出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

9月17日，二手手機回收服務提供商閃回科技更新招股書，繼2024年2月首度遞表后繼續沖刺港股IPO，由清科資本擔任獨家保薦人。

近年來，閃回科技的收入不斷增長，但面對較為強勢的上游和激烈的市場競爭，閃回科技的毛利率并未同步增長，2024年上半年，閃回科技毛利率由7.8%降至4.5%。

作為閃回科技的主要競爭對手，愛回收母公司萬物新生已于2021年6月在紐交所上市，但上市后股價表現不佳。志在沖刺港股IPO的閃回科技，在上市后又會有怎樣的表現？

1、市占率低于愛回收及轉轉，上半年毛利率降至4.5%

閃回科技成立于2016年，是一家主要從事二手手機交易服務的公司，通過以舊換新的方式回收并促成新機的銷售。

目前，閃回科技擁有“閃回收”和“閃回有品”兩個品牌。

閃回收品牌主做線下回收業務，通過上游資源合作伙伴如手機廠商、零售商、運營商以及個人消費者處回收二手消費電子產品。目前，閃回科技的上游合作伙伴已遍布全國31個省份，49000多家線下門店。

閃回有品主做線上銷售業務，通過自有線上平臺、第三方電子商務平臺上的自有網店向客戶銷售采購的二手消費電子產品。

2021年至2023年，閃回科技收入分別為7.5億元、9.2億元、11.6億元，年復合增長率24.3%。2024年上半年，閃回科技收入為5.8億元，同比增長11.4%。其中，超98%收入來自于銷售二手手機。

據弗若斯特沙利文數據，按2023年手機回收市場交易總額計，閃回科技是國內第三大手機回收服務提供商，市占率為1.4%。

閃回科技的市占率雖然為第三，但與市場前兩名有較為明顯的差距。2023年，愛回收的市場份額為9.1%，為行業第一；轉轉的市場份額為8.4%，為行業第二，均明顯高于閃回科技。

近年來，閃回科技的收入和合作伙伴規模在不斷擴大，但公司毛利率卻并未實現增長。

2021年到2023年，閃回科技毛利率分別為8.2%、6.1%、6.8%。2024年上半年，公司毛利率由7.8%降至4.5%，出現明顯下滑。

對此，閃回科技解釋稱，毛利率下滑的主要原因在于采購量因業務持續增長而增加，以及與更多主流消費電子品牌建立新的戰略合作關系令供應渠道擴大，導致采購成本大幅上漲。

在毛利率偏低的情況下，近年來閃回科技持續虧損。2021年至2023年，閃回科技分別虧損0.49億元、0.99億元、0.98億元。2024年上半年，閃回科技虧損0.40億元，報告期內累計虧損2.86億元。

2、“雷軍系”持股10.73%，超24%收入來自小米二手機

作為一家二手手機回收及銷售公司，閃回科技的成長離不開小米集團的支持。

招股書顯示，自2016年成立以來，閃回科技共完成五輪融資。

2018年，當時成立僅有兩年的閃回科技便獲得小米集團和順為資本的近億元A輪融資。

2019年，閃回科技獲得清桐資本的B輪融資；2020年獲得贛州市贛悅基金管理有限公司的B+輪融資；2021年獲得深圳擔保集團、同創偉業以及深智城的C輪融資。

2023年，閃回科技獲得來自安吉縣財政局的800萬美元D輪融資估算，最新估值達3.43億美元，約合24.32億元人民幣。

值得一提的是，2021年8月，閃回科技還獲得了同行轉轉的投資。當時北京轉轉控制的天津發條時光信息技術有限公司以0.96億元從金米投資、杭州順贏、順為科技收購閃回科技10.27%的股權。隨后，轉轉又以5000萬元對價將5.35%股權轉讓給了國浩律師事務所的合伙人朱永梅。

在上述股權交易前，2021年6月，小米和順為資本以及尚珹投資剛完成對轉轉的1億美元融資。

業內人士表示，轉轉對閃回科技的投資或許也與小米集團有關。

IPO前，小米集團實控的天津金米投資合伙企業（有限合伙）為閃回科技第二大機構股東，持股6.83%；杭州順贏及順為科技持股3.90%，“雷軍系”共持有閃回科技10.73%股權。此外，轉轉通過發條時光持有閃回科技4.42%股權。

小米集團除了是閃回科技的股東這層身份外，小米手機也是閃回科技最主要的合作方。

2021年至2024年上半年，閃回科技銷售小米二手手機的收入分別為2.2億元、2.7億元、3.0億元、1.4億元，在總收入中占比分別為29.6%、29.4%、26.0%、24.5%。

從閃回科技的融資歷程及收入來源角度看，有業內人士稱“閃回科技算是被小米養大的孩子。”

3、上游品牌方占用資金多，過去三年經營現金流凈額均為負

從二手手機市場的上下游來看，閃回科技的上游主要是蘋果、三星、小米、華為、OPPO、Vivo等少數手機品牌，下游是廣大的C端消費者，同行競爭對手眾多且都不具備壟斷優勢或品牌壁壘。

這樣的產業格局導致閃回科技的上游較為強勢，在以舊換新業務中，閃回科技需向上游的手機廠商支付保證金和促銷服務費。此外，閃回科技還需要向門店銷售人員支付傭金。

2021年至2023年及2024年上半年，閃回科技替上游手機廠商墊付的促銷折扣金額分別為1.25億元、1.77億元、3.30億元、1.21億元；向上游手機廠商支付促銷服務費分別為0.38億元、0.32億元、0.30億元、0.20億元；向線下門店前臺銷售人員支付的傭金總額分別為0.33億元、0.45億元、0.44億元、0.28億元。

在上游占用大額資金的情況下，閃回科技的經營活動現金流常年為凈流出狀態。

2021年至2023年，閃回科技經營活動所得現金凈額分別為-639.9萬元、-4373.6萬元和-4777.4萬元。

2024年上半年，閃回科技經營現金流轉正，達到1310.4萬元。轉正的原因主要是，手機品牌A（三星）預計在下半年推出新機，上半年減少了以舊換新的推廣，進而導致閃回科技減少了對三星的應收賬款。

本次IPO，閃回科技擬將募集的資金用于加強上游采購合作伙伴的合作，投向交給消費電子品牌的擔保金和促銷折扣、加大營銷和推廣、投資或并購等用途。

在線下渠道上，閃回科技布局要明顯少于愛回收及轉轉。

2023年9月及12月，閃回科技以閃回有品品牌在深圳開設第一家及第二家線下零售門店，進行二手消費電子產品的回收及銷售服務。

而目前，愛回收已在全國開出近2000家門店，轉轉則開出超300家門店。

開設線下門店可以讓閃回科技直接與終端消費者接觸，降低對上游渠道的依賴，但同時也會在前期加大閃回科技的成本，對其現金流帶來一定的壓力。