銀創新醫療A的規模為15.36億元，基金經理為鄭寧。

根據Wind數據，2020年至2023年，中銀創新醫療A的年度收益率分別為88.62%、-5.93%、-12.04%、-9.34%。截至2024年9月12日，該基金2024年內收益率為-10.88%，成立以來累計收益率為25.99%。

目前，中銀創新醫療A累計收益率仍然為正，但從年度收益率來看，該基金頗有“吃老本”的意思。

此外，近三年，中銀創新醫療A收益率-34.79%，是三只基金中收益表現最差的一只。

中銀創新醫療混合A初始規模為14.43億元，盡管2020年該基金取得了88.62%的收益，但基金規模并沒有出現增長反而不斷下滑。

2020年末，中銀創新醫療混合A只有6.93億元，較最初下滑51.98%。隨著基金凈值不斷下滑，2022年9月末，該基金規模更是跌至2.82億元。

然而，頗為奇怪的是，2022年末，中銀創新醫療混合A規模大幅增長，達到了11.61億元，環比增長311.82%。

數據顯示，2022年四季度，中銀創新醫療混合A收益率為25.56%。這個漲幅，不足以支撐基金規模暴漲5倍，因此，這段時間基金規模增長主要來自外部申購，尤其是機構的申購。

自2019年成立以來，直到2022年6月末，中銀創新醫療混合A的持有人結構中，個人投資者占比均在96%以上，機構投資者占比不超過4%。

但2022年末，機構投資者占比突然達到69.44%。2024年6月末，機構投資者占比達到80.88%，為三只基金中最高。

從時間上來看，機構的買入主要發生在鄭寧成為基金經理之后。2022年鄭寧加入中銀基金，在此之前曾在中庚基金擔任醫藥組組長，但并未有過基金管理經驗。

業內人士稱，或許有有機構追隨鄭寧而來，但這些內幕外人不得而知。

不過，中銀基金任用一名新手管理10億元以上的盤子，還是略有冒險。

2023年上半年，中銀創新醫藥A以-18.82%的收益率跑輸業績基準12.20個百分點，且是三只基金中收益率最差的一只，或許便是證明。

在2023年的年報中，鄭寧對上半年的操作進行了反思，他表示“2023H1，本基金業績表現較差，主要系沒有配置漲幅較高的中藥板塊、配置了跌幅較大的CXO 板塊(我們認為先導指標投融資數據已經出現拐點，業績改善只是時間問題，但市場在悲觀時不會這么早做重新定價，而且地緣政治風險持續擾動，導致跌幅較 大)。”

易方達醫藥生物A：高位重倉賽道熱門股，押寶信達生物跌幅接近60%

易方達醫藥生物股票A成立于2020年11月4日。截至2024年6月末，易方達醫藥生物A的規模為19.68億元，基金經理由楊楨霄和許征共同擔任。

從規模上來看，易方達醫藥生物A是三只基金中最大的一只。不過，與成立之初的44.42億元相比，基金規模目前已縮水了55.70%，規模縮減主要原因在于基金凈值的不斷下滑。

根據Wind數據，2021年至2023年，易方達醫藥生物A的年度收益率分別為-23.91%、-15.17%、-1.16%。截至2024年9月12日，該基金成立以來累計收益率為-39.04%，凈值只有0.6096。

以近三年業績表現來看，截至9月12日，易方達醫藥生物A近三年收益率為-31.31%，略好于中銀創新醫療A，但不及安信醫藥健康A的-27.26%，主要是2021年下半年的收益率拖累了易方達醫藥生物A業績表現，也就是醫藥醫療板塊調整之初表現不佳。

2021年上半年，易方達醫藥生物A收益率17.60%，領先業績基準8.16個百分點。然而，好景不長，到了下半年，易方達醫藥生物A收益率為-35.30%，跑輸業績基準19.79個百分點，最終導致全年收益率落后業績基準15.76個百分點。

根據基金持倉，這只基金2021年三、四季度的十大重倉股與上半年沒有太多變化，主要為藥明康德、愛爾眼科、長春高新、金域醫學、信達生物、藥明生物等。正是這些重倉股在下半年都為組合貢獻了至少超過20%的跌幅。

