出品|WEMONEY研究室

文|林見微 編|劉雙霞

根據(jù)A股五家上市險(xiǎn)企2024年年報(bào)數(shù)據(jù)，中國(guó)人保、中國(guó)人壽壽險(xiǎn)公司、中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)共取得歸母凈利潤(rùn)3475.71億元，較上年同期增長(zhǎng)77.7%。

然而，盡管五大險(xiǎn)企的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)引發(fā)關(guān)注，增長(zhǎng)背后也顯現(xiàn)出一些潛在的隱患和挑戰(zhàn)，尤其是在盈利模式的可持續(xù)性、對(duì)資本市場(chǎng)波動(dòng)的依賴以及資產(chǎn)配置策略的差異化方面。

業(yè)績(jī)狂飆：高增長(zhǎng)背后的結(jié)構(gòu)性矛盾

在五大上市險(xiǎn)企中，新華保險(xiǎn)在相對(duì)較低的基數(shù)下凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)大幅反彈，同比增長(zhǎng)達(dá)兩倍，262.29億元的歸母凈利潤(rùn)也創(chuàng)了歷史新高。此外，中國(guó)人壽及中國(guó)太保的歸母凈利潤(rùn)在2024年分別首次超過1000億元及400億元，同比漲幅達(dá)到108.9%及64.9%。而中國(guó)平安以及中國(guó)人保2024年的歸母凈利潤(rùn)亦同比增長(zhǎng)47.8%及88.2%。

上市險(xiǎn)企的凈利亮眼表現(xiàn)背后，主要得益于資本市場(chǎng)回暖和投資收益的提升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，五家A股上市險(xiǎn)企2024年實(shí)現(xiàn)總投資收益共計(jì)7969.2億元，同比提升113.91%，其中歸母凈利潤(rùn)大漲兩倍的新華保險(xiǎn)，其總投資收益亦同比暴增2.5倍；中國(guó)人壽及中國(guó)太保的總投資收益同比漲幅也均達(dá)到130%。

但這種增長(zhǎng)并非沒有代價(jià)，背后隱藏著一些難以忽視的結(jié)構(gòu)性問題。如何平衡短期市場(chǎng)波動(dòng)帶來的收益與長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)之間的關(guān)系，成為了各大險(xiǎn)企必須直面的重要課題。

圖源：整理自五大險(xiǎn)企2024年年報(bào)

在五大險(xiǎn)企的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)中，增長(zhǎng)的質(zhì)量存在一定差異，說明各家公司在資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理上的不同策略和成效。

中國(guó)人壽壽險(xiǎn)公司和中國(guó)人保采取較為保守的投資策略，側(cè)重固定收益資產(chǎn)以保障資產(chǎn)穩(wěn)健增值。

中國(guó)人壽壽險(xiǎn)公司的投資資產(chǎn)總額為6.61萬億元，債券類資產(chǎn)占比59.04%，定期存款為6.63%，權(quán)益類資產(chǎn)相對(duì)較低，僅占12.18%。此類配置在低利率環(huán)境中有助于保持回報(bào)穩(wěn)定，但也可能導(dǎo)致債券再投資收益率下降和利率風(fēng)險(xiǎn)的加大。

中國(guó)人保的固定收益資產(chǎn)比例較高，達(dá)到67.9%，但其總投資收益率為5.6%。這種過于保守的投資策略可能限制未來增長(zhǎng)空間，盡管其低波動(dòng)性有助于穩(wěn)定財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

圖源：整理自五大險(xiǎn)企2024年年報(bào)

新華保險(xiǎn)采取較為進(jìn)取的投資策略，權(quán)益類投資占比為18.8%，明顯高于其他險(xiǎn)企。這一策略推動(dòng)了其2024年投資收益的顯著增長(zhǎng)251.6%，進(jìn)而帶動(dòng)凈利潤(rùn)增幅達(dá)到201.1%。高比例的權(quán)益類資產(chǎn)雖然推動(dòng)了投資收益增長(zhǎng)，但也使新華保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口較大。

