出品/公司研究室基金組

文/淮上月

受央行多箭齊發(fā)利好刺激，滬深京三市9月24日放量上漲后，25日繼續(xù)放量上攻。在獲利盤與恐高盤打壓下，當(dāng)日股指沖高回落，收出一根長上影線，滬深成交放大到1.15萬億。

對于這根帶有長上影線的K線，市場眾說紛紜。

多頭認(rèn)為是仙人指路，借機(jī)洗盤；空頭認(rèn)為是射擊之星，上方壓力沉重。認(rèn)同前者，來日下探就是逢低介入機(jī)會。相信后者，那當(dāng)日追高買入者，明天盤中就要逢高出局。

那么，究竟該如何看待這種沖高回落的走勢呢？公司研究室認(rèn)為，不妨靜下心來，看看海內(nèi)外機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)，多維度觀察這次利好后大資金的操作，或許可以有些啟發(fā)。

01、國內(nèi)股指期貨最大空頭依舊虎視眈眈，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為A股中期底部基本確立

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，A股長期陰跌之后，突發(fā)利好，股指沖高回落實(shí)屬正常。

具體而言，股指在昨日大漲4.15%后（以上證指數(shù)為例），今日跳空高開，最高上漲3%以上，收盤上漲1.16%，留下25點(diǎn)的缺口未補(bǔ)，這個(gè)走勢已經(jīng)很強(qiáng)了。這與去年8月降低印花稅時(shí)，股指當(dāng)日高開低走，收出一根大陰線相比，簡直不可同日而語了。

上述業(yè)內(nèi)人士坦言，“這么說，也不是盲目樂觀，應(yīng)該承認(rèn)，市場空頭力量還很強(qiáng)。”

股指期貨數(shù)據(jù)顯示，截至9月24日收盤，國內(nèi)某頭部券商在上證50、滬深300、中證1000、中證2000股指期貨上，依舊保持凈空倉位。其中，上證50減空911手，凈空5593手；滬深300減空688手，凈空27467手；中證500加空4299手，凈空13670手；中證1000加空2525手，凈空31738手；當(dāng)日累計(jì)加空5225手，凈空單總數(shù)78468手。

股指期貨交易不同于現(xiàn)貨市場，當(dāng)日買入，次日才能賣出，而是當(dāng)日即可多空轉(zhuǎn)換。可以想象，多空今日盤中的激烈較量。雖然股指依舊收陽，但從勢頭上看，空頭今日在盤中其實(shí)還是略勝一籌。

此外，面臨國慶小長假，市場落袋為安的心理估計(jì)占了上風(fēng)，不難理解今日大盤沖高回落。

那么，對于央行突發(fā)利好后的A股，國內(nèi)機(jī)構(gòu)如何看待呢？

招商證券認(rèn)為：“中期底部基本確立，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好將持續(xù)改善。”

這家券商表示，國新辦新聞發(fā)布會只是一個(gè)政策預(yù)告，真正的文件還未出臺。未來政策文件陸續(xù)出臺，也將對市場形成連續(xù)刺激。從經(jīng)驗(yàn)來看，市場對政策的理解存在漸進(jìn)態(tài)勢，即政策出臺初期受情緒推動，市場將會忽略許多政策細(xì)節(jié)。這些細(xì)節(jié)往往是逐漸被市場發(fā)現(xiàn)并演進(jìn)成為投資機(jī)會的。隨著政策文件的出臺，更多政策細(xì)節(jié)被挖掘，重要意義被市場意識到，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好也將持續(xù)改善。

02、海外投資者對央行利好反應(yīng)踴躍，長期投資者在買入

國內(nèi)A股這幾年走熊，一個(gè)重要的原因就是海外資金看空，不斷流出。

這部分資金雖然總量占比不是很大，卻是A股流動性最大的邊際變量。因此，它們的持續(xù)流出，導(dǎo)致A股流動性不斷縮水；加之公募權(quán)益基金前些年高位盲目加倉，基金凈值下滑，投資者不斷贖回，從而造成市場流動性日漸緊張。

進(jìn)入2024年以后，即使有國家隊(duì)護(hù)盤，也沒法激活整個(gè)市場，大盤依舊陷入陰跌狀態(tài)。這也是這次央行創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具支持股市發(fā)展的背景。

前兩天，圈內(nèi)流傳一個(gè)新加坡投資機(jī)構(gòu)與橋水基金的對話視頻，其中，談及中國經(jīng)濟(jì)與中國股市時(shí)，雖然承認(rèn)A股估值已反映了多項(xiàng)利空，但對中國經(jīng)濟(jì)能否走出負(fù)面螺旋依舊持懷疑態(tài)度。