其中，楊楨霄在操作中的敗筆則是對信達生物的連續加倉。

2021年三季度，易方達醫藥生物A增持信達生物97.45萬股，由第9大重倉股升至第4大重倉股，而三季度信達生物跌幅為-16.62%。

2021年四季度，信達生物跌幅為-36.09%，是前十大重倉股中跌幅最大的一只股票。楊楨霄卻繼續增持信達生物，持股數由301.3萬股增至332.25萬股，相較上期持倉數增長10.27%。

僅2021年下半年，信達生物的跌幅就達到了46.7%。到了2022年一季度，信達生物繼續下跌44.15%，并在當季跌出了前十大重倉股之列。

然而，楊楨霄對信達生物是一路看好。2024年二季度末，信達生物已是易方達醫藥生物A的第一大重倉股，持倉數量達到814.25萬股。但信達生物當前的估計較2021年最高點跌去接近60%。

業內人士坦言，楊楨霄對信達生物越跌越加倉，頗有押寶的味道。誰也不知道，這只生物醫藥股何時能給他的投資組合帶來正回饋。

安信醫藥健康A：中小盤醫藥重倉股補跌，2024年凈值下滑超30%

安信醫藥健康股票A成立于2021年1月12日，是三只基金中成立時間最晚的一只。截至2024年9月12日，該基金成立以來收益率為-13.67%。截至2024年6月末，安信醫藥健康A的規模為16.61億元，基金經理為池陳森。

根據公開資料，池陳森曾任職生物科技企業創始合伙人，而后在券商、私募、公募擔任醫藥研究員，擁有超過7年醫藥行業研究經驗。

但池陳森在管理安信醫藥健康A之前，并沒有基金管理經驗，是一位“新手”。

在新手期的前三年，池陳森管理的安信醫藥健康A年年跑贏業績基準，表現不俗。

2021年年內，安信醫藥健康A收益率為42.84%，大幅跑贏業績基準55.75個百分點。即便醫藥行業年內進入調整，該基金在2021年下半年仍取得了19.68%的收益率，表現明顯好于同行和業績基準。

2022年和2023年，安信醫藥健康A的收益率分別為-7.00%、-4.03%，分別跑贏業績基準11.44個百分點和6.82個百分點。

與醫藥行業的整體走勢相比，過去三年安信醫藥健康A的收益率表現相對不錯。截至2024年9月12日，該基金近三年收益率為-27.26%，是三只基金中表現最好的一只。

進入2024年后，池陳森的業績魔法似乎失靈了。

2024年上半年，安信醫藥健康A收益率-23.49%，落后業績基準7.77個百分點。截至9月12日，該基金2024年收益率-32.23%，成為三只基金中表現最差的一只。

從安信醫藥健康A的持倉來看，池陳森并未像一些明星基金經理一樣抱團龍頭股。根據Wind數據，自2021年一季度以來的14個季度里，這只基金前十大重倉股中，藥明康德出現過5次，長春高新只出現過一次。

池陳森的選股偏好不是市場關注度高的大盤股，而是市值在兩三百億以下的中小盤股票。

根據Wind數據，過去14個季度里，安信醫藥健康A前十大重倉股中出現頻次最多的五只分別是九典制藥、華海藥業、百洋醫藥、健之佳、百城醫藥，分別為11次、9次、8次、7次、5次。

以百洋醫藥為例，2022年三季度進入安信醫藥健康A的前十大重倉股之列。池陳森買入后，百洋醫藥實現了連續四個季度的上漲。2023年，百洋醫藥漲幅為54.54%。

但進入2024年，百洋醫藥連續三個季度下跌。其中，2024年一季度和二季度，百洋醫藥分別是安信醫藥健康A的第二大重倉股和第三大重倉股，季度跌幅分別為7.33%、27.41%，一定程度上拉低了組合收益率。

再看九典制藥，2024年一季度和二季度，九典制藥均是安信醫藥健康A的第一大重倉股，期內九典制藥漲幅分別為12.97%和0.62%，表現不俗。

但進入三季度后，九典制藥開始暴跌，截至9月13日收盤，九典制藥在三季度的跌幅已超過29%。倘若九典制藥還在組合之中，無疑會拉低組合的凈值表現。

過去三年，池陳森靠重倉中小票醫藥股大幅跑贏業績基準，但2024年中小盤股泥沙俱下，導致池陳森的投資組合中的重倉股出現明顯補跌，落后于業績基準。

接下來，池陳森對組合配置思路是否會發生改變，是繼續守著九典制藥、百洋醫藥等小盤股，還是放棄他過去的選股方法，公司研究室將持續關注。