中國(guó)平安總投資資產(chǎn)為5.73萬億元。中國(guó)平安進(jìn)行的全球化布局，讓其多元化的投資組合帶來較高的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)。

中國(guó)太保則在穩(wěn)健的債券配置基礎(chǔ)上增加了權(quán)益類投資，股票和基金占比為14.5%。其在投資策略上采用了平衡型方法，在風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)之間尋求最優(yōu)解，確保長(zhǎng)期回報(bào)的同時(shí)適度控制風(fēng)險(xiǎn)。

五大險(xiǎn)企在資產(chǎn)配置上的差異，將對(duì)各家險(xiǎn)企在應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)帶來不同程度上的挑戰(zhàn)，進(jìn)而與其盈利的穩(wěn)定性關(guān)聯(lián)。

投資端的兩難：高收益與低凈投資回報(bào)

2024年，五大險(xiǎn)企的投資收益顯著增長(zhǎng)，這在很大程度上歸功于資本市場(chǎng)的回暖。然而，盡管總投資收益表現(xiàn)亮眼，凈投資收益率卻普遍偏低，顯示出險(xiǎn)企盈利模式過于依賴短期市場(chǎng)波動(dòng)，或難以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)。

中國(guó)人保的總投資收益為821.63億元，總投資收益率為5.6%，凈投資收益率為3.9%。盡管總投資收益增長(zhǎng)顯著，同比增長(zhǎng)86.2%，但凈投資收益率較低，表明盈利增長(zhǎng)依賴市場(chǎng)波動(dòng)。低凈投資回報(bào)率顯示了公司依賴資本市場(chǎng)的短期波動(dòng)以推動(dòng)收益增長(zhǎng)，這可能影響其長(zhǎng)期盈利的穩(wěn)定性。

中國(guó)人壽壽險(xiǎn)公司的總投資收益為3082.51億元，總投資收益率為5.5%，但凈投資收益率僅為3.47%。盡管其穩(wěn)健的投資策略能夠保證較為穩(wěn)定的回報(bào)，但在低利率環(huán)境下，債券類資產(chǎn)的回報(bào)逐漸下降，導(dǎo)致凈投資收益率較低，未能有效轉(zhuǎn)化為穩(wěn)健的內(nèi)生增長(zhǎng)。這一現(xiàn)象說明整體投資回報(bào)面臨一定壓力，尤其是在長(zhǎng)期利率偏低的市場(chǎng)環(huán)境中。

圖源：整理自五大險(xiǎn)企2024年年報(bào)

中國(guó)平安的總投資收益為2064.25億元，總投資收益率為5.8%，凈投資收益率為3.8%。凈投資收益率的下降顯示出其盈利增長(zhǎng)轉(zhuǎn)化效率受限，且主要依賴短期市場(chǎng)波動(dòng)。這表明，盡管中國(guó)平安擁有較為分散的投資策略，其盈利模式仍然受資本市場(chǎng)波動(dòng)的影響，未來可能面臨穩(wěn)定性下降的風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)太保的總投資收益為1203.94億元，總投資收益率為5.6%，凈投資收益率為3.8%。盡管其總投資收益增長(zhǎng)顯著，歸母凈利潤(rùn)為449.60億元，同比增長(zhǎng)64.9%，但凈投資收益率也相對(duì)較低，即使在穩(wěn)健的債券配置基礎(chǔ)上，依賴市場(chǎng)波動(dòng)進(jìn)行盈利的模式也可能限制了未來回報(bào)的可持續(xù)性。

新華保險(xiǎn)的總投資收益為796.87億元，總投資收益率為5.8%，凈投資收益率為3.2%。新華保險(xiǎn)通過較高比例的權(quán)益類投資推動(dòng)了投資收益的增幅高達(dá)251.6%，但也因此帶來了較大的波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)敞口，影響了整體盈利的穩(wěn)定性。