那么，這次央行出臺重大利好后，海外投資者有何反應(yīng)呢？

媒體報(bào)道顯示，高盛昨天的客戶電話會被投資者擠爆，參會人數(shù)達(dá)到最大人數(shù)，其中圍繞著中國資產(chǎn)，客戶表現(xiàn)出極大的興趣。

高盛認(rèn)為，長期投資者在買入。

某外資研究機(jī)構(gòu)向媒體表示，海外市場并不缺錢，和之前外資更偏向中國債券相比，在三大監(jiān)管推出寬松政策后，海外資金開始對A股態(tài)度看法轉(zhuǎn)向積極。“不過不一定當(dāng)天就買入，但是肯定要積極主動去了解、觀望接下來配套政策的落地。”

高盛策略分析師告訴媒體，相較于20日平均值，9月24日港股成交量增長137%，滬深交易所分別增長83%、66%。而高盛在港股的交易量較4周平均值增長143%，A股則增長154%。

與此同時(shí)，當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月24日，海外市場中國資產(chǎn)指數(shù)也大幅飆升，納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)大漲9.1%。可見，海外投資者對中國央行這次出臺的利好政策，反應(yīng)還是很積極的。

03、海外機(jī)構(gòu)在等待財(cái)政配套政策，國內(nèi)資金正借道ETF大舉進(jìn)場

對于這次利好帶來的上漲勢頭能否持續(xù)，海外機(jī)構(gòu)認(rèn)為，關(guān)鍵還要看后續(xù)財(cái)政政策配合情況。

摩根士丹利認(rèn)為，盡管措施釋放了積極信號，表明決策層對經(jīng)濟(jì)疲軟的深度關(guān)注但其對消費(fèi)刺激的效果有限。因此，中國可能需要加大財(cái)政擴(kuò)張力度，通過削減過剩投資和增加社會保障支出來實(shí)現(xiàn)更有力的增長。

宏利基金則表示，雖然目前宏觀經(jīng)濟(jì)基本面仍面臨一定的下行壓力，但政策態(tài)度明確體現(xiàn)了對市場的呵護(hù)。預(yù)計(jì)資本市場估值水平、活躍程度、風(fēng)險(xiǎn)偏好在政策窗口期均有望迎來階段性修復(fù)，但反彈的持續(xù)性后續(xù)需要持續(xù)跟蹤是否會有財(cái)政、消費(fèi)、地產(chǎn)等相關(guān)政策的繼續(xù)加碼，同時(shí)也需要觀察經(jīng)濟(jì)基本面的變化情況。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，財(cái)政政策配套出臺是大概率事情。對于A股市場來說，最直接的觀察指標(biāo)還是能不能真正迎來資金“活水”。

這方面，近來一直受市場關(guān)注的ETF基金帶來了福音。

上交所最新數(shù)據(jù)顯示，截至9月24日，華泰柏瑞滬深300ETF總規(guī)模超過3113億元，年內(nèi)規(guī)模增長1802.81億元。這只基金由此成為國內(nèi)首只規(guī)模站上三千億元大關(guān)的股票ETF。

與此同時(shí)，易方達(dá)滬深300ETF規(guī)模突破2100億元，華夏上證50ETF、嘉實(shí)滬深300ETF、華夏滬深300ETF規(guī)模相繼突破1300億元。

換句話說，目前晉身“千億元級俱樂部”的股票ETF已有5只，股票ETF年內(nèi)合計(jì)“吸金”超過6800億元。

與此同時(shí)，截至9月24日，最近備受矚目的首批10只中證A500ETF均達(dá)到募集規(guī)模上限，并啟動比例配售。其中，嘉實(shí)基金、景順長城基金、南方基金均采取“末日比例確認(rèn)”原則進(jìn)行配售，確認(rèn)比例分別為79.90%、81.88%、92.71%；富國基金等采取“全程比例確認(rèn)”原則。

此外，今年上半年發(fā)行的首批中證A50ETF上市以來規(guī)模也持續(xù)增長。成立時(shí)，這10只基金募集規(guī)模合計(jì)超過165億元。據(jù)Choice測算，截至9月24日這些基金規(guī)模已增至330.44億元。　

上述數(shù)據(jù)顯示，早在央行政策利好出臺前，就有大批資金借道ETF進(jìn)入A股。這兩天，在利好刺激下，流入市場的資金更多，這才導(dǎo)致部分ETF規(guī)模站上一個(gè)新臺階。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，國內(nèi)A股大批寬基ETF產(chǎn)品的的火熱發(fā)行，一方面反映投資者對國內(nèi)股市目前處于中長期底部位置的認(rèn)可，另一方面也反映大資金對創(chuàng)新型指數(shù)產(chǎn)品的青睞。