這些數(shù)據(jù)表明，險(xiǎn)企需要在投資策略上找到更加平衡的方式，既能從資本市場(chǎng)中受益，又能實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)。若繼續(xù)依賴短期市場(chǎng)波動(dòng)推動(dòng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，險(xiǎn)企未來的盈利模式可能難以維持，尤其是在資本市場(chǎng)不確定性的背景下。

負(fù)債端：保費(fèi)增速背后的暗流涌動(dòng)

2024年，五大險(xiǎn)企的保費(fèi)收入增速差異明顯，呈現(xiàn)出“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的格局。中國(guó)平安的保費(fèi)收入為9515.16億元，同比增長(zhǎng)5.25%。這一增速在行業(yè)中居于較高水平，顯示出中國(guó)平安在健康險(xiǎn)領(lǐng)域的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)。

圖源：整理自五大險(xiǎn)企2024年年報(bào)

盡管整體保費(fèi)收入都呈現(xiàn)增長(zhǎng)，但增速和動(dòng)力上存在明顯差異，尤其是新華保險(xiǎn)的增速較為緩慢，說明其在市場(chǎng)拓展和競(jìng)爭(zhēng)力方面面臨一定挑戰(zhàn)。與此相比，其他險(xiǎn)企的保費(fèi)收入增速相對(duì)穩(wěn)定。

五大險(xiǎn)企在新業(yè)務(wù)價(jià)值方面也表現(xiàn)出明顯的差異。新華保險(xiǎn)的新業(yè)務(wù)價(jià)值增速為106.8%，較其他險(xiǎn)企領(lǐng)先；中國(guó)平安的新業(yè)務(wù)價(jià)值增速為28.8%；中國(guó)人壽壽險(xiǎn)公司的新業(yè)務(wù)價(jià)值增速為24.3%，雖然增幅相對(duì)較??；中國(guó)太保的新業(yè)務(wù)價(jià)值增速為37.9%，表現(xiàn)較強(qiáng)；中國(guó)人保的新業(yè)務(wù)價(jià)值增速為11.5%，增速較低，或可能是在新業(yè)務(wù)拓展和創(chuàng)新產(chǎn)品方面面臨一定的壓力。

這些差異表明，盡管五大險(xiǎn)企的保費(fèi)收入均呈現(xiàn)增長(zhǎng)，但其增速和背后的動(dòng)因存在顯著差異。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的不同、市場(chǎng)滲透能力的差異以及產(chǎn)品創(chuàng)新的力度，直接影響了各家公司在保費(fèi)收入增長(zhǎng)和新業(yè)務(wù)價(jià)值提升方面的表現(xiàn)。

五大險(xiǎn)企在2024年的保費(fèi)收入和新業(yè)務(wù)價(jià)值的增長(zhǎng)上表現(xiàn)出的顯著差異，也說明未來險(xiǎn)企不僅需要在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和渠道建設(shè)等方面持續(xù)發(fā)力，還需調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，以適應(yīng)不斷變化的市場(chǎng)需求和競(jìng)爭(zhēng)格局。在這一過程中，險(xiǎn)企如何平衡短期增速與長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，將是其能否保持市場(chǎng)領(lǐng)先地位的關(guān)鍵。

結(jié)語：

2024年，五大險(xiǎn)企的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)得益于資本市場(chǎng)回暖，但也顯露露出盈利質(zhì)量、資本市場(chǎng)依賴性及投資組合平衡等挑戰(zhàn)。

盡管部分險(xiǎn)企在新業(yè)務(wù)拓展和市場(chǎng)滲透方面表現(xiàn)出色，但高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置使它們面臨較大市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

若2025年資本市場(chǎng)出現(xiàn)不確定性，依賴短期市場(chǎng)波動(dòng)的險(xiǎn)企可能面臨財(cái)務(wù)表現(xiàn)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

因此，五大險(xiǎn)企未來需在風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)之間找到平衡，調(diào)整產(chǎn)品創(chuàng)新、市場(chǎng)擴(kuò)展及投資策略，才能應(yīng)對(duì)這種不確定性，確保長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)。